险资加仓意愿回升 下半年增配防御板块

（原标题：险资加仓意愿回升 下半年增配防御板块）

□本报记者 程竹

“今年是保险公司再配置小年，由于市场流动性差，险资投资二级市场更偏向稳健和保守防御。在市场利率相对高位运行和资本市场整体走弱的背景下，保险资金在固定收益类方面配置比例有所提高，股票和证券投资基金方面配置比例有所下降。多位险企人士对中国证券报记者表示，下半年，险资将以固定收益资产为主；股市投资方面，连续的调整将增加市场反弹预期，现金流稳健、带有防御属性的消费、医疗板块是首选。

保险公司遇再配置小年

“今年险资投资收益率都不太理想，一些公司一季度年化收益率仅为3.9%，而去年全年在8%以上。”多位保险资管人士对中国证券报记者表示，今年股市行情相对低迷，加之去年表现好的板块今年出现大幅调整，保险公司偏好的蓝筹股走势较为一般，一定程度上拖累险资投资收益率。

银保监会最新数据显示，1-4月保险资金运用收益2397.15亿元，同比增长6.13%，资金运用收益率1.57%，与上年同期基本持平，但4月股票收益155.5亿元，同比下降8.34%。

天风证券分析师陆韵婷指出，今年是保险公司再配置小年，以中国人寿为例，去年新增加和再配置资产规模超过4400亿元，占总投资规模的20%以上，今年则大幅下降，保险公司今年再配置比例在5%-10%之间。她判断，在权益投资上，保险公司主要采取防御类策略，权益类投资占比将略有下降，在12%-15%区间。

“从长远来看，在保费收入稳健增长的主基调下，险资投资A股的力度不会减弱。目前A股处于估值低位，从盈利方面看，A股非金融企业销售利润率整体处于上行通道，ROE开始向好，金融机构中权重板块银行盈利增速在2017年开始重拾升势。”东方金诚首席分析师徐承远表示，下半年险资的投资策略，依旧关注业绩较好的蓝筹股以及具有战略意义的成长性股票。险资的操盘思路可能是“重个股、轻板块”，主要在前期股价涨幅不大、持股相对不集中的医药等板块内，持续挖掘业绩和估值相匹配的中小市值成长股。

一位保险投资经理告诉中国证券报记者：“从市场风格上看，今年以来缺乏主线，更多是此消彼长的博弈，个股表现分化，更加强调基本面，现金流稳健、整体负债率低的行业受到市场青睐。下半年，我们对中长期行情保持乐观，连续的调整将增加市场反弹预期。在均衡配置基础上，寻找行业与个股中的结构性机会。在股票市场里，险资最青睐的是股息价值策略，倾向于配置那些估值低、经营稳定、每年有稳定派息的股票，赚的不是波段收益，而是价值持续增长的钱。”

灵活配置股债

在下半年险资投资A股的力度不会减弱的前提下，保险机构将更多采用灵活调仓策略。

国寿资管相关人士表示，在具体选股时，较为关注未来3至5年成长周期中复合增速较快的个股，但经历快速上涨后自下而上的个股选择上要以低估值为出发点，并在估值方面有较为苛刻的要求，比如设置一个可承受的最高估值水平。

他的理由是：经历了短期的风险释放，许多标的重新回到较为合理的估值区间，由于前期中小板的杀跌，很多中小市值公司的估值泡沫已被大幅挤压。从个股角度看，当前各板块已出现一批估值较低的中小市值公司。因此，下半年险资在立足白马、蓝筹的基础上，只要是业绩和估值匹配的，并符合公司目标收益率的价格，都会考虑配置。

“下半年具体在两个领域重点配置，一是代表中国制造2025的优质标的。如目前国家政策倾斜的高科技芯片、创新药等产业，下半年的配置要在新兴行业的龙头公司里寻找机会。二是消费升级。从上半年来看，以消费升级为依托的消费股上涨明显。所谓的‘喝酒吃药’行情，还是有一定的看点。”一家总部位于北京的大型保险机构的投资经理说，“中国经济在去杠杆背景下，股市出现大行情的概率较低，因此下半年增配融资依赖度较低、信用风险敞口较小的行业，现金流稳健、带有防御属性的消费、医疗板块是首选。

这位保险机构投资经理进一步解释，股票市场受压制可能延续到三季度，调整充分的低估值蓝筹成为机构抱团取暖的对象。也就是说，保险机构普遍追求的是绝对收益。“我选择自己能看到的东西或者看得准的东西。按照去年经验，低估值白马股和周期股受供给侧改革影响，市场表现良好，预计下半年还将有一波行情。”

“预计下半年，白酒板块可能迎来二次行情，特别是前期滞涨的二线白酒受到资金广泛关注。叠加A股‘入摩’、旅游旺季到来，接下来餐饮旅游板块亦会有亮眼表现。此外，仿制药一致性评价进程有望提速，有利于国产优质仿制药崛起，药品板块具有投资机会。”华夏保险相关人士指出，从长期来看，大众消费、新能源汽车、医药、军工、5G等主题都可能有结构性机会。另外，宏观政策层面出现一些积极信号，市场大概率会在大周期行业中选择边际修复机会博取反弹，短期来看地产、煤炭修复的空间更大一些。

与股市过山车般的行情相反，在固定收益投资市场，险资稳稳地获得了收益。业内人士指出，对于险资而言，下半年是冲击整体投资收益率的重要时间窗口，而这一任务并非全部寄望于股票。

加强债市风险防控

保险机构投资人士表示，下半年保险资产配置策略将以高信用等级的固定收益资产为主，在此基础上拓展多元化配置路径。今年将适时把握利率高位，同时严控信用风险，战略性配置中长久期、高信用等级的固定收益品种。今年以来债市虽有波动，但仍处于平衡市态势。不过，因市场联动，债市信用风险扩散使得保险机构的投资偏好更为谨慎。

“密切关注”“心理上更谨慎了”，在被问及近期债市违约事件频发对自身影响时，多位保险公司债券投资人士表示，保险公司在债券投资方面遭遇违约的概率较低，“踩雷”可能性不大。

“我们早在几年前就开始关注债券违约事件，公司对于风险管控逐渐趋严。”某险资人士表示，整体上，险资对信用风险的管理相对规范，对信用类投资的审慎程度较高，债券组合的评级较好，债权计划等非标产品的增信措施充分，此外还要受到偿付能力、资产五级分类等管控，因此预计债市违约风险给保险公司带来的影响有限。

陆韵婷认为，在资管新政的预期下，保险公司普遍认为未来的期限利差和信用利差将扩大，有利于长期的保险负债。部分保险公司开始加大对非标资产投资，但对外部评级有高要求，需要达到AAA级别，且以基础设施、金融、能源、交通、电力、市政等有稳定现金流的行业为主，部分公司规避地方政府债券。

“违约潮导致投资者对低等级信用债普遍谨慎，但由此引发的信用收缩和政策调整从宏观上利好利率债。今年银保监会的资产负债管理新规出台，保险公司对于资产负债匹配要求提升至较高层面，以及利率债的配置价值凸显，因此利率债的配置比例加大，信用债配置比例被动缩小。”华夏保险相关人士认为，信用事件频发导致风险偏好快速下降同时带来错杀机会，信用债择券空间在增大。从监管角度看，守住不发生系统性风险为前提，下一步，监管层对于信用紧缩的力度会有所把控，将信用债整体违约风险控制在一定范围内。因此信用债从中期来看，仍然有一定配置价值，市场调整充分后可以通过分散债券配置来分散风险。

在个券选择方面，上述人士称，应当规避一些主业不佳情况下发力业务多元化，内部现金流不佳（或是经营抗风险能力弱或是投资激进），财务杠杆高企并且严重依赖债券、非标等表外融资渠道的公司。

国务院发展研究中心保险研究室副主任朱俊生建议，随着去产能、去杠杆力度不断加大，保险资金投资债券面临的信用风险增加。债券市场和非标市场信用风险的暴露，对保险公司响应风险事件的速度和能力提出了更高要求。为防范和化解信用风险，要选择优秀的投资标的，建立强大的投后团队，逐步实现投资项目的穿透式管理。