（原标题：解构小米）
本报记者 白杨 北京报道
编者按
五月，雷军风起香江。5月3日，小米向港交所提交IPO申请文件，揭开其神秘面纱。
八年间，小米从一个名不见经传的小公司成长为一家市场估值约千亿美元的企业集团。如果最终达到千亿美元，小米市值将超越京东、百度两大巨头，仅次于腾讯、阿里、蚂蚁。
产品方面，今年一季度，小米手机以8.4%的市场销售份额居全球第四。小米手环及小米电视等产品成为行业佼佼者。
招股书显示，小米2017年营收达1146亿元。招股书公开信中，董事长雷军更宣称：小米是一家互联网公司。不过，目前小米大部分营收来自于手机硬件业务，互联网业务营收占比尚不到10%。要成为真正的互联网公司，这一占比还需提升。
作为首家在香港递交申请的“同股不同权”企业，其股权情况值得解构。
（杨志锦）
导读
2017年，小米智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他的营收占比分别为70.3%、20.5%、8.6%、0.6%。从构成来看，小米依然很像是一家硬件公司，但是，小米在IoT领域以及应用软件等方面的布局，让其在互联网服务方面有很大的增长空间。
5月3日上午，小米向港交所递交了IPO申请。招股书显示，中信里昂证券、高盛集团、摩根士丹利为联席保荐人，此次小米暂未披露具体的发行价以及募资金额。
距离2010年4月小米成立，时间刚好过去整整八年，在招股书中，小米创始人雷军同时发出一封公开信。雷军在信中回忆道，小米成立之初，他和其他合伙人只有一个简单的想法，即做一款让自己喜欢、觉得够酷的智能手机。
8年之后，雷军想做的已经不只是一款智能手机，其在信中强调，小米不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。具体而言，小米是一家以手机、智能硬件和IoT平台为核心的互联网公司。
5月3日，DCCI互联网研究院院长刘兴亮在接受21世纪经济报道记者的采访时表示，虽然从目前的营收构成来看，小米依然很像是一家硬件公司，但是，小米在IoT领域以及应用软件等方面的布局，让其在互联网服务方面有很大的增长空间。
2014年12月，小米完成最后一轮融资后的估值为450亿美元。据媒体报道，小米此次IPO估值在1000亿美元左右。但也有市场人士认为，千亿美元的估值过高，其准确市值还有待上市检验。
智能手机营收占比超7成
根据招股书披露，小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34亿元和1146.25亿元；经营利润分别为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元。
值得注意的是，2015年至2017年，小米在净利润方面分别是亏损76亿元、盈利4.9亿元以及亏损439亿元。小米方面表示，之所以会出现如此多的亏损，是因为在合并损益表时，可转换可赎回优先股公允价值变动被计入亏损。
招股书显示，在2015年、2016年及2017年12月31日止的年度，小米可转换可赎回优先股公允价值变动分别为88亿元、25亿元及541亿元。
一位不愿具名的证券分析师告诉记者，在港交所上市要按照国际财务报告准则编制报表，所以需要将优先股与普通股转换的差额计为亏损，包括美图公司当时在港交所上市，有60多亿元的亏损也是同样的原因。
如果在非国际财务报告准则下计算，小米2015年至2017年净利润分别为亏损3.03亿元、盈利18.96亿元以及盈利53.61亿元。按照这个数据来看，小米从2016年起便开始盈利，且2017年的净利润率为4.7%。
小米的营收主要来自四块业务，分别是智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务及其他，占总营收的比重分别为70.3%、20.5%、8.6%及0.6%。从近几年的数据可以看出，智能手机虽然仍是小米最主要的营收来源，但其营收占比在逐步下降。
2017年，小米智能手机业务的收入为805.6亿元，占总营收比重为70.3%，而2015年、2016年的占比分别为80.4%、71.3%。同时，IoT与生活消费产品业务的营收占比则逐年增加，2015年至2017年，小米该业务的收入分别为86.9亿元、124.1亿元、234.4亿元，2017年同比增长88.8%，总营收占比为20.5%。
4月下旬，雷军曾宣布一项承诺，即从2018年开始，每年小米整体硬件产品（包括智能手机、IoT及生活消费产品）的综合净利率不会超过5%。如有超出部分，都将回馈给用户。
从2017年的数据来看，小米智能手机和IoT业务的收入占总营收超9成，雷军承诺的不超过5%综合净利率便是这部分业务。雷军表示，之所以做出这样的承诺，是希望小米无论发展到什么阶段，都不要贪恋高毛利，而是坚持“价格厚道”的价值观。
雷军此番承诺，也将小米盈利重任寄托到互联网服务及其他业务上。
2015年至2017年，小米互联网服务收入分别为32.4亿元、65.4亿元、98.9亿元；毛利分别20.8亿元、42.1亿元、59.6亿元。其中，小米互联网服务毛利率在2017年达到了60.2%，对小米整体毛利贡献很大。
招股书还披露，截至2018年3月，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。同时，小米拥有超38款月活用户超1000万的app，以及18款月活超5000万的app，包括小米应用商店、小米浏览器、小米音乐及小米视频等。
刘兴亮告诉记者，从业务架构上来看，小米可以与苹果公司进行对标。根据苹果最新财报，来自于其他产品及服务业务的收入分别达到39.54亿美元和91亿美元，同比增幅均超过30%。
刘兴亮认为，对比苹果，小米未来在硬件以外的业务上也会有较大的增长，但是，小米目前还需要进一步加大增值服务的营收，而不能仅依靠广告。毕竟，广告营收的增长空间远比增值服务小的多。
已投资210家生态链公司
虽然还未公布具体的募资金额，但小米在招股书中已经想好了如何分配这笔资金的用途。
据披露，小米拟将约30%的资金用于研发核心产品，包括智能手机、智能电视、笔记本电脑、人工智能音箱和智能路由器；约30%用于投资扩大及加强IoT业务和移动互联网服务等主要行业的生态链；约30%用于全球扩张；约10%用于运营及一般公司用途。
自2013年开始布局生态链以来到2018年3月31日，小米投资或孵化了210家生态链公司，其中超过90家是专注于发展智能硬件及生活消费产品的公司，它们和小米共同构建起了手机周边、智能硬件、生活消费品三层产品矩阵。
小米方面表示，这些产品互通互联，既改善了用户的生活，同时也为小米的互联网服务提供了专属平台，小米也通过发展一系列生活消费产品来提高品牌知名度，从而将用户流量导向零售渠道。
招股书显示，小米已建成世界上最大的消费级IoT物联网平台，连接了超过1亿台智能设备（不含手机和笔记本电脑）。若以截至2017年的连接数量计算，消费级IoT硬件全球市场份额占比小米为1.7%，其次是苹果0.9%，亚马逊0.9%，三星0.7%和谷歌0.6%。
记者从招股书中获悉小米与智米集团的部分合作内容，这对了解小米与其他生态链企业间的合作或有参考价值。据悉，小米和智米合作生产的产品价格要按成本加成基准确定，利润率一般不得超过2%，同时，小米会对智米进行利润分享。2015年至2017年，小米向智米集团支付的采购价及利润分享总额分别约为4.81亿元、10.27亿元及19.31亿元。
值得关注的是小米海外业务的发展。从收入来看，小米在2015年至2017年分别有6.1%、13.4%及28%的收入来自全球其他地区，其中2017年的收入达到了321亿元。
截至目前，小米已进入74个国家和地区的市场。其在印度、缅甸、埃及、俄罗斯、以色列等数十个国家和地区的市场份额，进入前五。
上述证券分析师告诉记者，招股书能够展现出一个企业的真实运营数据，从小米的财务数据来看，之前传言的近千亿美元估值恐怕有些虚高。但小米这样的公司确实不能仅以财务数据来衡量估值，其品牌价值等都应计算进去，所以，小米市值究竟能到多少，还需要市场来回答。
本文来源：21世纪经济报道
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谭章慧_NBJ6937
