网易研究局NO.205
作者|北大光华教授颜色
2017年，我国经济增长6.9%，实现了2009年以来首次增速回升。为了在2020年建成全面小康，政府仍会期望能够延续之前的稳定增长。但今年GDP增长目标设定为6.5%，低于去年增速，也体现了政府可以容忍经济增长在一定范围内放缓，以提高经济发展质量。考虑到今年去杠杆防风险、控制地方政府债务和保持房价稳定等背景下，政府不会出台大力度的刺激性政策，且房地产投资也可能会进一步趋缓，我们预计今年我国GDP增长6.6%，略低于去年增速。
但是，我国经济也不可能会出现硬着陆。一是服务业增长仍会保持较高速度。最近十年左右我国产业结构正在加速转型，当前服务业比重已经超过50%，最近两年增长速度也均高于7.5%。二是随着全球经济的同步复苏，出口有望延续快速增长态势。1-2月份，我国出口同比增速大幅提升到18.0%。三是受益于国内市场和国际市场需求回暖，民间投资也会继续推动投资增长企稳。今年1-2月份民间投资同比增长8.1%，增速比去年全年和去年同期分别提高2.1和1.4个百分点。此外，如果单季度增长低于6.5%的目标，政府将会迅速应对，有很大的政策空间来防止经济继续下滑。
今年的CPI目标仍被设定在3%左右。我们预计去产能过程、严格环保标准、低基数且处于复苏周期的大宗商品价格等因素将会在今年继续推高PPI，进而传导到CPI。并且考虑到食品价格将转为上涨，今年CPI会呈现上涨态势，我们预计今年CPI将从去年的1.6%上涨到今年的2.5%，略低于目标，PPI上涨4.5%。
关于货币政策，政府工作报告中明确提出保持稳健中性的货币政策，保持M2、信贷和社会融资规模合理增长，提高直接融资特别是股权融资比重，并且引导资金更好服务实体经济。但是，政府工作报告中删去了今年M2和社会融资规模的目标。原因主要是最近两年，M2和社会融资规模与实体经济的关系已经减弱，M2和名义GDP的增速之差持续下降。并且我国金融系统日益复杂，这两个指标已经无法很好反映货币和信贷状况。央行在政策上也更加倾向于使用利率工具，降低对于M2和社会融资规模等数量工具目标的依赖。我们预计在去杠杆背景下，今年央行的货币政策会保持中性偏紧，公开市场操作、常备借贷便利和中期借贷便利等市场政策利率将提高20个基点。我们不认为央行会提高存款基准利率，但银行很可能会提高实际存款利率以稳定理财产品规模。
政府工作报告明确要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定和国际收入基本平衡。我们预计人民币兑美元汇率会逐渐升值，在年底达到6.55左右，但人民币兑一篮子货币汇率的调控可能会更为谨慎。今年人民币国际化进程有望加快，但央行和外管局仍会谨慎开放资本账户和监管资本流出。如果贸易战爆发，政策上会优先考虑惩罚性关税等工具，不太可能会鼓励人民币汇率贬值。
财政政策上，积极的财政政策取向依然不变。今年计划安排地方专项债券1.35万亿元，比去年增加5500亿元，但政府预算赤字目标从去年的3%降至今年的2.6%。考虑到政府债务规模仍在上升，我们预计今年的财政政策会比去年略紧。今年基础设施方面安排了铁路投资7320亿、公路水运投资1.8万亿左右和水利在建投资1万亿，与去年规模类似，因此基础设施建设投资仍有望保持稳健增长。
政府工作报告提出要稳妥推进房地产税立法，但却没有明确全国范围内政策施行的具体时间。房地产税立法进程将是渐进的，社会各界对房地产税的意见分歧之大也会导致政府高度谨慎，我们预计房地产税立法将在2020年完成，并不会早于2022年实施。个人所得税和消费税改革，以及中央和地方财政体制改革，将是今年财政改革的重点，地方政府有望获得更大的财权。
本文来源：网易研究局
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