上市航企业绩存隐忧 机构集中抛售航空股

（原标题：上市航企业绩存隐忧 机构集中抛售航空股）

[摘要] 南航2017年上半年的旅客周转量，总计为1107亿客公里，客公里收益水平为0.49，据此，可以计算出南航客运收入。

时代周报记者 吴平 发自广州

航空股正面临被机构集中抛售的命运。

据媒体统计龙虎榜，6月25日，中国国航（601111.SH）被四家机构集体抛售1.27亿元，仅次于连续跌停多日首次开板的中兴通讯。6月21日以来，南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）、中国国航连续重挫，跌幅均超20%。

“一方面，机构投资者担心航空公司在人民币贬值、油价上涨背景下，成本超预期增加；另一方面的焦虑在于，未来是否会出现波动，使得航空公司的业绩重演2003年和2008年的情景。”北京某证券公司交运行业分析师沈微（化名）对时代周报记者说。

2003年与2008年

航空是强周期行业，与宏观经济紧密相关，当遭遇突发情况，全社会乘飞机出行的需求骤然降低，航空公司经营遭遇重挫。随着危机渡过，被压抑的飞行需求又会出现报复性释放，因此，航空公司的经营也会迅速恢复。

历史上，在2003年“非典”期间和2008年全球金融危机爆发时，航空公司的经营都曾遭遇过类似的重创。

这两次危机都导致航空公司的需求骤然下降，经营陷入困境。

衡量航空公司需求的指标为“客运周转量”，根据公司公告，2003年上半年，南航客运周转量的同比增速为-27.8%，到了2003年年报为-8.8%。2004年，情况彻底好转，经营报复性反弹，南航的旅客周转量同比增速上升到40.96%，2005年更是高达66.48%。

2008年，南航的客运周转量从此前两位数增长滑落到个位数。2007年增速为17%，2008年却突然下降到1.78%。国航也是如此，2007年增速为11%，2008年却为-1.45%。但不到一年时间便出现报复性恢复，2009年，南航的客运周转量同比增速恢复到11.8%，国航为11.15%。

业绩方面也遭遇重创。南航2003年营业利润为-3.3亿元，这一数字在2008年为-59亿元，2009年为-18亿元，直到2010年才恢复为正值；国航则在2008年全球金融危机中亏损了92.6亿元，但很快，在2010年便实现了50亿元的净利润，2010年更达到125亿元。

由于股票市场是基于对未来的预期，因此，股价的反弹一般早于实际经营情况的恢复。南航的股价从2003年9月的3.6元/股左右上涨到2014年2月前后的6.7元/股左右，上涨了近一倍；在2008年的波动中，股票价格的反弹同样早于实际经营业绩，南航股价从2008年10月的3元/股左右，上涨到2010年11月前后的13元/股左右，上涨了4倍左右；国航的股价也类似，从2008年10月的最低3.5元/股左右，上涨到2010年底的最高17元/股左右。

在南航2003年半年报中，能看到当时情况的紧急。据披露，“2003年上半年，本集团面临前所未有的最为严峻的考验和挑战，非典使得本集团航空客运业务严重萎缩，对中国航空业造成了前所未有的冲击，4–6月，旅客周转量分别下降40%、83.5%、61.5%。为了减少负面影响，本集团以缩减航班、减少营运航线数量应对需求急剧下降。”

在公司2008年的年报中，也能看出类似的窘迫：“经历了冰雪灾难和特大地震的考验，深深感受到了百年不遇的国际金融危机和全球经济衰退的阵阵寒流。2008年民航业由高速增长转向了迅速回落，进入了非典以来最为困难的时期。”

需求变化成关键

航空公司的旅客周转量增速是否会出现类似于2003年和2008年的下滑？这需要紧密观察航空公司需求的变化。

由于庞大机队的固定成本始终存在，因此对航空公司来说，最重要的是需求。如果需求高，则客座率高，即便油价上涨、汇兑损失上升，也依然能覆盖掉巨额成本并赚取更多利润。反之，如果需求萎缩，收入甚至无法覆盖成本，则要进入亏损，如果再加上油价上涨、汇兑损失大幅度飙升，就更是雪上加霜。

衡量需求最主要的指标是“旅客周转量”或“收入客公里”（RPK），计算方式是旅客运输人数乘以运输距离。

南航2017年上半年的旅客周转量，总计为1107亿客公里，客公里收益水平为0.49，据此，可以计算出南航客运收入。

运送旅客越多、越远，每个乘客的票价水平越高，则公司的客运收入越高，但两者也互相影响，客座率越高，需求越好，旅客周转量越高，机票也会越紧俏，票价也会提升，客公里收益水平也越高；反之亦然，如果需求不好，旅客周转量越低，客座率也越低，机票打折幅度越大，票价也越低，这使得公司收入也变得越低。

2013年以来，南航的旅客周转量同比增速不断提升，说明需求越来越旺盛，2013年为9.53%，2015年提升到13.76%，2016年短暂下降到8.73%之后，2017年再次提升到11.94%。

根据公告，1月–4月，航空公司旅客周转量同比增速持续上升，南航从1月的3.23%上升到4月的16%以上，国航同样从1月的3.95%上升到4月的16%以上。但是，5月份却都出现了显著下降，南航下降至12.69%，国航则下降至11.57%。

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