虎牙IPO市值或达30亿美元 其实被华尔街低估了

2018-05-09 16:57:00 来源: 钛媒体(北京)
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(原标题:虎牙IPO市值或达30亿美元,但直播市场其实被华尔街低估了)

摘要: 移动直播市场只有20倍的市盈率,显得被低估了。

虎牙IPO市值或达30亿美元 其实被华尔街低估了

虎牙直播将在5月11日晚上正式登陆纽交,股票代码为“HUYA”,承销商为瑞信、瑞银以及高盛。虎牙直播将成为第一家上市的游戏直播,却不是第一家上市的直播公司,目前已有YY、陌陌和天鸽互动三家直播公司的股票供投资者买卖,虎牙正是从YY孵化而言。

不过,YY和天鸽互动(9158母公司)都是生于PC时代并成功移动转型的直播平台,而陌陌则是在社交平台上融入了直播功能,因此说虎牙是移动直播第一股,并不夸张。

虎牙直播上市,很值得关注,它的表现给正在积极筹备上市的映客、花椒、一直播母公司一下科技以及斗鱼提供了参照物。在分析虎牙直播时我发现,目前直播市场整体都被低估了。

虎牙IPO前瞻:市值或破30亿美元

虎牙提交的招股书文件显示,其计划发行1500万股美国存托凭证(ADS),发行价格区间10美元至12美元。以12美元的最高发行价计算,虎牙将募集1.8亿美元资金。如果承销商执行225万股美国存托凭证的超额配售,虎牙将最高募集到2.07亿美元。

如最终发行价格在区间中点,完全稀释后,虎牙市值将达24亿美元。如最终发行价格在12美元,虎牙市值将接近30亿美元。只要不破发,虎牙市值超过30亿美元将是大概率事件。

在最新的直播排行榜中,虎牙直播落后于YY、陌陌、映客、花椒诸多玩家,因为它给自己的核心定位不是泛娱乐直播,而是“中国排名第一的游戏直播平台”。其理由是:

“根据咨询机构Frost & Sullivan发布的报告,按照平均月活跃访问用户,2016年第四季度和2017年第四季度每移动活跃用户平均每天花在移动应用上的时间,以及2016年和2017年活跃主播数量计算,我们拥有最大、最活跃的游戏直播社区。”

不过,虎牙不甘于只做游戏直播NO.1,其目标是“立志成为中国年轻一代最热门的科技娱乐社区。”目前正在娱乐、综艺、教育、户外和体育等内容上布局。

在游戏直播领域,除了虎牙还有龙珠直播、斗鱼直播和熊猫TV等玩家。虎牙能够在众多游戏直播平台中脱颖而出,核心原因在于YY这个大股东的强有力支持,YY做游戏语音直播起家,早已上市,给虎牙直播的壮大提供了强有力的支持,包括且不限于资金,其余游戏直播玩家则主要依靠VC,在资源层面则靠自己,说白了, 虎牙直播是有巨头撑腰的。

今年3月,虎牙跟斗鱼几乎在同一时间拿到了腾讯的Pre-IPO融资,腾讯投资虎牙4.6亿美元获得34.6%的股份和39.8%的表决权,成为其在欢聚时代后的第二大股东,此举进一步加速了虎牙上市进程。腾讯和YY两个大股东加持,自然会给投资者更多信心,虎牙在招股书介绍自身优势时,其中一条就提到:“高瞻远瞩的管理团队和强有力的股东支持。”

虎牙直播30亿美元的估值高吗?

记得爱奇艺上市时按照发行价18美元计算,市值120亿美元,其股价当天跌破发行价,跌幅竟然高达13.6%,一个多月过去,爱奇艺股价虽然有恢复到发行价以上,不过长期都处于破发状态,最新股价16.34美元。有同样遭遇的还有几乎同期上市的bilibili,发行价11.5美元,开盘下跌14.78,当日下跌2.14%,目前股价10美元,低于发行价。

爱奇艺、bilibili遇到破发,固然与美股大盘、经济环境都有一定关系,不过,定价相对较高也是不容忽视的原因。不过,由于都是各自行业的第一股,爱奇艺和bilibili都没有参照物,如何定价缺乏成熟模型参考,估值多少是基石投资者和企业商量了算。

虎牙24亿美元左右的估值,高还是不高?在获得腾讯融资时,从投资额和股权比例来看,虎牙估值在13.3亿美元左右,短时间内翻倍不大可能。不过,作为战略投资,腾讯自然会有一定的资源支持,所以其估值应该会超过13.3亿美元,且上市本身也有一定的溢价。与爱奇艺和bilibili不同,虎牙直播有参照物,欢聚时代、陌陌和天鸽互动三家以直播为主要营收的公司已上市多年,在资本市场上经历过长期考验,我们不妨看看目前已上市的三家直播巨头的去年全年度财报的数据。

  • 欢聚时代:去年四季度移动直播MAU7650万,同比增长36.6%;直播付费用户数650万;2017年净营收为人民币115.948亿元(约合17.821亿美元),同比增长41.3%;不按照美国通用会计准则(不计入股权奖励支出),净利润为人民币27.509亿元(约合4.228亿美元),同比增长63.6%。市盈率:16.08倍;市值:65.65亿美元;
  • 陌陌:去年四季度MAU9910万人,同比增长22.2%,不过,直播用户只是陌陌用户的子集,其不公布直播用户数,财报显示其四季度付费用户数430万,设若付费用户比例与欢聚时代相当,其直播用户MAU大概在5300万。2017年净营收达到13.183亿美元,同比增长138%;不按照美国通用会计准则,归属于陌陌的净利润为3.682亿美元,上一年同期为1.77亿美元,同比增长108%。市盈率:23.55倍;市值:76.46亿美元;
  • 天鸽互动:MAU2196.4万人,同比增长25.0%;年度经调整收益10.05亿元人民币(约合1.58亿美元),同比增长20.4%;经调整纯利为4.56亿元(约合0.72亿美元),同比增长62.4%。市盈率:22.81倍;市值:11.306亿美元。
  • 虎牙四季度MAU为3880万,较上年同期增长了47.6%;2017年营收21.848亿元(约合3.358亿美元),同比增长174%;2017年净亏损分别为人民币6.256亿元(约合0.98亿美元),同比8100万人民币大幅增加。其活跃用户数大约是欢聚时代的50%,按照MAU来估值,20-30亿美元是比较合理的水平,当然,由于虎牙直播用户数都是游戏用户,且场景核心是游戏直播,所以ARPU值可以更高,单个用户价值理论上更高;而从营收和盈利能力来看,虎牙距离三家已上市公司还有距离,营收增幅比较明显但亏损也在放大,它需要向资本市场证明能够在可见的未来盈利。

所以结论是,如果以已上市的三家直播公司为参照,从用户维度来估值,虎牙30亿美元的发行市值是比较合理的;从财务模型来分析,虎牙30亿美元的估值则有些高了。不过,我也发现整个直播市场实际上是被低估的。

为何直播公司市盈率只有20来倍?

已上市的三家以直播为主要营收的公司,欢聚时代、天鸽互动和陌陌已在持续盈利,市盈率分别是16.07倍、22.81倍和23.55倍。在互联网行业这样的市盈率处于较低水平,比如阿里市盈率48.89倍,腾讯市盈率43.23倍,即将上市的小米据说市盈率会达到100倍……当然,也有市盈率低的巨头,比如百度市盈率24.35,网易市盈率20.44。

市盈率事实上表征的是一个企业未来的盈利能力。比如40倍市盈率说白了就是,如果一家公司保持现状,不进不退,股票价格不变,从企业盈利所得的账面收益需要40年才能回本,投资者不可能等待40年,持有股票是因为相信这家公司会持续增长,越多人看好,持有股票越多。价格就会上升进而推动市值和市盈率的攀升。

阿里腾讯在如此体量下有40+市盈率,是因为他们有可观的营收和利润的高增长,比如阿里最新财报显示,2018财年阿里集团收入2502.66亿元,同比增长58%,创下IPO以来年度最高增幅;利润增长超过40%,从去年表现来看,腾讯增幅同样在这个水平。百度、网易市盈率20多,同样是因为增长趋缓,比如百度2017年总营收为848亿人民币(约合130.3亿美元),同比增长只有20%;净利润为人民币183亿元(约合 28.1 亿美元),同比增长 57%。

如果按照这个逻辑来看,移动直播市场只有20倍的市盈率,显得被低估了。

一方面,移动直播是新兴市场,而不是成熟市场,可以说是朝阳产业,市场处于高速增长期。虎牙招股书就显示,中国是全球最大的移动直播市场,2017年的平均MAU为2.79亿;到2022年预计将增长至5.18亿,年复合增长率为13.1%。中国视频直播市场2015年的整体规模为10亿美元,到2017年已增至55亿美元;预计到2022年将增长24.6%,年复合增长率达到24.6%。

另一方面,各大直播平台的用户、营收和利润都在高速增长,陌陌、YY、天鸽互动MAU的增长都超过了20%,净营收增长分别超过138%、41%和20%,净利润增长分别为108%、63.6%和62.4%。

与此同时,移动直播平台也在进行多元化的投资布局以求抓住战略性新机遇,比如陌陌强化短视频社交战略,耗资6亿美元收购了陌生人社交平台探探,在音乐、游戏等内容端布局;欢聚时代在直播基础上向知识付费、在线教育发展;天鸽互动投资了无他相机,在图片社交和AI影像上布局,目前无他的日活早已越过千万量级,估值约为数十亿人民币,入股准上市公司和移动直播平台花椒,同时在变现上实现了多元化发展,基于直播延伸出了游戏、金融等等变现模式。

种种行为,都意味着各种财务数据不能体现出来的想象空间。

当然,对于直播平台来说,市盈率的核心原因在我看来,主要如下:

1、海外投资者不理解中国移动直播产业。在直播秀场上中国是先行者,目前国外的明星玩家如Live.me,也是中国公司在经营,中国也是全球最大的直播市场。不论是购买火箭打赏还是基于直播的诸多业务延伸,国外投资者恐怕不能理解。因此,直播公司需要更好地与投资者沟通。

2、移动直播平台在用户流量变现上的突破。目前不论是娱乐直播还是游戏直播,以及社交直播陌陌,主营收入都非常依赖用户掏钱的打赏模式。一方面,这说明直播很有价值,毕竟可以直接向用户收费的互联网业务不多,主要就是电商、游戏、直播等等;另一方面,付费用户和付费能力是有限的,如何突破打赏模式?在营销、电商、IP等后向维度进行更多探索,体现在财务数据上就很关键。

3、移动直播平台在产品形态上要有突破。目前打开各家直播平台,形式都是大同小异的,围绕移动流媒体、实时互联网,实际上有很多创新的空间,比如短视频行业抖音可以快速蹿红,就跟其产品形态的创新有一定关系。再比如去年直播答题的火热也表明直播有很多创新机会。未来基于直播这种信息形态,一定会有更多新兴产品出来,其中一些可能会是战略性机遇,谁能抓住谁就赢得下一场直播大战,也能得到资本市场的更多认可。(本文首发钛媒体)

王宏贵 本文来源:钛媒体 责任编辑:王宏贵_NF7326
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