清华报告:预计2018年全年中国GDP增速为6.8%

2018-07-06 09:52:04 来源: 网易研究局
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网易研究局NO.339

作者|清华大学中国与世界经济研究中心

当前对于中国宏观经济形势的判断存在较多分歧。部分观点认为实体经济需求疲软,需要出台刺激政策;另一些观点认为经济增速下降是客观规律,要保持政策的连续性。

与上述观点不同,我们认为民间投资、制造业投资的回升反映出当前中国经济的自发增长动力正在逐步恢复,韧性和可持续性不断增强。总体而言,当前中国经济自身动能尚处春天。2018年上半年的数据波动主要来自基建投资增速的大幅下滑,而这与偏紧的经济政策紧密相关,集中体现在金融监管与地方财政等领域。我们认为,结构性去杠杆重在精准清退低效企业,释放其所占用的资金、土地、人力资源,唯此才能真正提升中国经济的供给质量。

当前中美贸易黑云压城,但越是形势严峻就越考验战略定力。根据我们的测算,近年来中国对美国的贸易依赖度持续下降,但美国对中国的依赖度不断上升;同时,只要在石油、汽车等领域出台精准政策,就有能力减少对美贸易顺差。因此,只要沉着应对、通盘考虑、精准设计,我们就有底气让“贸易战”柳暗花明。

CCWE预计2018年全年中国GDP增速为6.8%。

清华报告:本轮贸易战最大的风险不只局限于中国

注:带*的为预测值,除M2外所有指标均为年初至该时段末的累计同比。

一、中国经济走势如何看:自发回暖仍未改变

当前各界对中国经济走势的研判莫衷一是、分歧较大。一类观点认为,中国经济三大需求均出现回落,加之中美贸易冲突演进的不确定性等外部因素,实体经济面临较大下行压力,呼吁宏观政策作出方向性调整;另一类观点认为,中国实体经济当前确实面临较大困难,但增速下行是经济发展规律,宏观政策应顶住压力、保持定力。

与上述观点不同,我们认为,当前中国经济的自发增长动力处在持续恢复过程之中,经济韧性和可持续性不断增强,主要体现在民间投资、制造业投资等的回暖上。经过40年改革开放的历程,民间主体已经在增长、就业、投资中占有主导地位,形成了自发的周期。总体而言,当前我们处在这个周期的春天。与此相对,基础设施建设投资大幅下滑是上半年经济数据波动的主要原因,这与当前偏紧的经济政策紧密相关,如金融严监管导致影子银行融资断崖,地方债发行、中央财政划拨节奏较慢导致地方财政吃紧。

由此,我们可以在一定程度上解释为什么当前中国供给端数据好于需求端。短期内受金融和财政政策影响的主要是需求端;在经历两年多的供给侧结构性改革后,供给端持续出清,供给效率和质量提升,产品价格回升带动利润持续改善,供给端数据表现良好。从供给端数据看,1-5月,全国规模以上工业增长值同比增长6.9%,较去年同期加快0.2个百分点;全国服务业生产指数同比增长8.1%,与去年基本持平;1-5月规模以上工业企业利润同比增长16.5%,保持较高水平;从代表性微观数据看, 5月全国铁路货运总发送量同比增长11.8%,发电量同比增长9.8%,均保持较高增速。这些数据显示实体经济运行状况是良好的。需求端数据的下滑,受短期政策影响较大。过去几年稳增长的最重要工具基建投资,从20%左右的增速下滑到不足10%,直接拖累固定资产投资增速下滑2个百分点左右至6.1%

今年以来金融严监管背景下,融资难有所加剧、资本成本上升明显;对地方政府债务的清理、PPP项目规范及央地财权的调整,加剧了地方财政的困难。而中国经济发展很大程度靠地方政府推动,基建投资的主要资金来源也是地方政府融资。金融和财政政策双紧叠加,使得基建投资出现较大幅度下滑。短期政策影响还不止于此,一些地方政府对统计数据存在过度挤水分的可能性,也在一定程度上加剧了基建投资等数据的下滑,而汽车关税政策的调整对5月社消数据的下降有一定影响。令人欣慰的是,受政策影响较小的、占固定资产投资比重60%的民间投资在今年上半年表现抢眼,1-5月,民间投资增速回升到8.1%,并持续保持在整体投资增速之上,成为稳定投资增长的最重要力量,与之密切相关的制造业投资也相应回升至5.2%,这是中国经济自发增长动力的体现,表明中国实体经济运行已经进入一个相对健康、向上的态势。

尽管实体经济运行总体呈现健康、良好、向上的态势,需求数据的下滑主要受短期政策影响,但不能忽视中国经济运行面临的风险挑战。一是金融严监管和财政收紧政策,在具体执行过程中,可能存在一刀切、用力过猛等情况,导致一些实体经济成分受到了误伤。我们认为,当前的金融和财政政策大方向是对的,应该保持定力;但执行过程中,应有一定的灵活空间,更加精准发力,或根据经济形势变化作出一些结构性的调整。二是房价仍存在较大上涨压力,需警惕房价上涨引发的金融风险冲击实体经济。三是中美贸易冲突的走向、全球货币政策调整、新兴经济体近期的金融波动等外部因素可能会对中国经济金融稳定运行带来冲击,需要密切关注和提前做好应对预案。

展望未来,我们认为,当前中国实体经济运行健康、良好、向上的态势具备稳定性和可持续性。第一,今年上半年,在金融严监管、地方财政收紧、地产严调控、环保督查等政策影响下,中国经济依然保持了平稳向好的运行态势,这表明中国经济韧性足,未来随着各项政策调整到位、达到预期目标并逐步回归常态时,经济运行的潜力会进一步得到释放。第二,今年以来,民间投资和制造业投资均出现了较好的回升态势,这代表着经济自发增长动力的恢复,企业盈利状况持续改善,加上政府支持民营经济和中小微企业各项政策持续发力,下半年及未来较长时期,民间投资和制造业投资将具备持续稳定向好的增长势头。第三,中国新经济和新动能快速成长,已经成为支撑经济增长的重要力量。国家统计局数据显示,2016年新经济在GDP中的占比便已经达到16%,北京、深圳、上海等城市,新经济占比均已超过30%,新经济的增速显著快于传统经济,假定新经济增速是GDP增速的2倍,意味着新经济对整体经济的贡献将在三分之一左右,而且这个比重仍处在不断提升过程中。另一方面,在供给侧结构性改革持续深化背景下,传统行业技改投资、转型升级步伐有所加快,这也是支撑未来经济发展的重要力量。第四,去年以来,新一届地方各级党政领导班子陆续调整到位,一批有能力有干劲相对年轻的领导干部走上各级党政领导岗位,他们大力招商引资、引进人才、撸袖大干,掀起新一轮高质量发展的锦标赛。这是中国区域经济发展的重要推力和活力所在,将有力支撑实体经济运行健康、良好、向上的态势。

1.民间和制造业投资:持续恢复,动能尚足

2018年全年中国经济能否由其内生增长动力稳定驱动的关键在于民间投资能否保持平稳回升的态势。从体量来看,民间投资占固定资产投资59.3%,较去年同期提升1.1个百分点,对整体投资增长贡献率高达78%。2018年1-5月总共实现民间固定资产投资134399亿元,同比增长8.1%,比去年同期提高1.3个百分点。民间投资与制造业投资关系密切。制造业投资约85%的增长可以由民间投资解释,民间投资的良好态势推动了制造业投资的回暖。2018年1-5月,制造业投资同比增长5.2%,相比去年同期提高0.4个百分点,且比今年1-4月累计提高0.4个百分点。比较而言,受制于金融去杠杆对地方政府融资平台的影响,与之密切相关的基础设施投资于2018年5月则表现不佳。

正如CCWE去年第三季度的预测,2018下半年民间投资有望继续保持回升态势,判断依据如下:民间投资并不一定面临外部融资约束,尤其是来自金融体系的投资约束。2017年我国资产形成总额约为26.55万亿元,同期新增社会融资规模为19.4万亿元,全部金融机构境内非金融企业存款年末余额为57.16万亿元,全年上市公司通过境内市场累计筹资4.08万亿元,全年发行公司信用类债券5.64万亿元,企业尤其是民营企业仍然很大地依赖自有资金等资金来源来进行固定资产投资;其次,风险投资基金和私募股权投资基金的迅速发展也拓宽了民间投资的融资渠道和空间,据wind数据库的数据,2018年上半年,PE和VC已累计投资案例2242件,投资金额4791.41亿元。与之相对,2017年全年投资案例2924件,投资金额5944.04亿元。并且,从VC和PE的募资情况来看,2017年共新增募集基金719个,募资金额6199.33亿元,比2016年募资金额2849.13亿元翻了一倍还多。据央行发布的企业家问卷调查报告,企业家信心指数75.8%,较上季度提高1.6个百分点,较去年同期提高10.4个百分点。最后,从技术驱动看,高技术产业投资逐渐成为驱动民间投资增长的重要推动力。2018年1-5月高技术产业投资同比增长10.5%,拉动整体投资增长0.7个比分点。其中,高技术制造业尤其增长迅速,1-5月高技术制造业投资占全部制造业投资比重提高3.6个百分点至17.1%,同比增长9.7%,比1-4月份提高1.8个百分点。

但需要注意的是,民间投资也存在回落的风险。首先,金融去杠杆的推进使得实体经济融资成本上升,债务违约频现,融资成本上升,企业流动性紧张。2018年1—5月规模以上工业私营企业的利息支出增速比去年同期急速攀升9.5个百分点至11.4%。从企业存款数据来看,2018年5月境内非金融企业存款累计53.49万亿元,比去年同期增长5.86%,但存款增速明显下滑了5.72个百分点。其次,我国企业的杠杆问题还存在着结构性问题,国企的杠杆率较民企整体更高,这是由于财政刺激时期资源分配显著向国企倾斜,国企和民企的杠杆率走势分化造成的。举个例子,2008年后的四万亿财政刺激,使得国企杠杆率迅速上升,而与此同时民企杠杆率下降;15年底16年初经济下行压力明显,企业利润减少,政策刺激下国企杠杆率继续上走,但同期的民企则相对稳定。然而,在金融去杠杆的过程中,民企首当其冲。以债券违约为例,呈现出国企违约有兜底,民企违约处理遥遥无期的局面。国企债券违约通常有三种处理结果:一是地方政府帮助迅速破产,二是重组,如中钢、东北特钢等,三是地方政府牵头从其他国企借款,如川煤从四川汉能借款。而民企违约后无论破产、重组还是紧急借款均严重滞后。再看融资成本,民营企业利息支出累计增速高达11.4%,而国有控股企业与大中型国有控股企业的利息支出增速分别为8.3%和6.5%,分化明显。

综合来看,民间投资及与之相关的制造业投资在下半年有望保持良好的回升态势,但如若金融去杠杆的大环境没有变化,融资成本高企,企业流动性继续吃紧,那么民间投资可能面临回落的风险

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2、消费:短期增速略有下滑,企稳升级趋势不变

社销总额增速受短期因素影响,陷入历史低谷

2018年1-5月份,社会消费品零售总额149176亿元,同比增长9.5%,较1-4月下降0.2个百分点。5月份社会消费品零售总额30359亿元,同比增长8.5%,增速环比下降0.9个百分点,比去年同期下降2.2个百分点,也是社会消费品零售总额单月增速自2003年3月以来的最低值。具体来说,5月份的消费市场主要呈现以下几个特点:

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首先,受汽车进口关税下调的影响,汽车销售同比出现负增长。5月份国家关税税则委员会发布了汽车进口关税下调的公告,对于5月和6月的汽车销售形成了直接冲击,不少进口车的潜在购买者开始将购车计划延至7月以后。反映到数据上,5月份汽车销售额增幅为-1%,增速环比下降4.5个百分点,比去年同期下降8个百分点。历史上如2017年2月,由于政策调整造成汽车销售的负增长也是当月社销总额增速处于全年低谷的主要原因。近年来,我国汽车类商品销售额占社会消费品零售总额的比例一直保持在10%左右,如果假定今年5月份汽车销售保持和4月份相同的增速(3.5%),初步测算,这将拉动社销总额增速近0.5个百分点,这也就意味着,假如没有汽车关税的影响,5月份社会消费零售总额的增速应在9%左右。除汽车销售外,今年年初增速较快的化妆品类、文化办公用品类、建筑装潢类等下滑都相对明显。与此同时,通讯器材、石油及制品等销售增长较快,这主要受近期国产智能手机新品集中上市、春季出行增多和石油价格浮动的影响。

其次,受端午假日移动的影响,5月份餐饮收入增速有所下降。由于端午节假日移动的影响(去年端午节假期在5月,拉高了餐饮收入), 5月份全国餐饮收入3321亿元,同比增长8.8%,增速环比下降0.8个百分点,较上年同期放缓2.8个百分点,这也是近三年来餐饮收入增速的最低值。近年来,我国餐饮收入占社会消费品零售总额的比例稳定在10%左右,如果假定今年5月份餐饮收入保持和4月份相同的增速(9.6%),初步测算,这将拉动社会消费品零售总额增速近0.1个百分点

最后,网络零售继续引领消费增长。1-5月份,占社会消费品零售总额的比重16.6%的实物商品网上零售额同比增长30%,其中吃、穿和用类商品分别增长42.4%、24.9%和30.7%。国家邮政局数据也显示,1-5月,全国快递服务企业业务量累计完成178.5亿件,同比增长28.3%,业务收入累计完成2236.4亿元,同比增长27.0%。都表明了网络零售已经成为了拉动社销总额增长的重要因素,特别是考虑到电商“618购物节”可能导致的部分消费延迟,我们预计6月份网络零售额将有持续上升,并拉动消费保持平稳较快的增长

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居民人均可支配收入增速低于GDP增速,前景尚待观察

2018年第一季度,全国居民人均可支配收入7815元,比上年同期名义增长8.8%,扣除价格因素后,人均可支配收入较上年同期实际增长6.6%,较去年全年增速下降了0.7个百分点,并低于一季度6.8%的GDP增速,这也是2017年一季度人均可支配收入增速首次低于GDP增速。但是,我们认为人均可支配收入增速低于GDP增速的主要原因是工资收入的粘性,当经济向好时工资收入在短期内并不会有迅速提升,有一定的滞后性。因此对于未来人均可支配收入的变化趋势我们可以静观其变。

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社消总额指标无法反应居民服务消费的增长

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按照国家统计局的现行统计口径,社会消费品零售总额是指企业(单位、个体户)通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额,以及提供餐饮服务所取得的收入金额。居民的服务性消费,例如教育服务、医疗卫生服务、文化娱乐服务、自有住房服务、金融保险服务等则不包含在内。近年来随着消费结构升级的加快和服务消费角色的强化,社销总额指标越来越无法全面反映我国消费的全貌

根据UBS的测算数据,本世纪以来,中国的家庭消费总值增速迅猛,消费结构改善明显,食物占消费比重总体呈明显下降趋势。4月底,国家统计局住户调查办公室主任王有捐就曾撰文指出,目前,我国服务消费呈现快速增长势头。数据显示,一季度,全国居民人均饮食服务和家政服务支出分别增长11.9%和27.0%,人均旅馆住宿支出增长33.0%。春节档电影市场表现强劲,全国居民人均电影话剧演出票支出增长17.3%,人均体育健身活动支出增长28.4%。然而在社销总额的统计过程中此类消费并未纳入进来,随着服务消费占社会总消费的比重不断提高,商品消费的的整体占比和增速都会被相应压缩,实际上,社销总额增速低估了我国消费的实际增速。

综上所述,尽管从数据上来看5月份社销总额是近15年来的最低水平,但主要是由于汽车进口关税下调、电商618大促导致部分消费的延迟和端午节假日移动等短期因素造成的,因而5月份增速的短期下降并不意味着我国内需出现疲软。而且随着我国服务消费的增长和消费结构的变化,社销总额指标也越来越无法反映我国消费的全貌。

根据以上分析,CCWE预计2018年第二季度社会消费品零售总额增速为9.3%

3、基础设施建设投资:资金项目压减,本轮波动主因

20181-5月份,全国固定资产投资216043亿元,同比增长6.1%。其中,基础设施投资同比增长9.4%,与2017年全年19%相比,仅仅5个月内增速近乎腰斩。而且,这是近7年来,累计同比增速首次跌破10%。自2013年起,基建投资增速均在20%左右波动,一直是稳投资的重要力量。我们认为,基建投资增速的大幅度下降是经济增速下滑的主因。据估计1-5月份的增速迅速下滑,对前两季度GDP累计同比增速的拉升贡献将下降0.5%-0.6%,对经济的影响不容小觑。

从基建行业细分来看,其中下降最快的铁路运输业,1-5月累计同比增速比2017年全年下降大约15%,特别是从3月份开始同比增速为负,拖累基础设施投资下滑大概3个百分点。

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第一,紧缩的社会融资环境和严厉急促的去杠杆调控政策让地方政府发债及城投企业银行借款能力受限,而与此同时地方隐性债务清理升级,非标融资渠道监管加强。基建投资的大幅下滑最主要的原因在于资金供血不足,而这种融资困难主要体现在以下两个方面

今年3月份,财政部连续发布两项《通知》,分别规定2018年地方债限额约为21万亿,并要求金融企业除了购买地方政府债券外,不得直接或间接为地方政府提供融资。年初以来地方债在政策调控下,包括用于基建投资专项债在內的地方债券发行速度放缓,前5个月地方债合计发行量为8765.88亿元,较去年同期下滑47%左右。其中新增债务发行量仅为3773亿,仅占今年全年地方政府预计新增债务总额为2.18万亿的17%。同时,地方债发行利率持续上行,整体平均发行利率从去年10月最低点2.7%上升至今年5月4.11%历史最高水平。

违规PPP项目也是构成政府隐性债务的一部分。去年来,全国36个省、自治区、直辖市、计划单列市及新疆生产建设兵团逐步开展了PPP 项目集中清理工作。据统计,截至今年3月,各地累计清理退库PPP项目1160个,涉及投资额1.2万亿元;从行业来看,退库项目中市政工程、交通运输、城镇综合开发项目金额居前三位,合计占退库项目总投资额的约68%。据估计,基建类项目大约占PPP项目总和的70%,那么约有8400亿元基建类PPP项目被退库,将影响全年基建投资下降约5%。

化解地方政府债务存量,遏制隐性债务增量,一直是近年来降杠杆防风险工作的重中之重,随着政策推进,以委托贷款、信托贷款为代表的影子银行融资规模增速迅速下滑,而政府的许多基建项目都是通过这些融资渠道得以支持,债务到期也多以借新怀旧的方式得以周转,在切断影子银行融资渠道后短期又没有其他资金流入,许多基建项目面临资金周转困难。金融是实体经济的血液,金融收紧很可能导致经济“供血不足”。20182月至今,交运、建筑业固定资产投资完成额同比出现下滑,其中建筑业增速由正转负;同期水泥产量同比也出现下滑;家具制造业的工业增加值同比增速在20183月回弹后也出现下滑。与此同时,制造业固定资产投资则保持平稳,钢材、有色等产量同比增速稳定。

图11固定资产完成额同比增长率

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事实上,自2017年年中地方基建项目便开始承压。2017年8月,包头地铁项目被叫停。根据财新的报道,包头地铁规划于2016年9月得到国家发改委批复,2017年5月开工。叫停近半年后,内蒙古自治区党委提出停建、缓建一批政府过度举债的项目,坚决叫停包头地铁项目和呼和浩特地铁3、4、5号线项目,项目正式被叫停,财新估算项目损失在在1亿元左右 。同时,根据财新的报道,今年各省的重点项目中基建项目占比明显下降,如山东的基建项目占比从2017年的63%下降到45%;广东基建项目减少66个,投资压缩1000亿元 。

第二,财政收入过快向中央集中,但新增债务配额到位、财政预算执行进度目前较为滞后。

截至2018年5月份,全国财政一般公共预算盈余是3960亿元,今年全年的赤字目标是2.38万亿元,说明我们财政预算执行的进度是有些落后的。今年中央财政收入增速远快于支出,地方政府财政收入增速慢于支出。而且中央政府财政收入增速是高于地方的。今年前五个月,中央财政收入累计同比增速达到15.3%,地方财政收入累计增速为9.5%,中央支出累计增速为7%,地方支出增速为8.3%。地方政府财政仍然是列赤字的,到2018年5月为止,地方政府财政赤字已经达到2.6万亿元,2017年同期地方政府赤字为2.4万亿元,地方政府一般公共财政预算的而执行进度并不算慢,但是依然面临着很大的压力。

同时,今年的地方债的发行节奏慢去往年同期。截至五月份,地方政府债发行8766亿元,其中8595亿为置换或再融资,分别为2016年和2017年同期发行规模的34%和65%。5月份,城投债的发行规模锐减,净融资为-930亿,显示出趋紧的态势。尽管新华社6月初发文提示下半年地方新增债发行提速,但从2018年上半年资金吃紧已经是既成事实。

前一阶段耒阳财政局的一篇《说明》公开承认了耒阳市公务员工资迟发以及耒阳近几年财政的收入困境。5月份,有消息指出湖南省耒阳市拖欠公务员5月份的工资。随后,耒阳市财政局撰写了说明进行回应。文中指出,财政的支出,保民生、促发展等等都是刚性的,但是收入由于煤炭经济萎缩逐年减少,因此政府的财政陷入了一定的困境。无独有偶,六安市也出现了教师的讨薪事件。我们非常认同近中国政府在三去一补取得了很大的成绩,但同时我们也要指出,地方政府仍然是推动中国经济社会发展的最重要动力,应该赋予与地方政府事权相适应的财权。同时,我们也要意识到,中国财政收入并不是均衡分布的,我们要加强全国范围内以及省市级范围内的转移支付支持一些在“三去一降一补”中受到较大冲击的地方政府,让他们有能力力有条件进一步推动地方经济的发展。

营改增”改革实现了财力向中央的进一步集中。今年3月公布的《深化党和国家机构改革方案》明确了省级和省以下的国税地税机构合并,省(自治区、直辖市)级层面的国税和地税机构有望在下月初就正式合并,分设了24年的国地税将成为历史。地方政府在促进地方经济增长和维护社会稳定等方面都发挥了重要作用,这些职能的正常发挥均需要足够的财政资金得到支持。我们认为,财政上应适当向地方政府倾斜,实现事权财权相匹配。

按照重要的思路,地方政府债券将成为基建项目的重要资金来源,我们认为这个方式是非常值得提倡的。但是,债券融资的节奏是比较刚性的,相对于原来地方政府的融资可能会略显滞后,各地方政府只有在获得财政部债务配额后才能安排相应专项债的发行工作。根据各省人大常委会的报告和债券发行的节奏来看,我们推测今年债务配额下达各省应该在4月中旬,去年在3月中下旬,进度上有所压后。今年地方政府新增债务总额为2.18万亿,截止上个周发行量仅为3773亿,进度明显滞后。2017年年全年新增地方债1.58万亿,前6个月发行了4200亿。2.18万亿里面有1.35万亿地方专项债券,计入地方政府基金预算,大部分都会用来支持基建投资,去年这个数目只有8000亿,某种程度上,专项债的发行本可以对融资收紧起到一定的缓冲作用,但是上半年没有发挥出来,我们预计下半年债券发行提速,财政也会相对宽松

根据CCWE的分析,2018年下半年基建投资有望结束迅速下跌趋势,判断依据包括以下方面:

第一,PPP项目清库接近尾声,下半年将迎来新一轮投资增长。近两个月来,国内PPP项目投资开始回归正常轨道,多地相继出台新政策推进PPP项目发展。日前,安徽、江苏、陕西、河南等地接连出台了新一轮促进PPP项目发展的政策,重点推进PPP项目的规范管理,并为民间投资参与PPP项目提供更大的便利。国家发改委PPP专家库专家刘昆表示,未来PPP项目发展将会更加注重质量提升,对于PPP项目规范方面的政策和法律层面的顶层设计会加速推进,进一步出台政策鼓励民间资本参与,并推进信息公开,促进市场更加透明。

第二,农村、部分城市及中西部地区基建发力。今年是落实乡村振兴、精准扶贫、棚户区改造的关键之年,乡村振兴和精准扶贫的大战略也会使得农村地区基建投资提速。雄安新区建设也将给该地区带来基建红利。同时,海南岛在今年4月份被确定建设自由贸易港及赋予了四个战略定位之后,也将迎来基建红利期,海南将打造国家热带农业科学中心,布局建设一批重大科研基础设施,建设航天领域重大科技创新基地和国家深海基地南方中心,打造空间科技创新战略高地,设立海南国际离岸创新创业示范区等。这些大量的科研基地都将推动海南的基础设施建设进入红利期,除此之外,利用建设自由贸易港的契机,加强同“一带一路”沿线国家和地区开展多层次、多领域的务实合作,也是促进海南省基础设施建设的一大利器。与此同时,内陆地区包括四川、陕西等中西部省份正在积极争取建设内陆自由贸易港,为此内陆地区将建设空港和铁路港,在向西、对欧的开放中,无论是国际航线和中欧班列上,都可以化地理劣势为比较优势。。

第三,预计下半年货币政策和财政政策均有调整空间。4月18日央行超预期降准、4月23日政治局会议时隔三年重提扩大内需、5月初财政部连发两文要求加快财政支出并允许地方政府发行还本债券、以及6月初人民银行扩大中期借贷便利(MLF)担保品范围,6月24日央行再次定向降准等一系列政策,不难看出,在保持定力的同时,我国货币政策和财政政策已做出了优化,将实现在保存经济增速的情况下,更加精准地去杠杆,防范系统性风险。

4、房地产:房价上涨压力增大,多管齐下坚持“房住不炒”

2018年以来,中国经济保持平稳运行,房地产市场做出了重要贡献。根据统计局发布的信息,一季度房地产业生产总值同比增加4.9%,房地产业对经济增长的贡献率在5%左右,拉动GDP增长0.3个百分点。我们认为,受房地产有效供给不足的影响,房地产库存处于历史较低水平,房价上涨的压力增大。对此,我们建议在坚持当前房地产调控政策的基础上增加土地供给,探索实施政策性和市场化分配相结合的房地产发展体制改革(即“二次房改”),适度征收房产税以缓解地方政府财政压力,多管齐下实现“房住不炒”的目标。

销售:需求升温,增速上行

1-5月商品房销售面积56409万平方米,同比增长2.9%,比上月增长1.6个百分点。1-5月商品房销售额48778亿元,增长11.8%,比上月增长2.8个百分点。5月百城样本住宅平均价格为13967元/平,同比增加7.15%,环比增加0.38%。

销售的增长源于需求的支撑。一方面,自2016年9月22个热点城市重启限购以来,本轮房地产调控已历时21个月,超过以往两轮调控的时长,应警惕受抑制的购房需求存在的反弹动力。另一方面,自2017年以来,部分热点城市推出落户新政,例如降低购房落户门槛、提供购房租房补贴等,在一定程度上对冲了限购政策的效果。据不完全统计,全国一、二线城市中有28个城市推出“人才落户”政策。经过CCWE测算,这些城市的商品房销售额占全国35%,销售面积占全国21%,房地产投资额占全国的32%,对国内房地产市场的影响不容忽略。

图12房地产销售

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房地产库存去化周期:位于历史同期最低水平,警惕库存不足

CCWE利用商品房存销比反映商品房的库存状况与化解库存所需的时间,计算方法是“商品房待售面积”除以“近3个月商品房销售面积的平均值”,并对计算结果取12个月移动平均值。

截至目前,我国房地产去库存取得了显著成效,存销比低于历史平均水平。2018年5月份,按照“商品房待售面积”计算的房地产存销比为3.9个月,较2015年年末下降2个月,且处于近二十年平均水平(4.0个月)以下,并仍保持明显的下行趋势。房地产存销比的持续下降预示住房供给不足的隐患,当前的库存能否应对购房者较为旺盛的需求成为影响房价是否稳定的关键因素。

清华报告:本轮贸易战最大的风险不只局限于中国

投资:增速看似稳健但存在水分,房地产有效供给增长乏力

1-5月,全国房地产累计开发投资为41420亿元,同比增长10.2%,比上月回落0.1个百分点,比2017年同期高出1.4个百分点。1-5月,全国房地产开发企业土地购置面积7741.76万平方米,同比增长2.1%,改变了一季度负增长的势头;全国房地产开发企业房屋新开工面积72190万平方米,同比增加10.8%;房屋竣工面积30483亿平方米,下降10.1%,降速较上月减缓了0.6个百分点。

清华报告:本轮贸易战最大的风险不只局限于中国

房地产投资增速的提升主要源于土地购置费用的增加。通过对房地产投资增速进行拆分,我们发现投资增长主要来源于土地购置,其余部分(包括建筑工程投资、安装工程投资、设备工器具购置费等)同比增速为负。这说明房地产投资增速是有水分的,房地产企业增加了买地的投资,却并没有形成房地产有效供给,这也印证了房地产竣工面积同比增速连续半年在-10%左右的事实。

进一步看,土地购置费用的增加主要源于地价飙升,而非土地购置面积的增长。今年以来土地购置面积增速一直在0左右浮动,而土地购置费与土地购置面积同比增速之差从2017年底不到10个百分点迅速扩大到当前的67个百分点。地方政府抬高地价导致开发商拿地的积极性降低,这也预示着房地产供给的前景不乐观,无法有效补充房地产库存的下降。

清华报告:本轮贸易战最大的风险不只局限于中国

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从融资角度来看,目前房企融资难度较大,难以实现有效投资。5月,房地产开发资金融资增速5.1%,其中自筹资金增长8.1%,国内贷款下降2.8%。进入2018年以来,融资结构中的国内贷款增速就在持续下滑,4月首次出现负增长。2017年房地产开发资金来源中国内贷款占比仅为16%,尚不及自筹资金占比的一半。房地产企业贷款难的问题凸现,抑制了投资的增长。

政策建议

第一,在保持限购的基础上增加土地供给,以市场手段化解房价上涨压力。

当前,为了稳定房价,多地陆续实施“摇号买房”政策,强制压低新售楼盘价格。但是,由于二手房价格由市场交易决定,不能得到直接的限制,目前多地出现新房比二手房便宜的价格倒挂现象。这种价差的存在使得房地产市场存在套利空间,无数投机者趋之若鹜,而真正有住房需求的人却因为抢房者太多而得不到住房。可见人为控制房价导致房地产市场出现资源错配,没有实现“房子是用来住的”的目标。

另一方面,政府高价卖地,导致开发商开发新楼盘的成本提高,开发积极性下降。当供给相对于需求下降时,房价必然会有上涨的压力。为了破解当前的难题,地方政府应该从供给侧找办法,不要因为害怕开发商炒作房地产而收紧土地供给。事实上,只有供给相对增加,房地产资源稀缺程度相对下降,房价上涨的压力才会得到缓解。

因此,我们建议应该在保持限购以避免炒房套利的基础上,通过降低土地的购置难度来释放房地产市场的有效供给,让市场发挥作用,化解房价上涨压力。针对目前土地供需失衡的情况,超一线城市和一线城市可考虑有节奏地增加土地供应量,以解决该类城市供给不足的问题。同时,以区域性中心城市为主形成的都市圈战略可有效缓解大城市拥挤、住房供需失衡的问题,适当增加环一线城市周边城市房源供应,同时加强与大城市之间交通连接,可缓解大城市住房供给不足的问题,同时带动周边城市发展。

第二,探索“二次房改”,推进“房住不炒”

张双长和李稻葵(2010)提出,对住房需求和住房供给进行分类控制,实现政策性和市场化分配相结合的双轨制房地产发展模式为特征的房地产发展体制改革(即“二次房改”) 。具体地说,政府可以将商品房和政策性住房分开销售,灵活运用房地产基金、长租房等创新形式,在避免炒房的基础上解决住房供需结构不合理问题。例如,针对公务员收入低,买房难的问题,政府可以把一部分土地专门用来提供公务员住房,部分恢复单位分房的机制,但是要求住房产权不能归个人所有,这样既避免了炒房交易,又保障了住房需求。又如,为了吸引当地所需的人才,避免高房价使人才对就业机会望而却步的问题,可以留出一部分小产权房低价出让给他们居住,解决他们的住房问题。

事实上,这类思路可以在国外的多个案例中得到印证:斯坦福大学位于硅谷的中心,房价非常高。为了应对高房价,吸引教授们来斯坦福任教,学校就把自己的土地开发成住宅后小产权出让给自己的教授。按规定,这些住宅只能再卖给斯坦福大学自己的老师。这种内部市场就部分解决了硅谷房价高给斯坦福大学带来的自身发展的难题。哈佛大学是波士顿剑桥地区最大的房东,学校把附近的房子全买下来,一部分出租,一部分改成办公室。学校还自己成立一个小银行,给