网易研究局NO.235
作者|盘和林
中国不良资产行业联盟首席经济学家、 中国财政科学研究院应用经济学博士后盘和林
4月17日消息，央行晚间发布公告，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。中国人民银行有关负责人表示，央行此举一是可以增加长期资金供应，降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。
这几年央行一直是通过公开市场业务这个货币政策工具调控市场，上次降准是2016年了。央行突然降准超出市场预期，在当前资金成本不断走高、对未来预期资金趋紧的情况下，央行此次降准无疑是及时雨，有助于缓解市场焦虑。
此次央行降准不仅事发突然超出市场预期，而降准力度也超过以往。虽然大部分降准资金用于大部分用于偿还中期借贷便利，属于流动性调节工具的替代，但此次降准力度相当大，一次就达到1%，增量资金也达到4000亿，央行呵护资金市场、稳定宏观经济意图明显。
需要提醒的是，当前仍处于金融去杠杆周期，防控金融风险仍是主导，因此，今年总体来说货币、广义上的信用趋紧还是主旋律。当前，还不具备央行“大放水”的金融环境。不过，降准不完全等于货币宽松，更不能视为与防控金融风险相矛盾，恰恰透露出一个防控金融风险的新思维，即不能为了去杠杆而盲目收紧流动性，否则会引发监管风险。
央行同时声明，此次降准保持稳健中性货币政策取向不变，这预示着，未来央行的货币政策仍在去杠杆、防控风险等宏观金融政策总基调下，在收紧流动性的同时，仍然会确保流动性合理稳定；还尽量引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，避免由于去杠杆、防控金融风险而带来的企业融资成本过高，为宏观经济提供“安全垫”。
此次降准释放出两大积极信号：一是此前一直强收紧金融的力度或放缓，信贷等金融监管政策及流动性进一步收紧的概率及程度都将下降，毕竟再加码企业已受不了，项目成本骤然上升，最终可能危及宏观经济。二是下一阶段央行或还有流动性操作放松措施。市场上的资金成本实在太高了，据称，企业没有十个点以上基本上拿不到融资，甚至传闻接近二十个点，不说实体经济承受不了，大多数企业都承受不了。降低市场资金成本势在必行了。央行此举具体影响有待观察，或不排除仍有增加流动性的举措出台，包括进一步降准，包括逆回购等公开市场业务。
虽然央行降准意在降低企业融资尤其是小微企业贷款成本，不过实际上资金没有那么听话，资金逐利天性有时候可能不会完全按照管理层行政意图走向，股市、债市、房市都将受益。央妈放“水”，不是向低处流，而是向高处流，即向利润高的地方走。
前不久，在博鳌亚洲论坛，央行新行长易纲提到利率市场化改革，其实利率市场化改革并不意味着实际利率上升，但在资金面紧张的情况下，取消存款利率上限普遍被解读为提高基准利率。这些“坏消息”折射到股市，就成了近日A股一直“跌跌不休”。因此，此次央行降准将有助于缓解股市资金面趋紧的市场预期。
同样的道理，此次降准从中长期来说，也有助于债券市场、房市。去年到现在，由于商业银行资金非常紧张，居民贷款利率上浮好多，贷款审批时间延长。特别是首套贷利率普遍上浮15-30%，现在有钱了估计也会投放一些，降准或能缓解首套房贷利率上浮并蔓延的趋势。
上一轮房价暴涨始于降准0.5%，因此，有分析认为，此轮降准从降低资金成本、增加资金量等角度来看，或助推房价进一步上涨。
但笔者认为须对推动房价上涨保持谨慎乐观态度：
一是降准的确是房价上涨的一个重要金融催化因素，但我国房价更多受到政策限制，比如限购、限卖（即规定一定年限不能交易）等诸多因素影响，而且后者远比降准更为直接。此外，房产税一直待字闺中，对房价上涨极具威慑力。
二是我国仍处于金融去杠杆、防控金融风险周期，降准并非货币政策转向的信号。金融机构及政府负债都在进行表外业务往表内业务赶等导致信贷增量空间有限，短时间内不可能再现上一轮房贷“大放水”。
三是监管层必然也会想到降准有不利于房价降低的一面，或将导致房地产调控政策进一步加码，尤其是打击投机炒房上会有相应的金融严管政策。总之，市场并不能因为降准而发出进场信号，投机炒房仍是过街老鼠，风险极大，千万不能单凭降准而误判。
作者盘和林系中国不良资产行业联盟首席经济学家、中国财政科学研究院应用经济学博士后。
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