合众人寿被传“引战”上市 却惨遭穆迪下调评级

（原标题：合众人寿被传“引战”上市 却惨遭穆迪下调评级）

A股市场已经太久没有保险公司IPO了。如果不算国华人寿和天安财险借壳上市，A股仅有4家保险公司——中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险，最近一次的IPO要追溯到2011年。

正因为如此，资本市场对于保险公司的每一次“异动”格外关注。4月26日，市场有消息称，合众人寿已经启动引进战略投资者的工作，此举意在为上市铺路。不过，就在两天前，穆迪将合众人寿的评级列入下调复评名单。

究竟怎么回事？

“引战”募资16亿元

合众人寿引进战略投资者进展如何？是否有上市计划，成为第5家登陆A股的保险公司？目前公司估值多少？《国际金融报》记者就此向合众人寿有关负责人进行求证。截至记者发稿，尚未得到答复。

消息称，合众人寿此前已与国内外多家投资人接洽，初拟先通过增资扩股方式引进新投资人，预计扩股约2.7亿股。在综合考虑内含价值、新业务价值等多种因素后，初拟每股价格6元。按此计算，此次募集规模超16亿元。

市场分析人士以此估算投前股权交易价不高于260亿元。按照金融机构估值普遍采用的市净率（PB）估值法，A股上市保险公司的估值P/B倍数在2 x-3.5x之间，但非上市险企的估值P/B倍数差距很大，最高达到13.54倍，合众人寿的估值在合理区间。

合众人寿是经原保监会批准的一家综合性人寿保险公司，注册资本金42.8277亿元（截至2016年6月），注册地在武汉。

公开资料显示：合众人寿第一大股东、实际控制人中发实业（集团）持股46.06%，其余股东包括斯迈特投资、西藏德凡创业投资、西藏楚汉经贸、北京天信杰投资以及太阳生命保险株式会社，分别持有合众人寿股份18.48%、13.87%、13.86%、4.42%和3.31%。

那么，这家老牌寿险公司业绩表现如何？

根据2017年第四季度偿付能力报告：合众人寿保险业务收入236.71亿元，净利润1.17亿元，核心偿付能力充足率为110.62%，综合偿付能力充足率为163.88%。从偿付能力充足率看，合众人寿已经接近监管“红线”。

“合众人寿引进战略投资者进行募资可能是为上市铺路。”一位资深保险业内人士在接受《国际金融报》记者采访时指出，“当然，也不排除只是为了补充资本金、提升偿付能力充足率的可能性。”

其实，早在2005年就曾传出合众人寿计划上市的传闻，但最终不了了之。与合众人寿一样，被传上市的保险公司还包括泰康保险、华泰保险。

上述业内人士告诉《国际金融报》记者：“保险公司迟迟没有新的IPO有多方面的原因，一些公司并不缺钱，不需要通过资本市场进行融资；一些公司虽然缺钱，可以通过股东增资的方式‘输血’；当然，也有个别中小公司在规模和盈利能力方面不符合主板上市的条件，只能选择在新三板挂牌。”

评级下调系资本状况下降

就在合众人寿传出“引战”募资消息前，穆迪投资者服务公司（下称“穆迪”）将合众人寿Baa2的保险财务实力评级以及Baa3的高级无抵押债务评级列入下调复评名单。

穆迪方面给到《国际金融报》记者的解释是：下调复评主要反映过去两年内，合众人寿的资本状况有所转弱。主要受资本基础削弱及风险资本计提增加的影响，其综合偿付能力充足率已从2016年3月底的291%降至2017年底的164%。

“虽然合众人寿正在引入战略投资者以改善其资本水平，但相关注资的时间以及额外资本能否将其资本实力恢复到之前的水平存在不确定性。”穆迪分析师朱茜进一步指出，“此外，合众人寿对养老地产投资的集中度加上权益类投资和另类投资的增加导致其资产质量有所恶化。此类投资令公司流动性及资本充足率承压，并有可能导致盈利加剧波动。”

数据显示：合众人寿在寿险市场排名在20左右，市场地位偏弱，受银保销售规模波动影响，过去几年中其保费增速波动较大。继2016年和2017年保费收入实现两位数增长之后，因监管机构整治短期储蓄型产品销售加上公司主动控制银保销售，2018年前两个月合众人寿的原保费收入同比下降59%。

“由于保障型产品在合众人寿的总体业务构成中权重较小，该公司的利润主要来自利差益。”朱茜进一步指出，“尽管合众人寿在过去6年（2012年到2017年）持续盈利，但与国内受评同业相比，其盈利能力相对较弱，同时盈利能力受资本市场波动影响较大，对市场波动较为敏感。”

因此，穆迪的评级复评将重点关注：合众人寿的预期资本充足率水平以及资本管理计划；因持续增投权益类及另类投资且集中度风险较高，其高风险资产敞口上升，以及因监管机构整治中短期保险产品销售，业务增长面临的压力，以及流动性因此所受的影响。

在朱茜看来：“鉴于其评级已列入下调复评名单，短期内其评级获上调的可能性不大。不过，若公司资本水平大幅改善，综合偿付能力充足率持续高于200%；房地产及权益类投资的投资集中度显著下降；盈利能力改善，盈利覆盖率持续高于6倍；流动性状况改善，流动资产/流动负债比率高于2倍，可能会考虑恢复评级。”

另一方面，若出现以下情况，则穆迪将进一步下调合众人寿的评级，包括偿付能力充足率持续低于180%；高风险资产比率持续高于300%，同时继续保持较高的房地产投资集中度；盈利覆盖率持续降至2倍以下，以及盈利能力出现大幅波动或下降，资产回报率持续下降至0.5%或以下。