国金证券：“国家队”持股/规模Q1专题

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“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下投资平台以及“国家队”基金等四大主体，共有21个账户。其中：

1）汇金公司旗下有2个账户，分别为中央汇金投资有限责任公司和中央汇金资产管理有限责任公司；

2）证金公司共有11个账户，分别为中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（10个基金资管计划）；

3）外管局旗下3个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；

4）5只“国家队”公募基金，分别为招商丰庆（001773)、易方达瑞惠（001769）、南方消费活力（001772）、嘉实新机遇（001620）、华夏新经济（001683）。

本文中“国家队”的持股数据来源有两方面：1）通过上市公司披露的十大（流通）股东的明细数据，按照上述“国家队”定义的口径，我们统计了汇金公司、证金公司和外管局旗下投资平台的持股数据；2）通过基金季报数据，我们统计了5只“国家队”基金的持股数据。所以理论上，本文统计的“国家队”持股数据存在低估的情况。

2.1? 2018Q1“国家队”持股市值达4.52万亿（占A股总市值7.44%）

截止2018Q1，“国家队”持股市值达4.52万亿（占A股总市值的7.44%，占A股流通市值的10.21%），体量之大，是A股不可忽略的特殊力量。“国家队”的21个账户共持有1149只个股，按一季度末价格计算，持股市值合计达4.52万亿（过去四个季度分别是：3.82万亿、4.12万亿、4.43万亿、4.69万亿），占A股总市值的7.44%（过去四个季度分别： 6.56%、7.16%、7.23%、7.62%）。

从各类“国家队”主体来看，持股市值较大的主体依次为汇金公司（占比78.92%）、证金公司（占比19.19%）、外管局旗下投资平台（占比1.10%）和“国家队”基金（占比0.79%）。2018Q1上述“国家队”主体的持股市值分别为：35646.3亿（上期为36063.4亿）、8665.7亿（上期为9576.2亿）、498.6亿（上期为501.0亿）、355.2亿（上期为482.8亿）。

2.2? 行业配置集中在大金融，比重达82.81%

行业配置比例来看，“国家队”持股主要集中在大金融行业，其中对银行持股市值占比最大，保险和券商次之。截至2018Q1，“国家队”持股市值占比最大的十大行业为“银行、非银（保险和券商）、建筑、医药、机械、公用事业、地产、食品饮料、交通运输、化工”，比重分别为75.98%、6.83%、1.67%、1.36%、1.21%、1.18%、1.08%、1.06%、1.02%、0.98%。

在“国家队”的四大主体当中，1）证金公司规模较大，且配置较为灵活，是反映“国家队”动向的重要参考主体；2）“国家队”基金尽管持股市值不大，但持仓变动较为明显，也能一定程度上反映“国家队”增减持变化；3）汇金公司虽然持股规模最大，但是持仓相对稳定，对个股的增减持变动不大；4）外管局旗下投资平台规模较小且增减持变动不大。

因此，在分析 “国家队”最新动向时，证金公司和5只“国家队”公募基金的参考意义更大，后文我们也将着重分析这两大“国家队”主体。

3.1? 证金公司规模较大且配置较为灵活

证金公司是2015年股灾后重要的救市力量，通过11个账户（包括旗下10个基金资管计划），充分发挥维护市场稳定的职能。证金公司投资配置较为灵活，持股的增减持变动较为明显，能一定程度上反映“国家队”整体的增减仓以及行业配置的倾向。

3.2? “国家队”基金尽管持股市值不大，但持仓变动较为明显

2015年7月救市的时候，证金公司出资2000亿认购了5只公募基金（各只基金规模分别为400亿左右），这5只公募基金因此称被为“国家队”基金。目前来看，虽然“国家队”基金持股市值不大，但是基金持仓变动较为明显，也能一定程度上反映“国家队”动向。

3.3? 汇金公司规模最大且持仓稳定

汇金公司持股相对较为稳定，对个股的增减持变动不太明显。汇金公司的定位是代表国家对重点金融企业行使出资人权利，履行出资人义务。公司控参股机构包括商业银行、证券公司和保险公司，是四大行等金融机构的原始股东。汇金公司持股规模较大且持仓稳定的特征与公司的定位息息相关。

3.4? 外管局旗下投资平台规模较小且增减持变动不大

外管局旗下投资平台（梧桐树投资平台、北京凤山投资、北京坤藤投资）于2015年四季度首次现身A股市场，规模较小且对个股的增减持变动不大。

4.1? 证金公司持股规模为8665.69亿，较上个季度有下降了910.47亿

2018Q1证金公司持股规模较上个季度有所下降，持股市值为8665.69亿，占A股总市值比重为1.43%。截止2018Q1，证金公司持有452只个股，以一季度末价格计算，持股市值达8665.69亿，较上个季度下降了910.47亿，占A股总市值的1.43%，较上个季度下降了0.13%。

持股市值的变动由股价变化和持股数量变化双重因素导致，由于证金公司对个股的增减持变动较为活跃，股价因素或不是证金公司持股市值变动的主导因素（汇金公司和外管局旗下投资平台持仓变动不大，持股市值变动或主要由股价因素主导）。由此可见，2018Q1证金公司持股规模下降是证金公司调仓的结果。

4.2? 证金公司行业配置以大金融（银行、保险、券商）为主

从行业配置结构来看，2018Q1证金公司对大金融（银行、证券和保险）行业配置比例较大，合计达41.51%。其中，银行、保险和券商占比分别为20.77%、10.80%和9.25%。第二梯队中，建筑、公用事业、机械设备、医药和交通运输行业占比也相对较大，分别为7.02%、4.99%、4.83%、4.07%、3.91%。

4.3? 证金公司增减持：增持非银、家电、电气设备、机械和建筑等，减持传媒、交运、化工和食饮等

2018Q1证金公司持仓变动活跃度较上季度略有下降，增持、新进、减持和退出的公司数量环比均有所下降。2018Q1证金公司增持了109家公司，新进十大（流通）股东的公司有21家，减持和退出十大（流通）股东的公司数量分别为66家和20家。而在上个季度，证金公司增持和新进的公司分别有118家和39家，减持和退出的公司分别有83家和28家。

在分析证金公司行业增减持变化时，我们主要参考“行业增减持公司数量”这一指标。具体原因是，由于数据来源于上市公司十大（流通）股东数据，所以存在新进和退出十大（流通）股东的情况。在这种情况下，相比于对“行业持股市值占比变动”进行定量分析，通过“行业增减持公司数量”进行定性分析或更加准确（不仅能剔除股价因素，同时考虑了新进和退出十大股东的情形）。

从增减持公司数量来看，2018Q1证金公司持仓变动呈现三大特征：1）增持券商、保险、家电、电气设备、机械和建筑等行业；2）减持了传媒、交运、化工和食饮等行业；3）对银行、医药、地产、汽车、采掘和公用事业等行业中的个股则有增有减。具体来看， 2018Q1证金公司增持了15家券商，只减持了1家券商（中信证券）。此外，对4家保险公司均进行了一定的增持。

增持（含新进十大股东之列）个股方面，从持股比例变动来看， 1）券商行业中主要增持的个股有招商证券（+1.14%）、东方证券（+1.01%）、东北证券（+0.96%）、长江证券（+0.91%）、国投资本（+0.88%）等；2）保险行业中主要增持了中国平安（+0.60%）、中国太保（+0.21%）、新华保险（+0.14%）、中国人寿（+0.12%）等；3）家电主要增持的个股有格力电器（+0.70%）、青岛海尔（+0.48%）、日出东方（+0.43%）、美的集团（+0.36%）等；4）电气设备行业主要增持了国电南瑞（+1.42%）、中国动力（+1.27%）、许继电气（+1.27%）、上海电气（+0.14%）等；5）机械设备行业中主要增持的个股为软控股份（+2.51%）、三一重工（+2.05%）、柳工（+1.73%）、太原重工（+0.49%）、中国中车（+0.46%）等；6）建筑行业中主要增持的个股有中国中铁（+1.04%）、中国电建（+0.68%）、金螳螂（+0.59%）、中国建筑（+0.49%）、中国交建（+0.40%）等。

减持（含退出十大股东之列）个股方面，从持股比例变动来看，1）传媒行业主要减持的个股有乐视网（退出）、顺网科技（退出）、印记传媒（退出）、华策影视（-0.02%）、中文传媒（-1.05%）；2）交运行业中减持了南方航空（-2.23%）、中国国航（-1.71%）、广深铁路（-1.08%）、中储股份（-0.90%）、东方航空（-0.72%）等；3）化工行业中减持的个股有浙江龙盛（退出）、金发科技（退出）、闰土股份（-1.08%）、华峰氨纶（-0.77%）、中国石化（-0.77%）；4）食饮行业中主要减持了山西汾酒（-0.67%）、贵州茅台（-0.62%）、青岛啤酒（-0.59%）、海天味业（-0.25%）、伊利股份（-0.05%）、张裕A（-0.04%）、桃李面包（-0.04%）等。

4.4? 证金公司增减持个股剖析

新进十大（流通）股东之列：21家

2018Q1证金公司新进21家公司的十大（流通）股东之列，按持股比例排序分别为：科华生物、厦门钨业、中金环境、蓝光发展、江西铜业、立讯精密、贵阳银行、陕西煤业、机器人、中国电影、中环股份、皖新传媒、东方网力、片仔癀、珠江啤酒、陕天然气、复星医药、南京医药、ST保千里、恒顺众昇、中油资本。

继续增持：109家

2018Q1证金公司继续增持的公司有109家，按增持比例排序，排在前20的公司为：通宝能源、软控股份、三一重工、首创股份、柳工、中国铝业、国电南瑞、城投控股、中国动力、许继电气、均胜电子、招商证券、中国中铁、东方证券、航天信息、东北证券、长江证券、康美药业、宁波港、国投资本。

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继续减持：66家

2018Q1证金公司减持的公司有66家，按减持比例排序，排在前20的公司为：中信证券、潍柴动力、浙能电力、南方航空、紫金矿业、TCL集团、金地集团、中国国航、小商品城、农业银行、兴业银行、新湖中宝、闰土股份、广深铁路、平安银行、中文传媒、中国化学、中储股份、陕鼓动力、绿地控股。

退出十大（流通）股东之列：20家

2018Q1证金公司退出了20家公司的十大股东之列，按上一期持股比例排序，分别为：浙江龙盛、海马汽车、乐普医疗、金发科技、豫园股份、爱尔眼科、网宿科技、锦江股份、济川药业、顺网科技、阳普医疗、乐视网、博雅生物、浙富控股、海思科、洛阳钼业、中国宝安、印纪传媒、漳泽电力、中国联通。

维持不变：256家

2018Q1证金公司持股维持不变的公司有256家，按持股比例排序，排在前20的公司为：特变电工、美邦服饰、新华医疗、悦达投资、经纬电材、中恒集团、国电电力、华北制药、津滨发展、四川路桥、盐田港、龙洲股份、七匹狼、大北农、上海建工、方正证券、四川长虹、内蒙华电、国金证券、东方明珠。

5.1? “国家队”基金资产规模首次大幅缩水

截止2018Q1，“国家队”基金资产规模大幅下降至741.41亿（上季度为2502.33亿），这是“国家队”基金入市以来首次出现资产规模大幅缩水情形。5只基金规模均出现大幅下降，易方达瑞穗、招商丰庆、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济的资产规模分别下降了387.50亿、382.6亿、365.71亿、317.48亿和307.6亿。受资产规模大幅缩水的影响，“国家队”基金的股票仓位有所回升，由2017Q4的19.29%上升至2018Q1的47.91%。

5.2 “国家队”基金持股市值355.23亿，创历史新低

截止2018Q1，5只“国家队”基金共持有355.23亿股票市值（前值为482.82亿），创2015Q3以来的新低。具体来说，5只基金中，按持股市值由大到小的排序依次为：华夏新经济（117.95亿）、南方消费活力（91.18亿）、嘉实新机遇（80.33亿）、易方达瑞惠（37.43亿）、招商丰庆（28.34亿）。

5.3 “国家队”基金行业配置上偏好大金融（银行、非银）、消费（食饮）

从基金一季报披露的十大重仓股数据来看，“国家队”基金行业配置上以金融（银行、保险）和消费（食饮）为主。从行业重仓股持股市值占基金持股总市值的比重来看，1）金融方面：银行配置比例最高，达5.42%，非银占比为4.62%；2）消费方面：食品饮料行业的配置比例分别为5.56%；3）其他行业中，交运和公用事业的配置比重也较大，分别为5.41%和4.42%。

5.4 “国家队”基金重仓个股剖析

新进重仓股（基金十大重仓股口径）：8家

2018Q1“国家队”基金新进重仓股（基金十大重仓股口径）有8家，按持股比例排序，分别为：绿地控股、申能股份、国机汽车、华西能源、歌华有线、用友网络、宝新能源、宁波港。

继续增持：3家

2018Q1“国家队”基金继续增持的重仓股有3只，分别为海航控股、航天信息、大秦铁路。

继续减持：11家

2018Q1“国家队”基金减持的公司只有11家，分别为伊利股份、浦发银行、康美药业、欧菲科技、民生银行、招商银行、青岛海尔、华侨城A、浙江龙盛、贵州茅台、中国人寿。

退出重仓股（基金十大重仓股口径）：6家

2018Q1有6家公司退出“国家队”基金的十大重仓股，为中兴通讯、中国国旅、华域汽车、兴业银行、上汽集团、交通银行。

维持不变：21家

2018Q1“国家队”基金持股维持不变的有21家分别为：鹏博士、皖能电力、国药股份、国电电力、康恩贝、宏图高科、特变电工、南京高科、深振业A、中航资本、中恒集团、恒生电子、中国重工、同方股份、天士力、东方航空、长安汽车、上海家化、华能国际、川投能源、光大银行。