并购重组成投行亮点 产业整合渐成并购主流

（原标题：并购重组成投行亮点 产业整合渐成并购主流）

■本报见习记者 王思文

今年以来，并购重组市场保持着监管趋严、交易热度不减、提质增效明显的态势。作为中介机构，券商在并购重组业务上的表现也可圈可点，但发展问题仍存。

专家表示，规范化的压力、并购方募集资金的成本和难度明显上升是目前并购重组市场的痛点。资源整合能力、投行机制建设、市场份额分化严重等问题则是中介机构现存的主要问题。

并购项目持续盈利能力

是监管审核重点

上交所发布的最新数据显示，上半年沪市公司发生并购重组397家次，交易金额合计3848亿元，同比分别增长10.6%和31.1%。重大资产重组方面，有62家公司启动重组，交易金额合计达2064亿元，同比分别增长26.5%和48.8%。

数据显示，今年上半年证监会共审核并购重组项目57单。其中已通过项目共51单，通过率为89.5%；未通过项目共6单，占比10.5%。而去年同期，并购重组过会率为92.4%。不难看出，在监管趋严的背景下，今年以来并购重组通过率有所下滑。

从并购重组被否项目的维度来看，广证恒生新三板主题策略分析师陆彬彬表示，被并购企业的持续盈利能力是并购重组委的审核重点。此外，关联交易、标的资产权属披露不充分、上市公司与标的公司之间的合同履行情况披露不充分等问题也是被否的主要原因。

从市场角度看现存问题，联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对《证券日报》记者表示：“中国并购市场历经发展已经成为行业整合和上市公司做大做强的重要选项。目前制造业、软件服务业等领域的并购重组因受政策支持、符合经济转型方向较受市场关注。但当前仍然面临问题：一是规范化的压力，炒作主题、与主业无关的并购重组屡见不鲜。二是在严监管和紧信用下，流动性收缩，并购方募集资金的成本和难度都有明显上升。”

不过，从整体情况来看，并购重组仍是我国促进经济转型升级、服务实体经济的一大重要形式。陆彬彬就曾建议，中小企业可以考虑把并购重组这一证券化路径纳入资本规划的选项当中。

中国产业并购

还有很大空间

从并购方式来上，产业并购一直是市场讨论的焦点。

《证券日报》记者了解到，近期上交所在总结上半年产业收购市场时表示，万华化学收购BC公司，实现了更为完整的石化产品产业链布局，产能进入行业前三位。曲美家居收购挪威著名的高端家居制造商，对公司现有产品线形成了有效补充。产业并购的实现为我国产业结构升级提供了发展机会，且获得监管部门与市场的肯定。

对此，李奇霖对《证券日报》记者指出，“产业并购能以横向并购同行业竞争者的方式提高行业集中度，也能以上下游产业的整合提高企业调配资源的能力，抵御外部市场冲击。从发达国家的经验看，未来中国产业并购还有很大空间。”

作为并购重组独立财务顾问业务中的佼佼者，中金公司并购业务执行负责人对《证券日报》记者表示：“纵观国际资本市场，产业并购是并购市场发展的最重要推动力，也是A股并购重组市场的发展方向。券商在产业并购中可以起到关键的作用，包括标的撮合、方案设计、谈判沟通等环节。这对于券商本身也提出很高的要求，有深入行业积累、广泛客户网络、丰富并购经验、境内外布局的券商将在产业并购大潮中脱颖而出。”

独立财务顾问业务

面临三大痛点

财务顾问在并购重组市场担任重要角色，目前独立财务顾问业务的马太效应明显，几大券商占据“半壁江山”。

据彭博并购顾问排行榜显示，今年上半年中国已公布交易财务顾问排行榜中，入围前20名的中资券商或合资券商有中金公司、中信证券、高盛公司、中信建投、海通证券、华泰证券、国金证券和招商证券。其中，中金公司的市场份额占10.3%，成交量达323.7亿美元，交易数达19单，位列第一。

对此，中金公司并购业务执行负责人在接受《证券日报》记者采访时表示：“中金公司历来重视并购业务，很早就组建了专职的并购团队，业务类型涉及国内A股重组、港股并购、海外收购、卖方交易等多种类型，积累了丰富的相关项目经验。目前，中金公司已完成在香港、纽约、旧金山、伦敦和新加坡等国际主要金融中心的布局。未来中金公司还将继续拓展海外网络，以便为客户提供国际一流的并购服务。”

相比而言，中小券商在并购重组业务发展上业绩不佳，仅有中天国富证券等少数券商走出差异化发展道路，成绩喜人。

目前，券商在并购重组业务中难点尚存，中小券商的投行业务如何奋起直追？李奇霖认为：“券商参与其中，一是提供投行服务，二是协助募集资金，三是通过直投子公司成立并购基金。目前面临的问题主要是流动性收缩下业务难度增加，且券商直投子公司在并购基金上的经验还有待积累。不过，今年券商参与并购重组时明显加强了合规的管理，比如是否财务数据是否真实、盈利能力的持续性、是否涉及内幕交易等。”

东北证券研究总监付立春也向《证券日报》记者表示，并购重组的痛点始终是存在的。首先，并购重组与IPO、发债等业务不同，通道性质较弱。从券商角度来看，并购重组涉及环节复杂，交易双方的匹配成本较高、周期较长，从而将考验投行部门真实的市场专业性，如项目资源，整合能力等。照此来看，承揽并购重组业务的性价比不如IPO或者发债等其他投行业务，但却是投行真正能力的体现。特别是在资本市场专业化国际化的背景下，考察实质的市场专业能力、各方面资源整合的综合能力，应是投行关注的一个趋势。总体来说，并购重组应该是各券商投行业务重要的突破方向。

其次，券商并购重组部门的机制存在不足，部分券商的并购重组业务对员工本身的项目经验、资源依赖度较大，而投行部门并没有形成长期的专业的渠道与资源整合的机制。

最后，券商在并购重组业务分化严重。规模大的券商在并购重组业务尤其是涉及国际业务方面，具有领先甚至垄断的地位，市场份额占比高，收益显著。而部分中小券商因业务难度较大、市场份额分化严重，只能选择放弃并购重组业务。

投行业务

集中度会继续提高

面对潜力待挖掘的市场，在监管不断规范的背景下，今年以来券商并购重组业务的规范性、专业性在逐渐增强。

中金公司并购业务执行负责人向《证券日报》记者表示：“目前的监管和市场环境对于券商总体是有利的，也会促使券商更加珍惜品牌，券商在项目选择上更关注符合国家战略、实体经济发展需要的项目。与此同时，券商在加强内控制度、完善自我约束机制、提高风险防范能力等方面也下了功夫。”

总体来看，作为促进产业结构调整、上市公司转型升级的重要方式，并购重组市场在国企改革、新经济发展、产业并购等方面仍在发展阶段。展望未来，并购重组业务仍具有相当大的潜力。

付立春表示：“无论是A股上市公司还是新三板公司，对并购重组的需求都比较旺盛。并购重组业务是众多投行业务中为数不多的亮点，从业务角度而言，未来并购重组还会持续发展，潜力会逐步的释放。”

从券商并购重组业务发展来看，付立春说道：“并购业务不可能像某些业务随政策或市场风向变化就出现突破性增长。它是持续性的也是有潜力的业务，未来更专业的券商投行会慢慢涌现，市场格局会更加分化，集中度会继续提高。”

李奇霖也认为，由于重组并购市场规模的扩大，可以给券商投行部门带来增量利润，也可能呈现出头部化集中的效应，即龙头券商的市场份额提高。