估值效应致外汇储备连跌两月 降准讨论升温

（原标题：估值效应致外汇储备连跌两月， 降准讨论升温）

本报记者 顾月 北京报道

导读

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示：“预计今后除去储备资产的国际收支会日趋平衡，外汇储备的变动也不会太大。”

6月7日，中国人民银行公布的数据显示，截至5月末，以美元计价的我国外汇储备规模为31106亿美元，环比4月末下降142亿美元；以SDR计价的外汇储备规模为21957.58亿SDR，环比4月末小幅上升228亿SDR。美元计值及SDR计值的外汇储备数据“一降一升”，其中以美元计值的外汇储备已是连续两个月出现小幅度下降。

国家外汇管理局有关负责人就2018年5月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示，5月国际金融市场美元指数上涨2.3%，主要非美元货币相对美元下跌，但资产价格总体上涨，这些因素综合作用，外汇储备规模小幅下降。

“5月美元指数保持了升值趋势，从4月末的91.841升至5月末的93.979，升值幅度达到2.33%，导致外汇储备中以欧元计价部分折算成美元计价后形成估值损失。”民生银行首席研究员温彬表示，“与此同时主要国家国债收益率回落，导致我国持有外国国债价格上升，外汇储备账面价值增加。但美元指数上涨导致的估值损失要高于债券投资估值增加，因此我国外汇储备估值减少。”

外汇储备连跌两月

虽然4月、5月外汇储备受估值效应影响，仅小幅度减少，但市场对于外汇储备和人民币汇率的态度则出现分化，其中一个重要原因是我国外汇储备主要来源之一：经常项目下顺差的减少。

外汇局数据显示，2018年一季度，我国经常项目出现逆差282亿美元，而四月份经常项目下顺差也仅为53亿美元，1-4月经常项目累计贸易差额仍然为负，经常项目顺差缩小成为趋势。但与此同时，结售汇却由逆转顺，4月银行结售汇差额已经转正至106.30亿美元，创下2014年7月以来的最大顺差，同期银行代客远期净结汇也转正至50.30亿美元，这又表示市场对人民币贬值预期逐步消退，有助于人民币汇率和外汇储备规模的稳定。

“虽然目前外汇储备和人民币汇率依旧坚挺，但其中原因一是有更多企业选择境外融资、境内回流的方式，从而推动结汇；二是资本项目下外资流入导致了国际收支还是整体顺差状态。”香港地区一位外汇交易员告诉21世纪经济报道记者，“但如今中国外债数额上升较大，投资中国境内证券市场的国际资本流动性较强，这两项都并非是长期稳定的国际收支结构，一有风吹草动跑得最快，也会对此后的外汇储备造成影响。”

“去年初到今年我国外汇储备小幅上涨的主要原因是美元指数下跌带动非美货币估值效应，此外外汇储备本身也有投资收益。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明表示，“预计今后除去储备资产的国际收支会日趋平衡，外汇储备的变动也不会太大。”

国家外汇管理局有关负责人就2018年5月份外汇储备规模变动情况答记者问时表示，从国内形势来看，我国经济保持总体向好，外汇市场供求持续处于相对平衡状态，市场主体的跨境资金流动总体均衡；从国外市场来看，在全球经济增长延续复苏的背景下，不同经济体增长有所分化，金融市场还面临不确定因素。国内外因素综合作用，我国外汇储备规模有望保持总体稳定。

人民币汇率相对稳定

5月的全球货币市场颇不平静，阿根廷比索、土耳其里拉乃至欧元都先后遭遇大跌。此外，虽然美联储5月会议后宣布暂不加息，但随着美元走势上行和美国各项经济数据指标好转，市场预计美联储6月加息的概率进一步抬升，中美贸易摩擦同样一波三折，至今仍存在不确定性。

面对更加动荡的国际环境，人民币汇率则表现相对稳定，5月跌幅仅为0.9%，较4月还有所减少。“6月后美元指数已开始下行，欧元汇率则回升至1.18附近，美元兑人民币汇率回落至6.4以下，作为避险资产的日元也出现下跌。”赵庆明表示，“从技术层面来说，美元反弹已然告一段落，但是目前国际经济政治形势复杂多变，预计未来一段时期内人民币汇率仍然以小幅震荡为主。”

另一方面，表现较为平稳的外汇储备与人民币汇率也使得目前中国央行没有在市场上出手干预，大规模买卖人民币、美元。央行最新数据显示4月外汇占款仅小幅度上升72.44亿元。但与此同时，外汇占款的“零增长”也使得市场难以像2014年以前那样通过外汇占款的大幅度增长取得基础货币与流动性，央行开始采用公开市场投放的方式为市场提供流动性，但目前依然存在取得成本相对偏高、流动性依旧紧张的问题，市场上出现降准呼声。

温彬认为，目前外汇占款基本维持在零附近，难以形成新的基础货币投放，同时M2低位运行，而公开市场操作让银行取得流动性的成本变高，也不利于中小银行。“目前大型金融机构存准率为16%，在国际上仍处于较高水平，降准可以引导银行体系资金成本下降，并为市场提供合理流动性。”

兴业银行首席经济学家鲁政委表示，2018年在经济平稳运行，加之在表外融资向表内转移的动力和旺盛的信贷需求下，M2增速仍然低位徘徊，同业负债也继续面临收缩，如果不降低法定准备金率，出现流动性风险的可能性上升。“从小型银行资产负债表来看，年内仍然有0.5到1.5个百分点的降准空间。”