中概股或借助CDR回归：上市手续简单 发行成本低

（原标题：上市手续简单，发行成本低 中概股或借助CDR回归A股）

深圳商报记者 陈燕青

近期，监管层频频发声支持“独角兽”通过CDR回归A股。有消息称，第一批CDR入围名单包括8家企业，分别是美股百度、腾讯、阿里、京东、携程、微博、网易及港股舜宇光学。对此，多位业内人士表示，中概股通过CDR发行回归A股，相对来说手续简单，发行成本较低，CDR的中长期走势与其股票趋近，不会对A股产生很大的资金分流。

监管层表态支持发行CDR

目前正值全国两会期间，百度、腾讯、京东、搜狗等互联网巨头纷纷表态，如果政策允许，愿意回归A股。

监管层也纷纷表态支持中概股通过CDR回归。对于境外新经济企业回归适合发行A股IPO还是采用CDR的方式，证监会副主席阎庆民周二回应称，CDR的方式更合适，这也是国际惯例。

深交所总经理王建军周四表示，“独角兽”企业的界定没有精确标准，需要从规则、市场准备、投资者适应等方面做准备，对于回归A股的境外上市企业，可能会采取CDR的方式，交易所已经研究了很长时间，今年基本具备了推出条件。

CDR发行优势多

如何看待中概股通过发行CDR回归A股？多位投行人士表示，鉴于中国目前的法律框架及相关规定，注册地在境外的公司并不能直接在A股上市。如果采取CDR方式，则相对方便很多，上市手续简单，发行成本低。

北方一家券商投行高管指出，“通过CDR这种制度安排而不是通过直接IPO，可能对于大部分中概股更合适，毕竟中概股大多有VIE架构，如果直接IPO，则要先进行私有化，然后拆除VIE架构后再申请A股上市，其流程比较繁琐，也需要较多时间。”

由于跨国交易时间的错配，受国内日交易结果影响，A股公司在美股的ADR交易往往存在着很大的高开、低开缺口，这也使得ADR波动率明显高于普通股票。

根据华创证券统计，以A股上市公司在美国以ADR交易模式交易五只标的波动率差异为例：中国石化、中国联通、东方航空、中国人寿及中国石油。平均来看，五家公司A股Beta值为1.13，而以ADR模式交易的中概股Beta值为2.15，放大近一倍，其中Beta相差最大的东方航空，中概股是A股波动率的4倍左右。

“独角兽通过CDR来回归A股也是一种新途径，相对直接IPO更容易。”前海开源首席经济学家杨德龙对记者表示，“投资者对于这些中概股的CDR不能盲目买入，应分析其基本面和估值是否合理来决定买卖。”

对于存托凭证的走势，一位熟悉海外市场的业内人士坦言，“DR中长期走势和其股票走势相关度高，但短期走势可能未必，比如A股相关公司下跌，但当日美股大涨，其ADR有可能不跌反涨。未来CDR在A股发行，其走势可能更多看美股的中概股脸色。”

无须太担忧分流资金

近日，管理层鼓励国内在境外上市的独角兽企业通过CDR回归A股，点燃了节后市场对于中小创的热情。如何看待CDR推出对A股的影响？国金证券财富管理中心分析师黄岑栋对记者表示，“中概股通过CDR来回归A股同样需要一定的流程，而且数量也不会多，整体看不会分流A股多少资金，投资者无须过分担忧。”

杨德龙表示，CDR可能会分流一小部分资金，但是对于投资者来说相当于提供了一个新的投资品种。

华创证券首席策略分析师王君表示，优质海外科技巨头回归A股市场，本地股相对“失宠”，其“吸金”作用并非能带动科技板块的持续行情。未来BATJ等独角兽公司回归后，将享受到投资者热捧的高溢价支撑。目前，中国科技股估值相较于美国科技股估值约存在2.85倍的溢价。若BATJ四家独角兽公司全部回归，对场内资金的吸收或超过20.52万亿元，这将对目前中小创的估值泡沫产生进一步承压。

广发证券则对CDR推出持乐观态度。广发证券表示，A股将受以下几个方面影响：1.预计CDR推出在短期内会提高市场对成长股的风险偏好，短期利好成长股。可以参考创业板推出时中小板的表现，来判断CDR推出对成长股的影响。2.在防风险大背景下预计CDR会在监管控制下小幅稳步推进，未来即使CDR推出也无须过度担忧其对股市资金分流的影响；3.以ADR为鉴，CDR的流动性与普通A股不会有明显差异，CDR将成为A股的组成部分。

何为CDR？

DR即存托凭证，是指在一国流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。按其发行或交易地点之不同，被冠以不同的名称，比如美国的存托凭证就叫ADR，欧洲叫EDR，中国叫CDR。目前，部分A股公司在美国发行ADR，如中国石化、中国石油等。

为使DR能最大限度地代表相应公司的股票，一般公司会在DR与普通股票间规定一个兑换比例。很多中概公司ADR与普通股之间的兑换比例是1：1。比如1份阿里巴巴ADR就相当1股阿里巴巴股票，而1份京东的ADR则相当于2股京东普通股。

所谓CDR制度，指境外上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内存托银行进行发行并在A股上市，以人民币交易结算、供国内投资者买卖交易的一种投资凭证。