CDR细则出台 “估值合理”成机构参与标准

（原标题：CDR细则出台 “估值合理”成机构参与标准）

昨日，小米推迟在A股CDR上市的消息几乎淹没在市场大幅调整带来的震惊中。记者获悉，眼下机构更加关注市场调整下的投资机会，他们认为大盘整体处于买点区域，部分优质个股的估值已具备较强吸引力，待市场企稳后加仓。至于未来CDR的参与价值，部分机构表示，从价值投资角度出发，需重点关注CDR的估值合理性和后期上涨空间，并将着眼中长期持有配置。

合理估值成关注焦点

沪深交易所6月15日发布《试点创新企业股票或存托凭证上市交易实施办法》(以下简称《办法》)，对试点创新企业股票或存托凭证上市、交易、信息披露等事项作出具体制度安排，并自发布之日起实施。这意味着CDR回归的脚步更近了，部分机构也制定了初步的交易配置策略。

“CDR相当于科技股中的蓝筹，肯定是值得配置的。但是，估值的合理性是需要关注的重点，现在部分待发行的CDR企业在国外的估值并不十分便宜。”某公募基金策略分析师表示，“从估值角度看，并不会一上市就着急配置，而是逐步建仓。如果CDR出现急跌或者估值进入更具吸引力的空间，则会是一个很好的买点。”

“CDR是肯定会参与的，但要关注估值和后期的上涨空间。”某中型私募研究员表示，“并不是所有的私募产品都能够直接购买美股，CDR的出现能够弥补这一不足。但是，参与这些优质公司还有其他渠道，例如通过一些金融工具等方法同样可以参与美股。因此，从参与渠道上讲，CDR的具体配置比例需要综合考虑成本和估值。”该研究员同时指出，从此前经验看，CDR价格变化大都跟随国外上市的定价，如果CDR高出国外价格太多，则会耐心等待时机，力争在合理估值区间内买入。

着眼中长期持有

对普通投资者而言，虽然通过战略配售基金投资CDR存在锁定期的限制，但上周面向个人投资者募集的华夏、易方达、南方、嘉实、汇添富、招商等6只战略配售基金依旧受到部分基民的追捧。虽然机构投资者直接参与CDR投资没有3年锁定期的限制，但一些机构却表示在估值合理的情况下，CDR将作为核心仓位中长期持有。

“CDR在目前A股中具备一定的稀缺性。”前述中型私募研究员表示，“对于核心仓位，只要基本面和估值没有大的变化，我们会一直持有，不会单纯因为市场的涨跌就卖出。如果因为市场的非理性下跌导致估值更具吸引力，还会择机适当加仓。”

“CDR的配置仓位或将取代对相关独角兽影子股和概念股的配置，这是其价值所在。对CDR的投资也将从价值投资的角度出发，着眼中长期持有。此外，由于CDR和国外上市价格之间并不存在套利机会，因此价格上允许CDR比国外上市价格有一定偏离，类似A+H股存在的折溢价。”前述策略分析师说。

需要提醒的是，《办法》对CDR上市的部分规定与普通股票IPO上市有较大差别，例如第三十七条规定“存托凭证上市首日不实行价格涨跌幅限制，具体交易安排参照本所关于首次公开发行股票上市首日的相关规定执行”。某券商自营研究员建议，个人投资者直接参与CDR投资，需弄清相关细则要求，避免因交易规则的不熟悉影响投资效果。

短期“捡漏”优质个股

虽然相关细则已经出台，但小米公司昨日宣布分步实施在香港和境内的上市计划，即先在香港上市之后，再择机通过发行CDR的方式在境内上市。证监会随后取消了发审委会议对小米发行申报文件的审核。值此空档之际，叠加昨日大盘的明显调整，部分机构更加关注现有市场机会，认为目前A股整体处于买点区域，大盘整体调整已经引发部分优质个股被错杀，将择机布局。

北京某私募研究员表示，在控制好仓位的情况下，市场的短期调整无需过分恐慌。“现在的几个利空得分开看。首先，市场对外部的悲观预期已经十分充分；其次，前期市场跌停的是债务风险和股权质押风险的公司，这类公司机构投资者参与很少，因此料难引发系统性风险；再者，年中的流动性问题一直存在，美国加息、6月底银行考核和去年以来的金融去杠杆，市场对这些预期已经演绎到比较极致了。”

该研究员表示，目前全市场的估值已经跌到历史上底部区域，除了消费医药等影响不大的板块表现持续较好，其他板块一直在跌。但是，经济基本面还是比较稳健，去杠杆是为了长期更稳健的发展。“现在是选低估值优质个股的好时机。板块选择上，建议关注景气度受影响相对小、估值合理的个股，或者短期过于悲观但中长期空间还不错的个股。”他说，“但是作为私募产品，必须考虑风险和回撤，考虑到市场情绪难以迅速恢复，因此，目前加仓是缓慢的，越跌越买，若大盘企稳，加仓力度会加大。”

值得注意的是，昨日北上资金罕见出现近一个月以来的首次净流出，沪股通和深股通分别净流出19.80亿元和899.69万元。对此，某公募基金研究员表示：“从此前A股经验看，人民币汇率下跌叠加大宗商品下跌导致的外资流出A股，这一因素引发的市场调整一般只是短期影响。目前指数处在买点区域，虽然短期还有反复，大部分公募基金也不敢贸然抄底，但市场企稳后，肯定会加仓。”