中金:央行加息会让股市崩盘？别听他们胡说八道了

（原标题：中金：央行加息会让股市崩盘？别听他们胡说八道了）

每一次央行加息之后，不管是美联储还是中国央行加息，市场上、媒体中，总会有很多“耸人听闻”的声音：经济增速要下行、股市要崩盘……

比如，美联储在今天凌晨宣布加息25个基点后，这种熟悉的观点再度占据媒体头条：

刚刚，美国加息！老百姓要不要屯点美元？

刚刚，美联储加息！这几个国家早已吓破胆，全球“美元荒”将影响所有人

凌晨惊魂！美联储加息：美股美元巨震！多少国家股债汇受冲击？中国怎么跟？

……

对了，如果你没注意到的话，这是美联储2015年底以来连续第7次加息，也是今年的第2次加息。

如果加息真的有那么吓人的话，为什么在之前6次没有体现出来？

如果加息真的有那么吓人的话，为什么美国股市在2015年底以来的连续7次加息过程中，并没有如上述头条所暗示的那样“巨震”，反而一路长虹？

加息到底是怎么一回事？

所谓美联储加息，是指美联储上调联邦基金利率（Fed Funds Rate）目标区间。经过今天凌晨的上调后，联邦基金利率目标区间在1.75%~2.0%。

联邦基金利率，通俗来讲，是美国境内的一家银行向另一家银行隔夜借贷所支付的利率，代表了短期市场利率水平。尽管美联储确定了联邦基金利率区间，但美联储并不能控制银行之间的贷款利率，也不能控制短期市场利率。

美联储所能做的，是通过各种操作，尽力确保短期市场利率在其所规定的区间内。

目前，美联储主要通过三种形式影响短期市场利率：公开市场操作（Open Market Operation）、贴现窗口（Discount Window）和储备金率（Reserve Requirement Ratio）。其中，公开市场操作——通过在公开市场买卖债券以实现向市场提供或回收流动性——是最常使用的方式，贴现窗口和储备金率则使用极少。

尽管美联储是全世界最有钱的机构，拥有“凭空印钞”的能力，但美联储并不能控制短期市场利率。要不然，美联储也不用频繁的上下调整其联邦基金利率目标区间。

中国与美国情况类似，但略有不同。

作为转轨国家，中国曾一度严格控制存贷款基准利率，如今则逐步放开，由市场决定。目前，央行仍会公布存贷款基准利率，但已放开上下限管理，仅“在金融市场上具有普遍参照作用”。

利息是由央行说了算吗？

尽管央行拥有“凭空印钞”的能力，但市场利率并不是由央行说了算。

央行设置了利率目标区间，但这只是一个名义利率；实际市场利率，仍是由参与市场借贷的银行所决定的。

在名义利率方面，理论上讲，尽管央行可以设置任意一个数据，但如果其远远高于实际市场利率，则会使其失效，因为银行可以以更低的成本获得资金。这会使得名义利率变得无关紧要。

如果央行设置的名义利率远远低于实际市场利率，银行则会尽最大可能从央行获得便宜资金，并以更高的实际市场利率投资出去，从中赚取差价。这不仅会使得名义利率变得无关紧要，而且会造成流动性泛滥，甚至引发恶性通货膨胀。

因此，央行所设置的名义利率，需要尽可能贴近实际市场利率，并根据实际市场利率的变动作出相应调整。

尽管如此，央行仍然可以影响实际市场利率。通过公开市场操作、贴现窗口和储备金率等手段的使用，央行可以向市场释放信号，影响市场参与者对实际利率的预期，进而最终影响实际市场利率。

加息对股市不利吗？

央行加息对股市的影响，看起来似乎很简单，不需要过多解释。央行加息，造成资金成本升高且资金供应量减少，使得投入股市的资金减少，造成股市下跌，甚至更多更严重的后果。

所以，有一个段子广为流传：

这个段子始于2015年，当年，美国在时隔十年后再度加息。

但是，这种简单、直接、粗暴的理论，并不能解释为什么美股大牛市在加息周期后反而更加气势如虹。

简单来说，在其它条件不变的情况下，加息——实际利率升高——既不利于微观企业盈利增长，也不利于宏观经济增长，自然会对股市造成下行压力。具体到上市公司来说，利率升高会增加其资金成本，降低其盈利水平，降低其未来现金流的贴现值，进而造成估值的下滑。

但是，在其它条件不变的情况下，实际利率也不会变化，正是其它条件的变化造成了实际利率的变化。这些因素多种多样，包括经济基本面、通胀水平等。

和实际利率变动一样，这些因素也会对企业盈利造成影响，一些是积极的影响，另一些则是消极的影响。

例如，经济基本面的改善会使上市公司的每股盈利提升，并降低股权风险溢价，对股市起着提升作用；通胀水平抬升尽管也会提升上市公司的每股盈利，但由于其也抬高了股权风险溢价，并阻碍了经济增长，对股市起着压制的作用。

正是这些因素的综合作用，最终决定了股市在加息后的表现——究竟是上涨、下跌、或是纠结。

结论

实际利率的变动，是一系列因素综合影响的结果。央行可以决定名义利率，但最多只能影响实际利率。

央行的加息、降息或者按兵不动等动作，一方面要尽量使名义利率向实际利率靠拢，另一方面也试图使未来的实际利率向其意图的方向靠拢。

股市涨跌，是包括实际利率变动等一系列因素综合影响的结果。实际利率的升降，对股市影响巨大，但更重要的是背后主导实际利率变动的力量——实际经济增长还是通货膨胀。

下一次，你再听到谁说加息会使股市崩盘的话，把那当成胡说八道吧。