市场“喝酒吃药”行情不改 北上资金长期看好

近一个月来，在大盘先扬后抑下，白酒股表现一直强势，虽然在年初的几个月中也曾出现一轮快速的大幅回调，但受2017年年度、2018年一季度业绩增长超预期的影响，白酒股5月初重拾升势。与此同时，白酒消费二季度淡季不淡，即将到来的三季度消费旺季中，又有部分公司产品即将涨价，诸利好因素迭加下，白酒股强势行情仍有望延续。

相比之下，与白酒股具有类似防御性和业绩持续成长性的医药股，在前两年白酒股持续走牛时却经历了长时间的调整。今年2月中旬至5月底，在片仔癀、恒瑞医药、长春高新等龙头医药公司的领涨下，医药股走出了一波结构性牛市行情，但在近日又重陷持续调整状态。对于医药股的表现，多位职业投资人向《红周刊》记者表示，医药行业的持续成长性是值得肯定的，短期调整并不会改变其结构性牛市行情，在医疗持续增长的强劲需求、两票制带来渠道去库存后回归正常周期等利好因素影响下，医药股仍具备长期投资价值。

估值修复行情仍将延续

分析近两年（2016年-2018年6月份）的A股市场，白酒股绝对是表现最优、“耐力”最好的行业，近2年半的时间内累计涨幅高达191.58%，在申万227个细分子行业中强势拔得头筹，涨幅超越同期排在第二位的空调行业34.3个百分点。虽然今年1月中旬至4月末，白酒股出现了3个半月的调整，但5月份以来又重拾升势，再次成为近期的领涨龙头，白酒指数短期涨幅超过了20%。

对于白酒股持续强势的原因，深圳温莎资本投资副总监魏新元认为，这主要是基本面、情绪面、资金面3方面的共同影响所致。在监管层倡导价值投资的背景下，身处景气周期的白酒股成长性佳、现金流充裕、负债率低，自然得到市场资金的强烈认可。

相较白酒股前两年的一骑绝尘,医药股则属于后起之秀，在历经了两年的沉淀，直至今年年初白酒股出现大幅调整时，医药股才得以自2月9日开启上涨之旅，截至6月14日，细分子行业中，医疗服务、生物制品、化学制药的表现相对强劲，年内涨幅分别实现了16.29%、14.12%、9.74%。

“医药股在今年上半年突然升温的原因是‘业绩超预期+政策利好+资金涌入’3大因素共同催化所致。”魏新元表示，医药领域频频推出政策红利，医药行业近年的业绩成长性持续上升，中国的创新药经历多年的积累，已经接近实质性验证阶段，此时自然会有更多的资金参与即将到来的收获。而同样长期看好医药股，在A股市场素有“林医药”之称的林园投资董事长林园也对《红周刊》记者表示，“经过了长达2年的调整，医药股的‘泡沫’已经被消化”。

不过，白酒、医药经过一段时间的持续上涨，市场中的怀疑之声也开始日渐高涨，认为这两个行业的估值已明显偏高，提出白酒股于1月中旬至4月底的大幅调整就是很好的证明，而近期医药股的表现似乎也正在重走昔日白酒股调整的老路。

对于白酒股估值偏高的质疑，上海实力资产管理中心CEO陈理在接受《红周刊》记者采访时表示，目前白酒行业整体估值合理，随着白酒行业规模持续增长，预计2022年白酒行业的市场规模将突破一万亿元，优质白酒企业未来的业绩增速可以有效平滑当前看似偏高的行业估值。

对于医药股估值过高的担忧，魏新元则认为，医药行业并不能单纯从市盈率去衡量估值，美国知名药企强生的估值已经超过了200倍，“2018年-2020年极大可能将成为A股医药公司的转折点，随着创新药临床进度的推进，医药公司有望迎来更快的爆发式业绩增长”。林园同样认为医药股目前的估值水平非常合理，并表示“医药股现在尚处于牛市的初期”。

二线白酒龙头发力

2018年以来，白酒股的绝对龙头甚至A股的“股王”贵州茅台虽然仍在不断刷新着股价的历史新高，但截至6月14日，年内涨幅仅有12.71%。同样在2016年、2017年股价翻倍上涨的五粮液、泸州老窖，今年以来的累计涨幅也分别只有5.67%、1.8%。而此前表现平平的二线蓝筹白酒股却明显强势，顺鑫农业于今年2月12日开始大爆发，截止6月14日，股价在短短4个月攀升了145.91%；今世缘今年以来的市场表现也同样不容小觑，在整个A股“跌跌不休”的背景下股价大涨了50.29%，跑赢同期市场的同时,还远远超越了所在行业的整体涨幅。

因受一线白酒此前提价被限制，再加上2017年涨势普遍翻倍提前消化了过多上涨空间，今年以来，投资者的眼光也自然地更多放在了此前涨幅相对偏低但同样基本面优异的二线蓝筹白酒公司身上。与此同时，目前高端白酒普遍提价至千元以上价位，这给次高端白酒留下了伸缩性很大的中间价格带。次高端白酒价格不再局限在300-500元区间，而是有了更多上升空间。酒鬼酒、剑南春、洋河股份、水井坊、今世缘等多家二线白酒品牌相继在春节前夕上调了价格。

正是产品价格的调整，2018年一季度，高端、次高端和大众白酒收入、利润增速均好于2017年一季度，其中次高端白酒收入增速最为明显。今年二季度，白酒淡季不淡，并没有出现传统的夏季降价促销现象，相反是“涨声”一片。在飞天茅台一批价已涨到了1720元/瓶的刺激下，五粮液、国窖1573、泸州老窖、古井贡、西凤酒等品牌也在最近一个多月里相继宣布涨价。业内人士判断，2018年有望成为区域次高端龙头的崛起之年。

创新药有望迎来收获期

相较前两年的持续调整，今年医药股的表现非常亮眼。在大类行业年内市场表现上，医药生物公司7.98%的阶段涨幅略弱于休闲服务和食品饮料股，排在申万行业涨幅榜的第三位。

依照投资大师彼得?林奇寻找“tenbagger”股（十年十倍股）的标准，复盘2008年6月14日~2018年6月14日的A股市场,可以发现，10年间两市共出现了33家累计上涨超过10倍的公司，而这其中就有13家公司为医药企业，长春高新、上海莱士、片仔癀10年间的累计涨幅更是超过了20倍。魏新元明确指出，随着政策利好的不断支持，如抗癌药物降低关税和增值税、医药企业研发创新药及符合“一致性评价”标准的高品质仿制药审评上市周期缩短、医药流通领域推行两票制、医保目录更新、公立医院改革等等，相比白酒股，医药股未来的发展前景更值得被投资者看好。

在医药行业众多细分领域中，魏新元目前相对最看好的是创新药的发展前景。他认为，经过近10年的沉淀，具备研发实力的创新药企业有望迎来长足发展，“在2018年~2020年间，创新药公司很可能会出现重大的拐点，从逻辑兑现、政策兑现演进为产品兑现”。

其实，或观察2017年、2018年一季度创新药公司的业绩表现，确实可发现在政策扶持下，部分创新药公司的业绩表现已经有了明显的改善，如智飞生物、康泰生物、科伦药业等公司均实现了不俗的利润增速。“国产创新药研发井喷式爆发的态势已经非常明确，随着药监系统对创新药的优先审评审批制度的实施，创新药企业已临近收获期。”魏新元如是说。

关注成长性公司机会

6月12日，A股股王贵州茅台盘中高点已触及803.5元，市值挺进万亿元大关。对于茅台的估值,市场中一直分歧颇大。对此，魏新元表示，资本市场的高估分两种，一种是位置高，一种是估值高，他认为茅台目前的股价位置确实很高，但从估值表现来看，其并没有脱离合理区间。以6月14日771.94元收盘价测算，其动态市盈率为33.52倍。而从茅台的业绩表现看，2017年的净利润增速高达61.97%，2018年一季度利润增长同比也继续保持在38.93%，业绩的高增长完全化解了所谓的估值压力。

五粮液的基本面情况与茅台类似，2017年、2018年一季度公司净利润分别增长了42.58%、38.35%，目前最新的市盈率仅为29.65倍。“2018年的投资逻辑和2017年沾上白酒两字皆上涨的行情不同，2018年投资白酒重在择股，无论一线龙头还是二线成长，主要还是看标的公司的未来成长性”，魏新元对《红周刊》记者表示。

相比白酒龙头公司估值仍在合理区间，多家医药公司的估值则明显偏高。如今年以来表现强势的康泰生物，公司目前的市盈率就已高达130倍。对此，魏新元认为很多医药龙头虽然看似估值很高，但在其业绩持续高增长下，其风险也并不像想象中那么恐怖。观察发现，康泰生物2017年利润增速实现149.04%，2018年一季度利润增速进一步提升至290.61%，若其能继续保持此前的高增长态势,高企的估值也会得到合理的修复。

与白酒股目前只有洋河股份一家明确了中期业绩继续增长相比，医药股今年中报业绩预期更为明朗。截至6月14日，共有79家医药公司提前发布了中报业绩预告，69家业绩以预增、略增、扭亏、续盈等不同方式预喜，占比高达87.34%。目前业绩增长预期最优为海普瑞，因SPL肝素钠原料药销售量价齐升带来了毛利大幅增加，迭加SPL胰酶原料药销售增长，公司今年上半年净利润预期同比增幅在1376.49%-1779.17%。

当然，不可否认的是，很多成长前景明朗的医药股股价在近日还是出现了回调,这对投资者信心带来一定的打击,市场中也不乏有各种看空传言出现。对于医药股的近期回调，林园认为这主要是短期涨幅过快而产生的合理调整，重拾升势只是时间的问题。魏新元也认为医药股的回调是正常的，涨多了自然就要有调整,“虽然部分高价医药股在短期存在一定的股价回落风险，但需要注意的是,领头企业、好企业的调整期也恰恰是投资者的加仓期。”他指出，2018年进行医药股投资重点是要寻找未来业绩可能超预期增长的公司，以创新药为例，哪个公司创新药产品研发的进展更快、研发投入更多，未来的市场预期收益率也会相对更高。

北上资金长期“喝酒吃药”

基于白酒股、医药股基本面的长期良好，机构投资者也对其保持着长期的关注。从今年二季度以来机构的最新调研情况看，医药股中的华东医药、亿帆医药、智飞生物，白酒股中的口子窖、顺鑫农业、洋河股份等一直在被众多机构集体“围观”。二季度以来，华东医药得到了最多机构投资者的参观调研，参与调研机构合计136家。华东医药在接受机构调研时表示，公司规划今后每年有3-5个新产品（包括1-2个创新药）申报，引进一个海外产品技术授权，力争实现从仿制药到创新药的转型并积极走向国际市场。计划引进领域主要有：心脑血管类、抗肿瘤类、糖尿病类、多肽胰岛素类、抗感染类以及创新性的改进新剂型或给药途径等技术。

相比国内机构持仓的飘忽不定，自从“陆股通”开通后，北上资金虽然偶尔也有资金流出之举，但长期来看还是持续保持着“喝酒吃药”的习惯，尤其是对行业中的龙头公司，给予了充分的资金认可。根据东方财富网的数据统计，“入摩”前后，贵州茅台始终是北上资金最为看重的公司，最新数据显示，北上资金已累计持有贵州茅台9049.55万股，持股市值高达715.21亿元。医药股中持股规模最高的是恒瑞医药，持股市值高达418.81亿元。另外，五粮液、洋河股份北上资金的持股市值也均超过了百亿元。而从近10日的资金流向看，上述公司也全部呈现了净流入的趋势。

对于北上资金的长期看好，魏新元表示，龙头公司是A股加入MSCI后很多被动资金必须配置的，由此也会引起一些主流资金的关注。外资选择A股，一定会优先考虑口碑好知名度高的公司，因此龙头股即成为了外资的首选。只有把龙头公司研究清楚了，才会逐渐配置同样有亮点的中小企业，这是资金的正常思维。

由于目前机构重仓的部分高价龙头股股价和估值均不低，有市场人士开始担心机构资金有可能会大幅减持，从而带来股价大跌。对此，魏新元认为大家的担心是很正常的，在贸易战的系统性风险下，机构优先减持赚钱的公司这是一种避险行为，但这并非是说明他们对标的公司不看好，“如果将时间尺度拉长看，在大盘继续向下的空间有限、白酒行业和医药行业持续性增长比较确定的大背景下，两行业结构性牛市仍将延续”。