资金面4月“迷津”：降准又非月末 缘何突然紧张

（原标题：资金面4月“迷津”： 降准又非月末， 缘何突然紧张？）

继4月17日央行宣布降准后，4月19日，央行连续第二日向市场大额净投放，当日1900亿净投放规模创下近两个月新高。

不过，4月18日、19日，资金面明显趋紧，货币市场利率全线上涨。此次银行间市场流动性紧张与以往不同，央行刚刚宣布降准，又非月末、季末等时间点。对于银行等存款类机构而言，短期利率上浮。

“降准虽然实际上没投放多少资金，但再次打消了市场对于央行态度的担忧。”有债券分析师认为，市场对于资金面的现实宽松总是心有余悸，担心春节、季末、四月缴税、五月供给放量。

“降准”与“加准”

虽然央行17日宣布降准，但2018年央行《货币当局资产负债表》出现一个不小的变化。

2018年3月末，非金融机构存款（即支付机构交存的客户备付金存款）超过3000亿元，达3157.52亿元。一位券商首席分析师表示，这相当于变相法定准备金。“手机支付是趋势，你只是看到央行降准，没看到央行加准。”

2018年以来，非金融机构存款以每个月1000亿元的速度猛增，不断突破千亿新门槛。1-3月分别是1237.57亿元、2202.35亿元和3157.52亿元。而自2017年6月这一数据公布以来，2017年下半年在800亿元-1000亿元之间，从未超出1000亿元。

央行4月17日宣布，从4月25日起，下调存款准备金率1个百分点，以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元。

实际上，央行2017年并未降准，央行2017年9月宣布定向降准，但直到2018年1月才执行。

民生银行首席研究员温彬认为，此次降准，央行进行了精准的安排，在释放的1.3万亿资金中，9000亿元将于操作当日偿还MLF借款，另外4000亿元将与4月下旬的税期形成对冲，不会对市场流动性造成影响。由此可见，央行继续保持货币政策稳健基调不变。

4月缴税因素

“在家靠父母，在外靠朋友，今日全民行动，大量借钱。2K、5K不少，1亿、2亿不多，押利率，求各位打捞上岸。佛海无边，有钱是岸。”4月19日一大早，银行间市场尚未开市，一位交易员就开始在微信朋友圈呐喊。

4月19日。银行间市场质押式回购（GR001）隔夜利率当日收报2.8226%，上涨10.10BP；7天期报2.9890%，涨0.59BP；14天期报4.6396%，涨72.2BP；1个月期报3.9490%，涨30.15BP。而在周三，银行间市场资金面全天维持紧张态势，早盘大行融出有限，隔夜、7天需求旺盛，银行顶格融入，非银高价成交，午后鲜有短端资金卖盘，流动性紧张态势一直延续至尾盘。

有银行交易员反馈，资金很紧张，隔夜利率之前是2%-3%，4月19日有人报价到10%。7天期资金此前在3%-4%，4月19日有人喊到7%。不过，最终还是平掉了资金头寸。

业内人士分析，短期流动性紧张，与4月缴税规模较大有关，集中走款对流动性造成较大压力。央行降准是4月25日才执行，目前还没启动。

有债券分析师表示，降准本月25日才开始实施，远水难解缴税近渴，这两天银行间市场短期利率飙升的核心原因在于短期缴税量超高。据其测算，月度财政存款增量是7200亿，但这是月末净值，由于月内财政收支时点分离，这三天的净上收量估计会超过1.3万亿元，且第二旬存款准备金是以第一旬末存款为基数，也就是说25日的1个点下调效果被完全消耗，短期央行的表态是置换，银行近期需偿还MLF达9000亿，这意味着近期头存是完全不够的。

4万亿MLF

非银机构流动性亦较为紧张。4月19日，上交所质押式债券回购（GC001）隔夜利率收报5.060%，上涨106.50BP；GC007收报5.080%，上涨123.00BP；GC014收报4.400%，上涨57.00BP。

招商银行金融市场部高级分析师万钊认为，非银机构流动性紧张源于两方面因素，2018年初以来，债券市场利率下行，迎来一波行情，非银机构快速加杠杆投资债市。此外，银行向非银拆借资金受到监管约束，非银融资有一定困难。此次债市利率下行，主要是由非银在买。但债市行情比较快，三个月即回到去年年初。

有投资者表示，昨日债市大涨，今日债市又明显回落。一季度债市行情中，机构投资者普遍参与度不高。

债券利率波动影响债市融资。一位银行分析师表示，2017年，债券利率上行，资金面相对紧张，虽然没有带动信贷利率的大幅攀生，但是债券利率波动导致了2017年信用债净融资是过去十年的最低水平，一季度市场回暖以来，信用债的净融资规模已经超过了去年全年水平。

4月19日，央行公告称，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理稳定，央行今日以利率招标方式开展了1900亿元7天逆回购操作。鉴于今日公开市场无资金到期，实现净投放1900亿元。

有银行业分析认为，短期缴税大量走款和今年以来的存款竞争导致超储头寸波动加大，银行需要被动提高超储需求短期流动性依然不足，央行不可能只置换不投放，所有置换偿还的规模在二季度会再次投放市场。但在这些钱出来之前，市场依然会维持紧绷状态。

有机构人士表示，目前MLF存量规模超4万亿元。粗略计算，降准1个百分点约带来近1万亿元准备金释放。未来存量MLF到期之后，央行如何操作，仍然可以影响市场的流动性环境。

值得注意的是，央行4月17日宣布降准的同时，上调了MLF操作利率5BP至3.3%。央行引导市场利率继续上行的态度仍未变化，政策利率仍在上行通道。