中美利差收窄及外储下跌 对冲基金短暂沽空RMB套利

（原标题：中美利差收窄与外储下跌“共振” 对冲基金短暂沽空人民币套利）

本报记者 陈植 上海报道

在中美利差大幅收窄与美元强势反弹的共振下，4月外汇储备暂停了此前上涨趋势。

5月7日，中国央行最新数据显示，截至4月底外汇储备为31248.5亿美元，较上月环比减少179.68亿美元。

受此影响，人民币盘中出现冲高回落走势。截至7日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.3639附近，盘中一度跌破6.3665，离2月以来最低值6.3694仅一步之遥。

“这其实是国际对冲基金愿意看到的局面。”美国对冲基金Axiom分析师Gordon Johnson对记者直言，4月中国外汇储备数据低于市场预期的31310亿美元，表明中美利差大幅收窄与美元强势反弹，正令中国资本流出压力加大，因此对冲基金重拾沽空人民币套利的交易策略。

不过，当前人民币汇率跌幅与美元指数涨幅相当，未见因对冲基金沽空引发人民币过度下跌的迹象。

布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外汇策略主管Marc Chandler对此直言，多家国际对冲基金此前对中国资本跨境流动做了调研，发现在人民币反弹趋势下，中国相关部门虽然加快了人民币国际化步伐，但对外币跨境流动仍保持从严监管态势，因此外汇储备下滑未必反映资本流出压力增加。而且今年以来，中国金融市场进一步开放，更多境外资金涌入中国投资，一季度中国资本和金融账户创造282亿美元顺差，带动储备资产增加262亿美元，抵消了部分资本流出压力。

“对冲基金此番沽空人民币套利，更多是鉴于美元反弹量力而为。”Marc Chandler表示。

对冲基金谨慎采取沽空策略

“4月下旬以来，对冲基金沽空人民币持续升温。”一家香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者。4月底，在美国10年期国债收益率突破3%、美联储6月加息预期升温的共振下，中美利差从140个基点收窄至70个基点，对冲基金开始押注人民币汇率贬值。

中美利差上一次收窄至70个基点，发生在2017年3月份，当时受美联储加息预期升温、中美利差收窄的双重影响，人民币汇率一度跌破6.9，向7整数关口逼近。

“如今市场环境与去年3月份类似，部分对冲基金决定押注历史重演。”上述香港银行外汇交易员分析。尽管当前人民币汇率打破单边贬值预期，但一季度涨幅已超过3.8%，因此对冲基金认为美元反弹足以令人民币出现一轮冲高回落走势。

7日早盘11点起，部分对冲基金开始下单沽空人民币，虽然4月外储下滑早在机构预期之内，但此波沽空行为格外谨慎。

“4月下旬以来，人民币跌幅与美元涨幅几乎相当，很多对冲基金不愿押注人民币过度下跌。”Marc Chandler指出。其间人民币跌幅与美元涨幅的最大偏离度不超过100个基点。

这背后，中国相关部门一面积极推动RQDII等措施扩大人民币跨境使用规模，一面对外币跨境流动保持从严监管。

“相关部门在推动RQDII等措施同时，要求流向境外的人民币不得参与购汇，显示不愿看到人民币过度下跌的监管意图。”道明证券（TD Securities）策略分析师Ryan McKay说。

一位股份制银行人士向记者表示，当前银行内部对购汇对外付款保持从严监管态度，一是要求企业必须递交完整资料，并审核对外贸易投资背景的真实性；二是结售汇逆差额度需逐月减少，或单月结汇额需高于售汇额，由此创造“外汇盈余”。

因此，4月外储降幅超预期，未必是资本流出压力加大造成，而是非美元货币资产估值跌幅较大所致。

但外汇市场不乏激进的套利者。

5月以来，汇丰银行等机构将香港地区美元存款利率从0.001%上调至0.1%，吸引香港当地对冲基金借美元反弹之际，抛售人民币资产兑换成美元存款，获取汇率与利率上涨的双重收益，由此拖累境内外人民币汇率下跌。

“这种套利行为对人民币汇率的整体冲击不能持久。”Marc Chandler直言，一旦美元冲高回落，美元存款利率收入难以覆盖汇率下跌损失，对冲基金就会迅速离场。

对外开放缓解资本流出压力

21世纪经济报道记者了解到，部分宏观经济型对冲基金并没有将外储增减视为中国资本流出压力的重要参考指标，反而更看重银行代客结售汇数据和跨境人民币流动等数据。原因是影响中国外储的因素较多，未必能反映资本流出压力的真实状况。比如，一季度我国经常账户出现逆差282亿美元，但资本和金融账户却出现282亿美元顺差，其中非储备性质的金融账户顺差达545亿美元，令储备资产增加262亿美元。

“今年以来，中国金融市场进一步对外开放与人民币汇率趋于双向波动，正吸引越来越多境外资金投资中国，缓解了资本流出压力。”Marc Chandler分析。

因此，部分对冲基金虽然在二季度加入了“美元反弹沽空人民币”的套利交易策略，但真正动用大笔资金参与套利交易的屈指可数，多数对冲基金沽空人民币的资金占比不超过总资产的3%。

究其原因，这些对冲基金仍对美元反弹持续性持怀疑态度。据美国期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至5月1日当周，尽管美元净空仓规模从前一周的197.7亿美元，下降至151.5亿美元，但逾150亿美元的净空头仍显示金融市场可能不看好美元能延续反弹行情。

“一旦美元指数重回跌势，所有沽空人民币策略又将迅速退潮。”Marc Chandler直言。对冲基金真实目的是“明修栈道，暗度陈仓”，若人民币汇率持续下跌，将加剧金融市场对其他新兴市场国家资本流出与货币汇率的担忧，因而从针对新兴市场的整体沽空策略获得更高收益。