天弘基金陈钢：把握债市分化格局中的机遇

今年以来，信用债违约事件时有发生，对债券市场形成一定扰动，但从中长期来看，经济基本面趋于回落，名义经济增速高点已过，确定性较高，利好债券市场；政策方面，政府着力整顿地方政府隐性债务和金融秩序，金融机构资产端面临收缩，对债券市场形成利好，因此我们预计债券市场总体将呈现分化，利率债和高等级信用债将延续慢牛格局，需要规避低等级信用债。

首先，从资金面上看，6月份资金面冲击将小于市场预期。从过往历史来看，6月资金压力一般较大，市场对其关注度较高，且从去年开始，由于MPA考核扰动、银行体系资金压力等因素，导致资金面波动比以往更甚，甚至成为影响行情的重要因素之一。但从目前的情况来看，外部面临着贸易战的不确定性，内部由于企业违约问题冲击较大，央行对于资金面的关注更胜以往，对于流动性有更为充分的安排。央行目前已出台了MLF组合拳，即扩大MLF担保品范围加上超额续作MLF，这一组合操作仍反映了其维稳流动性、降低银行负债端压力的意愿，结合跨季存单发行完成近七成、发行利率出现回落等来看，资金面紧张的冲击料将小于预期，对债市偏利好。

其次，当前信用债市场违约事件愈演愈烈，引发监管层的高度关注。由于2016年市场较为火热，收益率处于低位且融资十分便利，企业发行了大量信用债，这些债券目前都进入到期续发的阶段。据Wind数据，下半年企业债、公司债、中期票据等到期合计超过1.24万亿元。由于其他融资渠道受阻、信用事件频发，市场风险偏好急剧下降，信用债二级市场交易活跃程度也出现明显下降。今年1月-5月，企业债、公司债和中期票据成交量合计仅为3.9万亿元，是近年来的新低，而在市场表现活跃的2015年和2016年，同期成交量分别超过5万亿元和8.6万亿元，二级流动性显著下降，进一步加剧了一级市场的融资困难，发债企业面临滚动融资的困局。面对违约加剧的情况，监管层已经有所动作，例如央行适当扩大MLF担保品范围，将不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券，优质的小微企业贷款和绿色贷款纳入中期借贷便利担保品范围。但是企业信用资质恶化的问题暂时还没有明显缓解，市场风险偏好短期之内也难以迅速修复，因此低等级信用债收益率的上行压力依然存在，需要引起高度重视和警惕。

最后，资管新规影响仍然需要高度重视。资管新规对于市场影响较大，而且新规从非标和债券渠道可能导致社会融资增速出现明显下降，对经济有一定的冲击，因此监管会维持流动性的适度宽松，以配合资管新规的落地。从央行高度关注的DR007来看，5月份是2017年以来DR007均值最低的月份，仅为2.77%，而去年5月份到今年4月份，该指标的均值是2.88%，表明央行在流动性方面已经有一定的配合。（作者系天弘基金副总经理兼固定收益总监）-CIS-