徐小庆：A股或处磨底过程 大类资产临关键转折点

（原标题：敦和资产徐小庆：A股或处磨底过程，大类资产临关键转折点）

今年以来，A股震荡下行，上证综指累计下跌逾14%，近期的一轮下跌持续创出阶段性新低。同样，大宗商品市场今年也处于震荡走势，赚钱难。那么下半年大类资产的投资机会如何？

敦和资产管理有限公司宏观策略总监徐小庆认为，大方向是做多债券，做空商品，A股目前处于磨底过程，今年四季度相对偏乐观，但今年见底还是明年见底取决于美股今年见底还是明年见底。

徐小庆是在“2018下半年扑克投资策略论坛”上作出上述表述的。“今年是很难赚钱的，你看对了不一定能够做对，这句话放在今年商品市场是非常恰当的。回头来看是一个振荡市，每次涨跌都会让你感觉趋势到了，等你认为趋势到了的时候，趋势就结束了。”徐小庆如是称。

回顾这一轮大宗商品的牛市行情，是从2015年12月开始，2016年处于快速上涨状态，2017年上涨放缓，震荡加剧，再到2018年则是处于高位震荡的走势。

“目前又到了关键的转折点，需要选择方向。”徐小庆认为，大类资产方面的行情，有一个基本经验规律为“事不过三”，“任何一个类别的资产要三年保持一个很强的势头几乎是不可能的”。

大宗商品上一轮牛市行情是从2009年开始上涨，基本没有大的回撤，涨幅较大；2010年整体上涨比较波折，震荡加剧；2011年总体在高位振荡，这种震荡格局一直持续到9月份，9月份的时候商品市场开始出现暴跌，在前8-9个月时间同样市场分歧显著加大。

徐小庆认为，2018年工业品面临的情况与2011年有很多相似之处，房地产、重卡销售、出口等方面表现出的迹象使得未来工业品的需求蒙忧。

“虽然过去一段时间需求在回落，但是需求始终高于供给的，可以说需求相对供应来讲还是比较好的，当这两条线收敛的时候，往往就是商品价格出现比较大下跌的时候，现在这条线正在收敛，上一次收敛时商品价格下跌比较明显。”徐小庆表示。

从今年上半年大宗商品具体品种的行情来看，“大宗商品的分化越来越大。”徐小庆认为，本质原因在于供应端的差异。在供给端受到扰动最大的国内是螺纹钢，海外的则是原油，在2018年上半年均呈现出上涨走势；而铜、橡胶等商品因为供给端的扰动较小，更多的受需求不振的影响，呈现下跌趋势。

徐小庆认为，下半年对工业品的价格还是要更多的关注需求的影响，尤其是在国内社融增速显著下滑、国际环境影响逐渐显现的情况下。

上海睿福投资管理有限公司总经理付爱民则就具体品种投资策略表示，下半年看多棉花和玉米，看空锌和钢铁。

另外，股票市场今年整体呈现震荡下行趋势，上证综指从3587.03点最高位置跌至近期的新低2691.02点。期间，1月底2月上旬经历一轮陡坡式下跌，之后处于盘整状态，但是到6月上旬又开始一轮大跌，并不断刷出阶段性新低。目前市场对A股何时见底颇为关注。

“我认为今年四季度还是偏乐观一些，现在还在下跌过程当中。总的来讲现在是一个磨底的过程。”徐小庆在分析股市时表示，A股今年见底还是明年见底，取决于美股今年见底还是明年见底。

从短期角度来讲，徐小庆分析四季度偏乐观的原因称，A股不好最主要的问题是M2（广义货币）起不来，但是经济还在高位，导致M2和GDP差值较大，反映市场上没有增量资金。他同时称，到今年四季度，M2和GDP增速差会缩短，甚至有可能今年四季度转正，如果转正的话整个市场份额会起来，至少出现一轮幅度20%~30%的反弹。

对于A股是否已经到达底部，交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏认为，估值没有到极端时就不能用估值作为底端的衡量标准。在他看来，目前股票“还没有到最好做多的时候”。

就行业方向而言，徐小庆表示，偏好科技成长股，因为会带动中国下一步产业发展方向，以先进制造业为方向；周期股，并非没有价值，需要根据经济情况去验证含金量。