中小上市券商2017业绩下滑 并购业务打响突围战

（原标题：中小上市券商2017业绩下滑，并购业务打响“突围战”）

强者越强、弱者越弱的局势更加明显。4月10日长城证券过会，4月11日、12日华西、华安证券发布2017年年报。截至目前已有27家上市券商发布2017年年报。与大型券商相比，中小券商在资本规模、高端人才、客户资源、金融科技、品牌、风险管理能力等各方面存在明显劣势。

首创证券研发部总经理王剑辉对第一财经表示，在市场份额、融资成本、行业后续的持续发展能力等方面中小券商未形成较好的发展方向，目前它们仅靠个别业务的特色和相对优势来保证自己的行业地位和生存条件。行业竞争使得中小券商的处境越发艰难。

如何突围？扩充资本规模、降低资金成本，实现主要业务快速升级是众多券商可以想到的最直接的方法，但受制于政策这一方式越发困难。金元证券场外市场部董事总经理何旭认为，中小券商突围的路径有两条。一是开展下一代互联网业务，一是走并购重组之路。从券商的估值、价值以及其稳定的经营考虑，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未来并购重组的欲望和可能性较强。

3家中小券商披“战绩”

4月1日长城证券过会，其在最新的招股说明书中披露，公司2017年营业收入和净利润分别为29.51亿元和8.96亿元，同比分别下降15.30%和8.42%。

华西证券、华安证券分别于4月11日、4月12日发布2017年年报。市值相差并不显著，前者358亿元、后者254亿元。但营收和净利一家同比上升，一家同比下降。华西证券2017年营业收入、归母净利润分别为26.7亿元、10.2亿元，营收、归母净利均同比下降分别为-1.51%、-38.85%；华安证券2017年营业收入、归母净利润分别为19.2亿元、6.5亿元，营收和净利实现均实现同比增长分别为10.57%、7.93%。

此三家均为中小型券商。华西、华安、长城3家证券公司在百余家券商中属于中上水平。以总资产来看，其排名分别为34、48、39，以净资产来看，其排名分别为37 、54、33名。

3家中小型券商业务收入多依赖经纪业务，除此之外其业务结构有所不同。

华西证券信用业务在2017年表示突出。华西证券经纪业务占主营收入的51.45%，其次为信用业务占比为15.56%、投资银行业务和投资业务分别占比12.58%、15.55%，资管业务占比最少为4.21%。

信用业务营业收入同比增加44.59%，营业利润率同比增加5.19个百分点，主要是公司大力发展股票质押业务，2017年度该部分业务收入增长约1.24亿元，增幅达118.83%所致。股票质押式回购规模2017年末达54.10亿元。截至报告期末，公司融资融券规模余额92.91亿元，与去年基本持平，市场占有率0.90%，行业排名第24位，随着公司融资融券业务客户担保资产对客户负债的保障程度逐年提高，业务整体风险逐年降低。

长城证券投行业务和资本中介业务业务表现较为显著。

除了依赖经纪业务以外，长城证券投行业务和资本中介业务较为显著。经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、证券投资及交易业务占比分别为58.3%、 17%、 7.58%和12.67%。

就融资融券业务而言，2015年至2017年，长城证券融资融券业务利息收入分别为90,045.27万元、60,553.07万元和62,303.01万元，占公司营业收入的比例分别为17.97%、17.38%和21.11%。长城证券表示，公司持续进行经纪业务转型，经纪业务启动“零售+”战略，大力开展融资融券、产品销售业务，“投资顾问+资产管理”的财富管理运营模式全面展开。目前，公司证券营业部数量突破100家。

就投行业务而言，2015年至2017年长城证券投资银行业务净收入分别为86,139.50万元、106,637.90万元和50,013.37 万元，占营业收入的比重分别为17.19%、30.61%和16.95%，是公司营业收入的重要来源之一。

与之相比华安证券业务优势并不凸显。

作为一家中小型券商，华安证券也严重依赖经纪收入，但依赖程度有明显下降的态势，其资管和投行业务较弱。wind数据显示2017年经纪业务占比45.79%，自营业务占比7.11%、资管和投行占比低分别为3.08%和4.73%。

华安证券表示，就母公司业务收入占比看，2017年公司收入结构进一步改观，母公司经纪业务的收入占比由上年的56.4%降至40.0%；证券投资业务收入占比由上年的7.6%提升至21.3%；资产管理、投资银行两项业务收入占比10.0%，较上年提升3.7个百分点。2017年母公司收入结构中，传统中介业务占比45.0%，资本和资本中介型业务占比53.3%，在上市募集资金带动下，公司盈利模式逐步由卖方业务为主向“买卖并重”转型。

落后的中小券商

截至4月12日已有28家券商发布了2017年年报。一个不容忽视的现实是大型券商和中小型券商差距越来越大。

这种差距在过去已经显著显现。从净资本角度而言，与大券商相比，中小券商在股东方、净资本等方面差距较大。在过往净资本扩充的道路上，中小型券商净资本增长速度较慢。龙头券商中信证券2004年净资本仅为45.93亿元，2017年下半年达788亿元，增幅达16倍；华西证券净资本2008年6月30日为18.7亿元，2017年6月30日净资本为116亿元，增幅5.2倍；华安证券2008年6月30日净资本为19亿元，2017年6月30日为91亿元，增幅仅为3.8倍。

与大型券商相比，中小券商在高端人才、客户资源、金融科技、品牌、风险管理能力等各方面存在明显劣势，这些差距最终均经由业绩表现出来。营业收入和净利润与大型券商存在较大差距，在业务收入结构上没有明显优势，过度依赖经纪业务收入，资管、自营、投行业务较弱。

从上市券商2017年整体业务来看，大型券商业绩较为稳定、优势地位越发明显。中小型券商分化严重，强者越强、弱者越弱的二八分化效应越发明显。2017年年报显示，大型券商如中信、国泰君安、海通、华泰、广发、招商等前第一梯队的券商多实现归母净利润的同比增长，但与之形成鲜明对比的是，10余家中小型券商归母净利同比下滑，其中太平洋证券归母净利同比下滑超过80%、东北证券、东吴证券归母净利同比分别下滑47%、49%。

中小型券商也在努力前行中。譬如中小型券商也在加大对人才的引进，这在券商分析师的引进上表现明显。一拨拨的明星分析师从国泰君安、安信证券、银河证券等大平台转投新时代证券、天风证券、国盛证券等一批中小券商。

在业务上多位市场人士看来，中小型券商也在努力培养优势业务。wind数据显示，在投行业务上国金、中泰、东方、国开证券2017年承销的投行项目分别为167、164、162、140个，在投行排名上分别为15到18位不等。此外，它们也具有显而易见的优势——其实力聚焦于某一省份，在当地实力较强。以华西、华安证券为例，一个在四川成都、一个在安徽合肥，长城证券则在深圳。

突围难难难

然而，中小券商的持续发展面临较大的困境。

首创证券研发部总经理王剑辉对第一财经表示，在市场份额、融资成本、行业后续的持续发展能力等方面中小券商未形成较好的发展方向，在目前它们仅靠个别业务的特色和相对优势来保证自己的行业地位和生存条件。资金成本、市场份额的局限使得其继续成长空间较小，这是中小券商面对的普遍困境。

无独有偶，金元证券场外市场部董事总经理何旭也持有同样的思考。何旭说，当前券商业务市场份额已触及天花板，中小券商在市场份额上突围只有两条路，一是走创新业务、一是抢别人的蛋糕。前者受监管限制，后者难以实现。

因此，多位券商人士均表示，如果中小券商不在这些瓶颈上有所突破，其境况会越来越差。行业竞争使得中小券商的处境越发艰难。

王剑辉说，行业竞争的加剧使得中小券商生存空间缩小，到了一定程度它们会被挤出市场，这是直接可以遇见的结果。但是目前还不会马上出现这一结果，因为监管层对于市场稳定较为关注，对于可能出现的市场垄断也保持警惕。同时尽管诸多中小型券商为地方券商，股东多是地方国资委和地方势力，行政保护在一定阶段内有效果，但市场化还在向前发展，地方保护有其天花板无法保护中小券商一辈子。

不得不面对的一个现实是，尽管行业里喊出中小券商要进行差异化竞争，但当前中小券商差异化竞争的苗头还未显现。“当前中小券商发展的思路是业务的全方位发展以此形成和大中型券商一样的竞争力，但这显然这并不现实。 ”王剑辉说。

如何突围？扩充资本规模、降低资金成本，实现主要业务快速升级是众多券商可以想到的最直接的方法。

“但这一方式难度在增大，目前的市场融资环境并不理想。当前市场对资金需求度很大，在去杠杆的背景下银行借贷、发行债务均受限，在资本市场上的资金通道变得更为重要，其融资难度也在加大。”王剑辉说：“同时券商业务同质化明显，市场对不同券商同一业务的资金支持意愿也会有所下降。”

在何旭看来，中小券商突围的路径有2条。一是开展下一代互联网业务，一是走并购重组之路。前者对于券商的金融后台支持要求和网络支持要求较高，但这会降低人工成本，中小型券商有可能突围出来。后者或是小型券商合并、或是小型券商的牌照联合，以打组合的方式获得突围的可能性。

过去地方中小型券商的地方利益浓郁，地方保护色较强，市场化的并购重组之路或许行不通。何旭说，但现在金融业开放大势所趋。若券商不做大做强，原有国有股很难实现保值增值。中小券商的估值从顶峰一路呈现下滑趋势，从财务报表上可以看到其可供出售类金融资产和可供交易类金融资产、投资损益的价值均有下滑的趋势。

同时，当前市场上出现了一种现象，中小券商原有的经营团队营业业绩不达标，出现经营团队整体被替换，若长此以往不利于其法人治理结构和经营的稳定性。何旭表示，因此从券商的估值、价值以及其稳定的经营考虑，中小券商、尤其是由地方政府把控的券商未来并购重组的欲望和可能性较强。