如何解读中美贸易摩擦升级及其对市场的潜在影响

（原标题：如何解读中美贸易摩擦进一步升级及其对资本市场的潜在影响丨重阳问答）

摘要

既然中国相关的资产价格已经包含了丰富的危机预期，那么实际利空对市场的冲击也就有限了。12日A股市场强劲反弹，人民币汇率也先跌后涨，正是市场对悲观预期已经充分定价，负面冲击影响边际递减的体现。

Q：7月6日，美国宣布开始对340亿美元中国产品加征25%关税；7月11日，美国又突然公布拟对2000亿美元中国产品加征关税清单。请问重阳投资如何解读当前局势，及其对资本市场的潜在影响？

A：7月11日美国政府宣布了拟对2000亿美元的中国产品加征关税的清单，中美贸易摩擦进一步升级。

首先，对贸易战做最坏的准备，但无需过度悲观。中美贸易摩擦具有强烈的时代背景，这其中固然有中国快速崛起下美国冷战思维对中国的抑制因素，但更重要的是反映了美国在全球战略收缩情况下自身的利益诉求。特朗普政府不仅对中国挑起贸易战，同样对欧盟、加拿大等传统盟友开战；此外，美国也在要求其北约盟友承担更多的军费开支。这都是美国不愿意为全球继续提供公共产品，主动战略收缩的表现。因此我们注意到，此次中国商务部的表态是冷静理性的，避免了冲突进一步升级。以特朗普多变的性格，我们不能排除2500亿美元商品惩罚性关税全部落地的可能。但更可能的结果是，未来1-2个月内，中美两国元首通过直接沟通的方式，就解决贸易争端达成共识。一方面，习近平主席与特朗普总统已经进行了13次电话沟通，次数已经超过了此前所有的中美领导人，具有良好的沟通基础。另一方面，重要谈判的原则精神大于细节，叠加特朗普特别的性格，达成协议、避免大规模贸易战成为现实，是对中美双方都有利的选择。

其次，关税的影响取决于每一个行业的竞争结构，不可一概而论。无论是25%还是10%的惩罚性关税，都是某种商品价格可能上涨的最大幅度，实际涨幅可能在0到25%/10%之间。以大豆为例，大豆属于中国对美商品25%惩罚性关税清单商品，浅层分析，中国对大豆加税会导致国内通胀。但自3月以来，美国CBOT大豆期货的价格已经下跌了20-25%，而国内豆粕和豆油期货价格变化很小。当然，大豆只是一个极端的例子，每一个行业都面临不同的竞争格局，惩罚性关税对终端产品价格、企业利润的影响并不能一概而论。行业竞争格局更好、产品定价能力更强的企业，转嫁税收的能力也越强，反之亦然。

更重要的是，市场价格已经包含了最坏的预期。今年以来，在国内去杠杆和国外贸易战的双重冲击下，A股市场已经经历了大幅下跌，上证指数最低跌破2700点。多个指标表明，当前A股市场绝对估值水平已经处于历史偏低水平。从国内大类资产对比来看，当前上证50指数的股息收益率已经与10年期国债收益率水平接近，权益类资产投资价值再次显现。从全球对比的角度来看，上周五以美元计价的沪深300指数ETF今年以来下跌18%，跌幅甚至大于政治、货币危机叠加的巴西，在全球主要经济体中列第二位，跌幅仅小于MSCI土耳其ETF。既然中国相关的资产价格已经包含了丰富的危机预期，那么实际利空对市场的冲击也就有限了。12日A股市场强劲反弹，人民币汇率也先跌后涨，正是市场对悲观预期已经充分定价，负面冲击影响边际递减的体现。