IPO盛宴"炎症"潜伏新三板 收益"打脸"高估值集邮

（原标题：IPO盛宴“炎症”潜伏新三板 收益“打脸”高估值集邮）

本报记者 谷枫 北京报道

近期，新三板市场首只集邮概念股新天药业（002837.SZ）宣布IPO前发行的部分股票解禁，这也意味着在当时在新三板二级市场投资了新天药业的投资者可以卖出获取收益。但新天药业的年化复合收益率只有28%，远远不及此前市场的预期。

IPO盛宴的“炎症”，至今依然潜伏在各个市场领域，比如一度被转板IPO所刺激的新三板。2016年底，新三板挂牌企业开始了一轮轰轰烈烈冲击IPO的大潮，与之一同诞生的是新三板市场IPO集邮投资策略。

至于IPO集邮投资策略就是指新三板投资机构或投资者通过二级市场或定增批量买入拟IPO企业的股票。

首家收益不及预期

新天药业在挂牌新三板之时，在册股东共有145名，记者分别梳理了其挂牌后在2014年至2016年间披露的年报，数据显示在挂牌后公司在册股东分别为146名、171名和172名。

在挂牌新三板的几年时间里，新天药业并未进行过一笔定增或老股东的股权变更，因此新天药业的27名新股东全部来自于其有成交的41个交易日中。

“新天药业IPO成功的时候对于支持新三板集邮概念的投资机构或者投资者来说是非常大的鼓舞，这意味着新三板投资者可以享受到跨市场的套利机会。”一位北京地区新三板资深投资者5月30日对记者表示。

那么，这一批27名投资的收益到底如何。

按照规定，新天药业提交IPO申请材料之后便要在全国股转系统停牌，也就是说证监会受理其材料的前一天是其在新三板市场的最后一个交易日，2015年6月17日，新天药业的收盘价为23.81元每股。

近期，新天药业宣布部分股票解禁的当天，其股价为52元每股，如果投资者在当天就选择卖出的话，考虑到个人所得税的问题，投资者三年以来的复合收益率为30%左右。

作为对比，新天药业2014年当年业绩为3312万元，而2017年年报披露的数据显示，新天药业的净利润为6611.68万元。

不难看出，新天药业股价涨幅即投资者收益率同公司业绩的涨幅比例近似，这些投资者的收益率并没有如预期中的一飞冲天。

“2015年的时候新三板还没有IPO集邮这个概念，因此新天药业当时的估值并不算太高，差不多在30倍左右。另外，根据解禁当天的股价来看，新天药业上市之后估值差不多到了48倍左右，这个增幅实际上并不算快，因此投资者尽管是有一定收益的，但一倍左右的收益显然并不是市场之前所期望的。”5月30日一位天堂硅谷的人士对记者表示。

高估值集邮失败

新天药业收益不及预期更是给新三板集邮概念泼了一盆冷水。

“2015年的时候很多投资者并不是抱着企业能够冲击IPO的心态去买的，很多拟IPO的公司并未在二级市场引发热炒，因此如新天药业这类的公司还能够有一些不错的收益。但市场开始意识到IPO数量增加，有系统性跨市场套利的机会时，资金蜂拥到众多拟IPO企业中，很快这些企业的估值被抬得很高。”前述北京地区资深投资对记者表示。

挂牌公司金丹科技是当时比较知名的一家IPO集邮概念股，在被市场关注到之后，该公司在2016年9月到12月底的时间里，股东人数由60人快速飙升到近300人，股价也由8元每股左右一路飙升至最高45元每股。

最终，金丹科技的股价在提交IPO材料前的一个交易日报收于34.59元每股，对应的估值也由最初的20倍被拉高到了87.5倍，2018年初金丹科技宣布闯关IPO失败，其股价在复盘后的连续两个交易日累计下跌99%。

“即便金丹科技最终IPO成功，之后疯狂买入的投资机构或投资者也没有什么收益可言，在新三板的时候这家公司的股价已经疯狂透支了投资者未来的收益。”前述天堂硅谷人士对记者表示。

金丹科技的例子是众多新三板集邮概念股的缩影，数量众多的新三板公司抱团冲击A股，这也让新三板市场的投资者距离PRE-IPO更近一步，但很大程度上这也使得新三板市PRE-IPO的泡沫要比非公开市场严重很多。

“当时新三板拟IPO企业的泡沫已经很大了，即便是通过定增方式买入的投资者或投资机构来说，拟IPO企业的估值在这一时间段内要超出平均水平很多，到2017年下半年开始我们已经不敢再投拟IPO企业了，因为发现即便是企业成功上市我们也没有多少收益可言，另外还要承受最少2年以上的锁定期。”泽浩投资投资总监曹刚5月28日回忆道。

到此，无论是追逐到成功IPO的企业，还是集邮遭遇诸多闯关IPO失败的挂牌公司，从收益或者潜在收益的情况来看，彼时火热的新三板集邮概念或者集邮策略已经被市场证伪。