中美贸易争端影响全解读 A股这些公司影响大

（原标题：中美贸易争端影响全解读，A股这些公司北美收入占比较高）

江聃 胡华雄

今天全球的金融市场注定不会平静。

发生了什么？

图片来源：东方IC

北京时间3月23日凌晨，美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录。特朗普当场宣布，将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税，并限制中国企业对美投资并购。

根据美国白宫新闻稿，美国将对中国的航空航天、信息通信技术、机械等产品加收25%的关税。

当天签署的备忘录显示，美国贸易代表办公室将在15天内制定对中国商品加收关税的具体方案。同时，美国贸易代表办公室还将就相关问题向世界贸易组织起诉中国。此外，美国财政部将在60天内出台方案，限制中国企业投资并购美国企业。

对于美国作出上述举动的动机，安信证券首席经济学家高善文认为，中美贸易关系曾经具有很强的互补性，所以美国以前强调自由贸易和开发市场准入。但是，随着双边经贸关系直接竞争性越来越强，以及在全球第三方市场上的竞争，如果立足面向未来的战略考量，中美关系的对抗性就日益凸显，所以美国人的话题就从自由贸易转向了所谓的公平贸易。

对于美方的上述举措，中国进行了强势回应。

在中国驻美大使馆凌晨发表的声明中提出，一直以来，中方本着相互尊重、合作共赢的原则，为解决中美经贸问题作出了大量努力，显示了极大诚意，并提出了合理建议。中方不希望打贸易战，但绝不惧怕贸易战，有信心、有能力应对任何挑战。如果美方执意要打，我们将奉陪到底，并采取所有必要措施坚决捍卫自身合法权益。

中国商务部表示，美方无视中方加强知识产权保护的事实、无视世贸组织规则、无视广大业界的呼声，一意孤行，这是典型的单边主义和贸易保护主义，中方坚决反对。美方此举不利于中方利益，不利于美方利益，不利于全球利益，开了一个非常恶劣的先例。任何情况下，中方都不会坐视自身合法权益受到损害，我们已做好充分准备，坚决捍卫自身合法利益。

与此同时，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。

该清单暂定包含7类、128个税项产品，按2017年统计，涉及美对华约30亿美元出口。第一部分共计120个税项，涉及美对华9.77亿美元出口，包括鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、改性乙醇、花旗参、无缝钢管等产品，拟加征15%的关税。第二部分共计8个税项，涉及美对华19.92亿美元出口，包括猪肉及制品、回收铝等产品，拟加征25%的关税。

商务部表示，美方以“国家安全”为由对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行为实际上构成保障措施。中方根据世贸组织《保障措施协定》有关规定，制定了中止减让清单。如果中美未能在规定时间内达成贸易补偿协议，中方将对第一部分产品行使中止减让权利；中方将在进一步评估美措施对中国的影响后实施第二部分清单。中方保留根据实际情况对措施进行调整的权利，并将按照世贸组织相关规则履行必要程序。

具体清单如下：?

全球股市期市经历了年内最动荡的一天！

特朗普拟对中国进口商品加征巨额关税的举措引起投资者对全球贸易战爆发的忧虑，全球资本市场，特别是股市和期货市场都经历了剧烈动荡的一天。

率先受到冲击的是美国股市。在经济全球化的今天，合则两利、斗则俱伤，打贸易战对自身也会造成巨大伤害。

在特朗普作出相关决定后，美国股市出现暴跌，美股在后半交易时段开始急泻，截至收盘，道琼斯指数大跌2.93%，创下今年2月9日以来最大单日跌幅。

受到上述消息影响，今日亚太区主要股市也悉数重挫。截至收盘，日本股市暴跌4.51%，创下今年以来第二大单日跌幅。韩国股市收盘跌幅也达3.18%。

港股早盘重挫，恒生指数早盘一度跌穿3万点整数关口，跌幅逼近4%，午后跌幅有所收窄，截至收盘，恒生指数下跌2.45%。港市H股中，和对外贸易、海运相关的中资企业跌势较大，如中集集团港股放量大跌11.78%，盘中跌幅一度超过15%。

除了上述上市公司外，港股巨无霸腾讯控股因大股东拟减持股份消息影响，股价盘中也出现暴跌，单只个股成交超过千亿港元，创出历史天量，显著拖累港股表现。

中国内地A股市场也出现重挫，上证指数一度下跌逾150点，并留出巨大的向下跳空缺口。船舶、煤炭、钢铁、石油、通信设备等板块跌幅居前。前段时间一直强势的创蓝筹也出现大跌，代表性的创业板50指数收盘大跌6.50%。

欧洲股市今日开盘也全线下挫，英国、法国、德国等国主要指数全线下跌。

除了全球股市受到震撼外，商品期货市场也发生巨震。国内期货市场中，橡胶、螺纹钢、铁矿石、焦炭、热压卷板等多个品种主力期货合约跌幅均超过5%，其中橡胶等品种主力合约收盘封住跌停。

在股市和期市下跌的同时，债市却在大涨，因贸易战风险加剧避险需求升温。10年期国债期货（T1806）收涨0.64%，报93.970元，创出最近5个月新高。

美国肇端的贸易战，究竟会产生哪些影响？

1.对经济和金融市场的影响

申万宏源宏观李一民、邱涤凡、汤莹的研究观点认为，对金融市场的影响方面，可以类比2002-2003年小布什发动贸易战期间的情况。美国方面，美国三大股指在贸易战启动后出现大幅下跌，在2003年以后逐步开始上行；债券市场进入牛市，国债收益率在2003年中之前处于下行趋势，2003年下半年有所反弹；美元指数震荡回落。中国方面，上证综指总体低位震荡下行，10年期国债收益率震荡上行，美元兑人民币汇率固定在8.28附近。整体而言，贸易战对市场风险偏好的影响将是金融市场短期波动的主要原因，若贸易战升级，全球可能再次进入类似今年2月初的risk-off（规避风险）模式。

因此，中国选择怎样的方式应对，不同策略下影响不同。申万宏源对三种可能性做出分析：

方式一，如果中国做出强力的制裁与回击，全面贸易战打响。短时间内矛盾迅速激化，极有可能严重打击整体需求，阻断经济增长，影响资本市场的风险偏好。

方式二，如果中国被动接受美国的关税制裁，负面冲击集中在部分具体出口产业，考虑到近年我国GDP增长对净出口依赖度已经降低，短期对经济整体形势影响有限，中期影响因国内供应链的传导而逐级放大，但长期无助于中国适应全球产业链的重塑与制造业2025转型升级战略。

方式三，一不怕、二不躲，化挑战为机遇。中国通过适度地扩大市场开放、加强保护知识产权，化解中美贸易争端。争取更高标准的对外开放，应是优先策略，也有利于从外至内倒逼产业升级与增长转型。同时寻求多方面、尤其是从非贸易方面寻找突破做出反击，“蛇打七寸”直击特朗普痛点。

总体来看，中国肩负经济全球化中流砥柱的作用，面对挑战，通过合作应对一切挑战，引导好经济全球化走向，是正确的选择。

如是金融研究院院长、首席经济学家管清友指出，中美爆发全面贸易战的可能性很低。特朗普明显的贸易保护倾向是为了争取更有利于美国的贸易条件。中美贸易摩擦将持续并更加复杂。

中金公司策略分析师、董事总经理王汉锋认为，中美贸易摩擦加剧一定程度上影响投资者从净出口层面对于中国经济增长的判断，尤其在近期对增长分歧较大的时点，对短期市场情绪和风险偏好可能带来一定影响。中长期的具体影响程度还要视后续贸易战的广度和深度来判断，但考虑当前中国内需的韧性以及较为充裕的政策缓冲余地，他表示对于中国的经济增长前景及资本市场表现不必过于悲观。

申万宏源金倩婧、王胜认为，战术角度来看，“高摩擦”带来“高波动”，未来3-6个月市场仍可能是余波未平。资产配置层面，贸易摩擦升级可能加剧全球市场对于增长放缓、通胀上行的担忧，打破2017年以来“金发姑娘”的稳定宏观预期，带来资产波动率上升。

天风证券策略研究团队刘晨明、徐彪等判断贸易战对A股的影响有两个途径：

其一，目前出口占去年GDP增量部分在9.1%左右，且相较之前提升幅度较大，是过去一年经济保持韧性的关键所在，如果未来中美贸易战差预期，那么投资者势必会降低中国经济增长的预期，不利于周期股。

其二，美国提升贸易壁垒，大概率会使得国内物价上升，从而推高通胀水平，如果此时美国的实际经济增长维持稳定，那么名义经济增长会显著提升，最终促使美债收益率再上台阶。而这一情况的结果会进一步加大今年全球权益资产的波动率，从而导致流入股票市场包括A股的资金会减少，甚至流出。根据央行的数据，外资持有A股的规模过去一年大幅增加5500亿，总体水平接近翻倍，这些外资大量流入消费白马股，导致此类股票在去年形成了戴维斯双击的趋势性机会。向前看，外资一旦出现松动的迹象，那么拥挤交易下的白马股可能继续受到全球风险资产剧烈震荡的冲击。

从金融、周期、消费、成长等四大类风格来看，天风证券依旧认为全年金融和成长股是阻力最小的方向。同时，金融守正、成长出奇的配置思路没有变化。

未来，“相对业绩的变化”、利率变化的趋势等，将是决定风格的关键因素。

2.对哪些行业将产生直接影响

中金公司策略分析师、董事总经理王汉锋认为，从签署备忘录来看，首当其冲是针对中国计划加征25%附加关税的行业，尤其是航空航天、信息及通信技术、机械领域。其次，贸易占比较高的行业也会受到影响。如中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器，根据分类主要是家电、电子等类别，占出口总量48%，杂项制品占12%，纺织品占10%，金属制品占7%。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器占30%、运输设备占20%、化工产品占10%、塑料及橡胶制品5%。此外，从积极的方面来看，未来中国可能为应对中美贸易战加大对一些领域的开放，包括汽车、医药医疗、金融、养老、传媒产品等。

申万宏源宏观李一民、邱涤凡、汤莹的研究观点认为，本次贸易制裁涉及品类为美国从中国进口的主要品类，而不是仅局限于以往的基本金属制品等低附加值产品。根据美国贸易代表办公室（USTR）提供的信息，这些产品包括：航空产品、现代铁路、新能源汽车和高科技产品等1300个类别。集中于机电、通讯、信息技术产品在内的高新技术产品将面临严重冲击。短期影响将不仅仅局限于出口本身，对经济和产业发展的负外溢性也不能低估。

如是金融研究院院长、首席经济学家管清友指出，美国是全球最大贸易逆差国，根本原因在于全球产业链“消费国——生产国——资源国”的分工。中国是美国的第三大出口市场（占比8%），第一大进口来源（占比21%）和第一大贸易逆差国（占比47%）。

美国缩小对中国贸易逆差的方式包括：

一是减少对中国的进口，主要通过征收高额关税、实行进口配额和数量限制等手段。设置贸易壁垒限制进口虽然效果立竿见影，但代价高昂。一方面增加消费者支出，另一方面会迫使中国采取报复性措施，容易导致两败俱伤的局面。目前美国正在进行“90日调查”，为后续政策做准备。具体来看，贸易逆差越大、出口对美依赖度越高的行业受影响更大，机械、家电、家具、玩具、鞋靴、服装等行业需引起关注。

二是增加对中国的出口，主要通过中美协商，双方放开进出口限制，是一种更加可取的共赢方式。目前中美正在进行“百日贸易”谈判计划。

海通证券荀玉根认为，备忘录的焦点在知识产权和高科技领域，近期累积了一定涨幅的科技类股压力偏大，借机去伪存真，2月以来回调盘整的价值类股，估值盈利匹配度较好。

申万宏源金倩婧、王胜认为，从行业层面来看，技术性产品本次可能受到冲击较大。目前美国政府计划对涉及1300个产品类别的中国出口商品采取新的关税，其中相当一部分可能为高科技产品。信息设备、电气设备、机械设备等对美出口量靠前的制造业领域潜在影响较大，同时也将影响深度参与到全球产业链中的美国企业。此外，美国很可能根据301条款的调查结果针对对华技术转移和中资收购美国公司施加限制，也将影响到半导体、航天航空等新兴技术产业。而美国在知识产权与技术转移上的保护性措施将倒逼国内创新领域加快产业升级，进一步凸显了具有自主创新的能力企业的长期投资价值。