1、PPI反弹是小周期的尾声
6月PPI同比反弹超预期，环比0.3%，也较高，而流通生产资料的价格在6月中下旬已经放缓，甚至下旬环比转负。这两个数据之间的矛盾，可能原因在于PPI采样的时间偏向于每个月的前两旬。因而，尽管6月PPI同环比仍高，但实际上从4月开始的价格反弹小周期已经进入尾声。
下一步要关注的是蓝天保卫战等环保方面的因素，是否引起价格再次大涨，我们倾向于认为涨幅小于去年的环保督查。回首上半年，PPI环比累计仅增长0.5%，如果下半年涨幅不及去年，年底PPI同比可能会回落到2%以下，成为催化债市上涨的一个重要力量。
2、关注核心CPI趋势下行
CPI数据需要关注的一个关键点在于核心CPI转弱，去年核心CPI同比多在2.1-2.3%，今年5/6月连续两个月在1.9%。下行的主要推手是医疗保健分项。去年的医疗价格改革推升了医疗保健分项的读数，今年则明显放缓。
我们预计9月之后的核心CPI同比可能下行至1.7%左右。在核心CPI趋势下行的背景下，即使后续油价上行、猪价反弹，全年CPI也很难再反弹到2.5%以上。预计今年下半年CPI整体偏温和。
3、震荡慢牛格局，把握节奏，回调是好机会
近两日，股市反弹带动避险情绪转弱、环保限产推动螺纹钢等期货上涨、流动性边际收紧等因素，使得债市进入阶段性回调。此前我们在《下半年财政政策可能发力的三个支点》的报告中提示，7月中旬的经济数据不弱甚至反弹、流动性收紧，导致7月中旬的债市可能面临阶段性回调。
不过我们需要关注的是，当前的债市是震荡慢牛格局，因而这种回调是牛市的回调，阶段性回调之后，反而可能创造出新的上车机会。宜重视、把握节奏。
我们认为三季度有三个风险点，一是7月税期流动性边际收紧，短端市场利率和政策利率的倒挂很难持续；二是PPI数据下行速度偏慢；三是三季度地方债发行可能明显加速，供给压力上升。
风险提示：环保因素对工业价格影响超预期
本文来源：网易财经
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