次新股龙头首迎考：“独角兽”高业绩难追高估值

（原标题：次新股龙头首迎考： “独角兽”高业绩难追高估值）

本报记者 杨坪 广州报道

4月25日，首只通过IPO上市的中概股药明康德公布了中签结果，这家被称为“医药界华为”的巨型“独角兽”受到了投资者的热捧，网上中签率低至0.061%，拉开了2018年“独角兽”行情的序幕。

另一边，年报披露大限将至，抢先一步登陆A股的2017年“独角兽”，在享受了鲜花与掌声之后，终于迎来了上市后第一轮“大考”。

整体而言，大多数龙头企业如亿联网络（300628.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、欧派家居（603833.SH）、华大基因（300676.SZ）等均保持了较高水平的业绩规模。

“独角兽企业所在的市场发展潜力大，短期难以触及天花板。且本身具有独特的商业模式、能运用创新技术形成壁垒，有望或已经占据龙头地位，这样的企业拥有高速成长的能力。”4月25日，北京一家中型基金公司分析师向21世纪经济报道记者表示。

“独角兽”高增长

从具体表现上看，行业龙头确实取得了较好的业绩成果。如被誉为“全球UC终端龙头”的亿联网络，其曾以88.67元的高发行价格获封创业板七年来“最贵新股”，上市时拿下11个连续涨停板。

2017年亿联网络实现营业收入13.88亿元，同比增长50.23%，实现净利润5.91亿元，同比增长36.65%。同时披露的一季报也完美延续了上一年的高增长行情，2018年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为1.96亿元，较上年同期增39.05%；营业收入为4.12亿元，较上年同期增31.76%。

尽管业绩规模与中兴通讯（000063.SZ）、烽火通讯（600498.SH）等全球性行业巨头相比有所差距，但是亿联网络35.55倍的市盈率远低于通信设备行业51.22倍的平均市盈率。根据wind数据显示，已经有15家机构对亿联网络给出了买入评级，2017年新增机构持股192.40万股。

有“智能家居第一股”之称的欧派家居也获投资者热捧，上市后的高市值更是一举将实控人姚良松推上了《2017胡润百富榜》泛家居圈榜首。

2017年欧派家居业绩让人眼前一亮，报告期公司实现营业收入97.10亿元，同比增长36.11%，实现净利润13.00亿元，同比增长36.92%，营收和净利润规模远远领先于同行业其他企业。而第二梯队的尚品宅配尽管净利润增速高达48.74%，但规模却只有3.80亿元。

高成长性让欧派家居收获大量机构投资者的关注，根据wind数据显示，2017年欧派家居机构持股163家，除了华夏、易方达等热门基金，社保基金也持有其132.80万股。截至2017年底，机构持股量合计1943.63万股，其中有486.27万股为2017年机构新增持股。

“独角兽企业是中国新经济的代表，现在对独角兽企业的特殊通道，本质上与国家未来经济转型有关，所以我们将其列为选股方向之一。”4月中旬，格上财富首席策略官刘建在格上财富2018春季投资策略会（广州站）上曾向21世纪经济报道在内的多家媒体投资机构表示。

估值不匹配

尽管业绩稳定增长验证了“独角兽”的投资价值，但部分“独角兽”企业的估值涨势却更为凶猛，也涌现出估值与成长不匹配的情形。

2017年9月被美国著名创投研究机构CBInsights纳入“全球独角兽公司”榜单的掌阅科技，近日发布的年报显示，2017年实现营收16.67亿元，同比增长39.19%，实现净利润1.24亿元，同比增长60.22%。

无论是从业绩增速还是从业绩规模上看，掌阅科技的经营都较为亮眼。但是如果对比其当前的估值水平而言，这一成绩似乎无法匹配。

截至2018年4月25日，掌阅科技动态市盈率已经达到了144倍，而wind出版行业的平均市盈率不过29.34倍。

“其实我们看到掌阅科技最为核心的竞争力在于它拥有大量的IP、原创内容，所以可供它讲‘故事’，另一方面，同领域的阅文集团，在港股上市时估值也炒得很高，而掌阅科技是A股唯一一个能和他对标的企业，所以掌阅的估值现在也比较贵。”4月25日，北京一家中型券商传媒行业分析师对21世纪经济报道记者表示。

值得注意的是，阅文集团截至2018年4月25日的市盈率为91倍，但是2017年业绩规模远高于掌阅科技，其实现营收40.95亿人民币，实现净利润5.56亿元。

高估值特性并非掌阅科技所独有。同样是A股“独角兽”——被誉为“基因界腾讯”的华大基因，上市之初深受投资者追捧，曾出现连续18个涨停板，截至4月25日市盈率为158倍，远高于wind生物科技行业72.99的平均市盈率。

2017年华大基因虽然实现较高业绩增长，但增幅却明显低于机构预测值。

2017年，公司归属于上市公司股东的净利润为3.95亿元，同比增速为18.86%，实现营业总收入20.95亿元，同比增长22.39%。

而根据2017年10月26日财通证券给出的预测价来看，2017年华大基因预计会实现营业收入21.82亿元，预计实现净利润为4.19亿元。2017年10月27日天风证券给出的2017年营业收入预测值则为21.7亿元，净利润预测值为4.18亿元。

同时，2018年一季度华大基因业绩增速继续承压，预测实现归属于上市公司股东的净利润9500万元-10500万元，同比增长为0.62%-11.21%。而去年同期华大基因归属于母公司所有者净利润为9441.63万元，同比增长25.71%。

对于“独角兽”的高估值，不少业内人士表示并不需要过于紧张。

“龙头企业都会享受到一定的溢价，比行业的平均水平估值更高一些。但这并不意味着会存在风险，主要看公司未来成长性，回归到根源上还是判断企业是否有很好的商业模式、盈利模式、管理制度、风控水平等，这些才能支撑一个企业长久的发展。”上述基金分析师认为。

东北证券研究总监付立春在4月25日接受21世纪经济报道记者采访时也表示，像生物医药、高科技类企业本身，并不能说它的高估值不合理，因为受制于研究项目进度，短期内可能无法实现收入，需要更多时间释放。最近港交所放宽生物科技企业的盈利要求，也是出于这种考虑。（编辑：杨颖桦）