市场风格切换？擅长推翻自己的基金经理这样布局

（原标题：市场风格切换？成长股崛起？大成基金投资总监李本刚这样布局）

来源：一地基毛

2018年资金流入基金趋势明显，爆款产品不断，未来基金的配置思路将对市场产生深刻影响。“一地基毛”每日优选基金调研股、重仓股，让基金投资者洞察基金动向，提前捕捉牛基。

基金一季度数据公布，各大明星基金经理持仓浮出水面，作为对市场嗅觉最为灵敏的一类人，他们操作十分具有借鉴意义。

今天我们来分析大成基金投资总监李本刚的重仓股，其代表产品大成内需增长，从其2012年9月份管理这只产品以来投资收益率高达226.41%，排名位居同期同类基金经理前6%，大幅超越平均水平；目前管理7只基金，仅仅有两只次新基金微幅亏损。

李本刚的投资风格是“适应性强，适时除旧布新”，十大重仓股占净值40%至50%，每年平均换手率377%。“我擅长在多变的市场风格中，适时切换关注点、找准对应标的；不恪守某一种投资思维，该推翻自己时绝不手软，热爱研究新兴事物。”

2018年一季度李本刚一如既往对重仓股进行了较大幅度调整，杭萧钢构、格力电器、中国中车、金融街、西泵股份、新华保险、方大炭素均退出重仓股，重点布局喜临门、锡业股份、中国石化、杭氧股份、内蒙一机。

2018看好环保及军工 挖掘TMT领域的潜力板块

去年11月份接受《证券日报》表示，2018市场看好环保及军工，目前来看市场也基本验真这一看法。

其在采访中谈到，中期来看供给侧改革成为国策，明年将继续发酵。同时，预计改革路径将发生变化，从过去的行政化去产能转变为市场化去产能，因此环保将是重要变量、将持续成为经济重心。另外，比较看好创新医药行业，也会挖掘TMT领域的潜力板块。最后是军工行业，从15年开始的军改，一定程度上压制了需求订单的增长，军工的景气一直在下降。军改结束后，国防现代化的中期策略预计不会变化，订单可能会反转，反映到明年下半年甚至到2019年的企业盈利上以后，业绩可能会超预期。而且军工企业尤其是民参军企业的估值不算高，进入了合理区间。因此军工行业值得关注。

重仓股研究报告

喜临门：自主品牌继续发力，各业务均快速增长

公司发布一季报，实现营收18Q1：母净利润5336万元，同比增长23.63%，扣非后净利润增长44.49%。

业绩增长有望提速。①自主品牌是公司主要发力点，2018将迎来收获期：线下，随着央视国家品牌计划推出，公司品牌影响力与经销商开店意愿均加强，预计2018门店净增加700家以上；线上，公司2017成为床垫线上第一品牌，未来增速将加快，实现全方位引流；收入端，预计2018全年可维持高增速（70%左右）；利润端，2017已实现微利，2018盈利能力进一步提升，预计净利率可达3%+。②OEM/ODM与酒店业务：紧抓核心客户，继续拓展新客户，有望保持平稳增长。③沙发业务：预计2018新开门店100家以上，继续贡献收入增量。( 来源:方正证券? ?作者:徐林锋)

产能扩充，瓶颈消除。公司在绍兴总部、绍兴袍江、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考等地布局六大生产基地，产能利用率保持在80%以上。2017年，袍江新工厂一期改建工程已经完成并投入使用，海绵熟化立体库新增改建工程也已经完成并投入使用。目前，袍江二期项目有序展开，土建工程预计将于2018年末完工。与恒大集团合作的河南恒大现代化工厂建设项目也已经启动，预计将于2018年建设完工。此外绍兴总部产线智能化升级项目、成都新建软体家具项目也已提上日程。由于床垫受运输半径限制，多产能布局明显提升了公司的运营效率和经销商盈利能力，交货及时率提升3%，交货天数缩短至约2周。

预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.73、4.94、6.61亿元，对应PE分别为19、14、11倍。考虑到公司收入增长进入上升期，自主品牌迎来业绩拐点利润率提升，给予25倍PE，目标价23.5元，上调为“买入”评级。(来源:西南证券? ?作者:蔡欣)

锡业股份：行业拐点下的“锡”望之星

中泰有色 分析师谢鸿鹤

锡业股份4月26日披露公司2017年度报告及1季度报告，公司2017年实现营业收入344.10亿元，同比增长2.93%；实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比大幅增长418.86%；实现扣非净利润9.18亿元，同比增长2.86%。从单季度数据看，今年Q1公司实现营业收入90.33亿元，同比增长17.93%；实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，同比增长21.79%；实现扣非净利润1.77亿元，同比增长17.44%。

2018年或是锡行业拐点之年。资源品位下降以及开采方式转换，将导致缅甸锡精矿供给能力显著下降，自2015年开始，缅甸锡矿开采逐步由露采转向坑采，平均品位已降至1.0-1.5%（前期5-6%），锡精矿产出量以及成本均受明显影响，再考虑到当地资源前景不明以及政府精矿储备量不断被消耗的因素，我们认为缅甸原矿产量高峰已过，2018年尚有库存对冲产量下降的影响，2019年供给能力下降问题将更为突出，最新海关数据显示，中国3月份从缅甸进口的锡矿和精矿总共为8,004吨，锡金属含量约为2,000吨，环比下降59%，同比下降55%，印证前述供给收紧逻辑。预计2018年缅甸矿供给降幅在1.5-2万吨区间，约占全球锡精矿产量的5%左右，叠加稳中有增的需求，我们认为：2018年锡供需缺口有望进一步增扩至1.3万吨水平，在短缺“硬逻辑”支撑下，锡价有望进一步走强；铜原料供应趋紧，铜价中枢将系统性抬升；锌供需虽边际改善，但仍将延续短缺格局，价格具备上攻动能。锡业股份锡、铜、锌三大业务板块有望在此轮有色金属景气周期中迎来难得的共振行情。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为11.9/13.4/16.2亿元，对应EPS分别为0.72/0.80/0.97元，目前股价对应的PE估值水平分别为19x/16x/14x。维持“买入”评级。

杭氧股份：一季报验证成长实力，半年报预告再超预期

来源:华创证券? ?作者:李佳，鲁佩，赵志铭

公司具备核心技术优势和资金优势，对标国际巨头持续成长目前我国工业气体行业仍处于初级阶段，一方面电子、医疗等行业对高端气体需求较低，一方面行业集中度仍有巨大提升空间。公司是本土唯一具备大型高端空分装置研发能力的企业，相比国内其它竞争对手具备显著的技术和资金优势。公司自上市以来在工业气体行业进行的第一轮布局已经初显成效，气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经进入良性循环正轨，未来公司有望借助龙头优势，实现强者恒强。

公司投资设立衢州杭氧特种气体有限公司，加强气体品种的研发力度，尽快实现各类高附加值气体的精提取和销售。目前，氪氙精提取项目已正式调试开车，氖氦精提取项目正在设备组装阶段。随着公司气体供应种类的丰富，公司有望进一步缩小与国际巨头的差距，进一步增强盈利能力。

我们预计2018-20年，公司实现归母净利润9.0、10.5、12.5亿元，EPS0.93、1.09、1.30元，PE 14、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 (注：建议阅读全文）

内蒙一机：2017及2018Q1业绩与预期一致，装甲龙头未来三年净利润CAGR 25%以上增长

来源:申万宏源? ?作者:王贺嘉，韩强，王加煨，李蕾

事件：公司公布2017年年报及2018年第一季度业绩报告。公司2017年全年实现营收119.67亿元，归母净利润5.25亿，同比增长分别18.96%及5.74%；一季度公司实现营业收入15.35亿元，较上年同期增长0.35%；实现，上年同期为6036.55万元，同比下滑13.22%，公司业绩表现符合预期。

点评：2017年公司营收同比增长19%，营收及净利润增幅与预期相符，预收款大幅增加2.5倍创新高，看好公司未来三年营收CAGR25%以上增长。公司2017年营收增长19%，认为公司军品稳定增长（估算增幅18%），同时民品回升明显（估算增幅35%）；同时公司预收账款大幅增加2.5倍，达到33亿元（2016年同期为9.4亿元），认为公司军民品业务迎来高景气周期，未来三年营收有望保持CAGR25%以上。

2017年归母净利润增幅仅5.7%，主要为计提存货跌价准备影响产生1.05亿资产计提损失，但公司毛利率略有提升，军民品业务盈利能力再度改善。公司2017年资产减值损失合计为1.35亿元，除坏账3000万以外主要计提民品车辆。未来三年公司再次大幅计提存货跌价的可能性非常小，同时受军品采购加速等影响，毛利率同比提高0.5%，认为公司未来三年盈利能力有望稳步提升。

2018Q1营收增幅仅0.35%，或是由于军品收入具备较强季节性、民品收入有所较少导致；归母净利润同比下降，毛利率下降、提前确认所得税是主要原因。军品业务集具有较强季节性，一般在后两个季度集中确认导致一季度军品营收增幅不大；而同时民品业务同比减少，可能导致公司18年Q1营收增幅较小。而2018年Q1或由于交付产品毛利率下降，叠加计提所得税费用增长，导致归母净利润同比下降。

2017年、2018年Q1公司现金流表现亮眼，2017年经营流入144亿、经营净流入17.7亿创新高，同比增加150%，现金流充沛为后续生产经营活动提供有力保障。公司经营活动现金流连续两年净流入，2017年达17.7亿，在2016、2017年军改影响下始终保持较高的订单执行率及回款率，科研生产任务十分有保障。

维持盈利预测及“买入”评级。分析预测，公司18/19/20年的EPS分别为0.40：元/股、0.49元/股、0.61元/股，当前股价对应18/19/20年PE分别为33倍、27倍、22倍。考虑到公司作为国内地面装甲车辆行业唯一龙头，地位稀缺，增长可期。

往期媒体采访摘要以及投资逻辑

勤奋的研究员 成功的基金经理

李本刚像许多基金经理一样，他走的也是“研究员再到基金经理”的道路，但不一样的是他的“绝技”——他在很长时间都专注于行业研究，可以说是公募基金业担任研究员时间最长的基金经理之一，他研究过石油化工、汽车、建筑建材、轻工制造、旅游、纺织服装、交通运输、传媒、新材料等众多行业，研究覆盖之广在行业内少有人及。

正是基于对行业广泛而深入的研究，李本刚投资风格更倾向于从行业比较角度切入。“简单来说，行业发展会呈现出一个生命周期曲线，初创、成长、成熟，然后衰退，我更偏爱从基本面的角度判断行业所处的阶段，选择靠前周期介入，更偏向成长型风格。”他说。

李本刚每个月都会将包括石油、化工、煤炭、电力、汽车、消费品等中信29个行业做一个数据比较。“做一次挺花费时间，但这样几乎所有行业数据都能有一些了解。”他说，每个月对比差异可能并不大，但日积月累就能发现其中从量变到质变的“大跨越”。

选股：寻找真正具有投资逻辑的股票

李本刚筛选个股最核心的理念是寻找真正具有投资逻辑的股票，他说：“人人都在谈预期差，但更需要重视投资逻辑的差异，这样看问题更为长远，而单纯看信息差、数据预期差其实是偏短期的行为。”

“比如我曾研究的一只互联网金融股，当时市场都质疑这家企业很难做起来，因为有一些超大型互联网平台也有类似服务，且流量更大。”李本刚说，“但我认为，这家互联网金融企业的客户更为精准，用户黏性更强，因为股吧的运作模式中的社交具有较强的吸引力，是其他平台难以替代的，因此，当时积极布局，事后看收益表现，也证明了自己的研究判断。”

依据同样的逻辑，李本刚还挖掘了不少牛股。他说：“挑选个股时关注的三个因素按照重要性排序为：行业景气度、公司管理层能力、估值，把估值作为判断成长股泡沫的一个依据。”