国金证券：“定向降准”难解A股市场资金之“渴”

【国金策略】火线点评0624日央行宣布“定向降准”：难解A股市场资金之“渴”，“静待转机”仍成当前策略

事件：6月24日晚，中国人民银行决定，自2018年7月5日起，下调五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。

我们对此的观点：

①【此次央行宣布“定向降准”，总体符合市场预期，预计下半年仍有2-3次降准】。在6月20日（周三）国务院会议上，李克强总理提出了五项措施进一步缓解小微企业融资难融资贵，其中“对中小微企业实施定向降准”成为首选方案，此次央行宣布实施“定向降准”，是年内央行第三次实施定向降准，之前分别是2018年1月25日、 4月25日实施过。节奏与时间点上均符合市场预期；

②【共释放资金约7000亿规模，主要方向是支持“债转股”项目和缓解小微企业融资难、融资贵的问题；与此同时，撬动相同规模的社会资金参与】。央行文件中明确提到“下调五家国有大型商业银行和十二家股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，同时下调邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约2000亿元”。前者是主要用于市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与；后者主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款，进一步缓解小微企业融资难融资贵问题；

③【外围宏观环境制约国内货币政策松动空间，国内货币政策“预调微调”仍是当前主基调，“定向降准”并非解读为国内货币宽松】。当前美国经济增长“如日中天”，二季度美国GDP有望达到4%左右，美国年初至今已加息2次，预计下半年美国仍有2次加息，目前这一趋势并无改变可能。另外，印度央行亦随之选择了跟随加息，英国央行、欧央行等亦表示后续货币政策将边际收紧的迹象。为了避免中美“息差”扩大，汇率以及外汇占款流失等风险，国内货币政策松动的空间依旧非常有限；

④【“定向降准”对A股市场的影响：不可夸大其对A股影响，年内三次“定向降准”仍难解A股市场资金之“渴”，“存量消耗”的格局依旧，“北上资金”成为仅有的边际增量资金】。正如我们前面所述，此次“定向降准”主要解决的中小微企业融资难，融资贵的问题，防止金融系统性风险的发生，亦支持“债转股”项目，但对于A股而言，有限的资金池很难因为“定向降准”而出现实质性改变，A股“存量消耗”的格局依旧。对于A股而言，“北上资金”成为仅有的边际增量资金，其“北上”资金配置风格及个股有望带动市场的风格变化；

⑤【对板块的影响：分短、中期辩证看待】短期有助于提振部分行业风险偏好，如：部分周期（房地产、钢铁）以及金融（银行、券商）等；中期来看“去杠杆、去产能”仍是政策主基调。