小米估值走向理性 港股滋养新经济值得肯定

（原标题：小米估值走向理性 港股滋养新经济值得肯定）

证券时报记者 余胜良

不知道是受雷军在庆功宴上“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”影响，还是受小米被纳入恒生综合指数刺激，小米股价昨日一扫上市当日颓势，收盘上涨13.1%，市值达4251亿港元。小米所代表的新经济模式，似乎重新获得市场信任。

但即使小米没有跌破招股价，香港资本市场在容纳新经济模式上的努力，也不应该被抹杀。正是有这种容纳和滋养能力，香港资本市场才不断有新鲜血液注入，并为日后诞生巨头打下基础。

小米在香港上市的各个方面都值得复盘。估计连雷军也没想到会以招股价格的下限募股，上市首日表现还不佳。但不应该忘记小米是以543亿美元的估值进行募资，这种级别的募资本身就是全球罕见，已被列为科技股第三大IPO。与此同时，小米盈利情况和估值之间又相差甚大，从收入上看小米是硬件收入占主导，硬件类公司本身估值不高，所以这些天来，在香港的小米团队要不停说自己是互联网公司，仅仅是互联网公司还不够，还是“新物种”，各种模式结合的独特公司，意思是这样的公司应该给予独特的估值。

很难评价市场到底买账了没有。给这么高的估值，市场认了，看样子是成功了，但从雷军的期望、招股价格、认购倍数和上市首日的表现来看，市场的认可是打了折扣的。

这些天不断有人解读小米，众说纷纭。小米创业8年就可以成为世界500强，这在以前是不可想象的，无论怎么样，将小米列为新经济类公司是没有疑问的。包括小米在内的新经济类公司都有巨大的变数，就是随时准备应对新生事物。这和工业制造业不大一样，工业制造业要用新技术，但变化相对较小。小米业务众多，大致分为三部分，雷军希望手机等硬件业务保持低利润，他没有说明的是，软件服务类业务可以赚取更高的利润。

这些年，不断有在内地上不了市的公司到香港上市，美图秀秀2016年在香港上市，市值逾350亿港元，成为腾讯上市后10年内最大的互联网IPO，随后市值大涨又大跌。平安好医生、众安在线、雷蛇、易鑫集团上市后也都跌破发行价，这些都被称作新经济。

香港资本市场有一个特征是，只要愿意来，只要符合条件，只要有人认购，就可以来上市。上市价格是投行等根据认购者的反应来调整认定的，市场认为这个公司值这么多钱，就值这么多，比如小米目前的价格，就是投资者博弈的结果。如果雷军觉得低，那就是市场还不愿意像雷军展示的那样看那么远，市场只相信看得懂的部分。

美图亏损上市，定价逾350亿港元，是公允的；等到现在开始盈利，销售额大增，市值反而更低，这也是公允的，投资者会根据情况去调整，所以公司亏损可能更值钱。腾讯上市是按当时的情况来进行估值，市场现在给腾讯的估值则是依据腾讯现在的情况。

市场能看见的是当下，和一个看得见的预期价格，不能奢求市场看得太遥远。新经济的风险比传统产业更甚，香港资本市场提供的是融资渠道，并没有个人好恶，也不能帮投资者挑选，所做的只是容纳更多公司，提供更多标的而已，当标的足够多，就有了腾讯这样公司滋生的土壤。