深化利率汇率市场化改革 政府工作报告如何定调？

（原标题：深化利率汇率市场化改革 政府工作报告如何定调？）

本报记者 陈植 上海报道

3月5日，国务院总理李克强在2018年政府工作报告中提出，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

在业内人士看来，年初以来人民币汇率持续上涨激发市场看涨热情，加之近期美债收益率飙涨导致美股动荡与意大利大选触发欧洲民粹主义抬头，令人民币持续升值压力骤增之际，政府工作报告的这番表述无形间起到稳定人民币汇率的作用。

此前，市场普遍担心，若地缘政治风险事件再起与美股持续动荡，人民币升值一旦过快过猛，又可能导致相关部门入市干预，令人民币波动趋势不可预测性大增。

一家国有银行外汇交易员向记者指出。当前中国央行主要关注人民币兑一篮子货币在合理均衡水平是否保持基本稳定，作为入市干预的一大先决条件，相比而言，只要人民币兑美元升值得到美元指数下跌相应“配合”，相关部门干预的几率并不高。

21世纪经济报道记者注意到，这种汇率管理思路在过去一年也得到体现。截至2017年底，CFETS人民币汇率指数为94.85，全年仅小幅升值0.02%、年化波动率为2.61%。相比2016年，该指数下跌6.05%、年化波动率为2.80%，有明显的下降，与此对应的是，去年央行直接干预汇市调控人民币汇率的频率也明显低于2016年。

追索汇率波动之锚

截至3月7日18时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.3178附近，盘中一度再度逼近6.30整数关口，这背后，人民币看涨情绪升温“功不可没”。

一位香港外汇交易员透露，当天不少海外对冲基金鉴于美元指数难以守住90整数关口，纷纷加仓人民币多头。

不少对冲基金认为，特朗普此前多次对强势美元说“不”，其一大用意恰恰是想尽办法压低美元汇率，从而增加美国出口竞争力以改善贸易赤字。

“不过，若对冲基金买涨激发人民币汇率短期升值过大，不排除相关部门入市干预的可能。”Marc Chandler向21世纪经济报道记者指出，2月以来多个交易日人民币中间价定价均低于市场预期，表明中国央行不愿看到人民币升值过猛。

瑞穗银行首席市场分析师Daisuke Karakama表示，鉴于人民币未来波动趋势的不可预测性正在增加，市场也需中国相关部门给出一个指引，从而了解人民币汇率均衡合理波动区间的锚究竟在哪里。

机构推测：基本稳定是“主基调”

在业内人士看来，政府工作报告关于“深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述，某种程度回应了市场关切。

此前，多家海外对冲基金人士预测，一旦人民币兑美元升值过快，中国相关部门将采取三项汇市调控措施，一是适度加快资本项的开放进程，包括增加QDII、QDII2、债券通南向投资的额度，通过允许更多境内资金流向海外开展投资，缓解人民币短期大幅升值压力；二是择时引入反向逆周期因子以适度调低人民币中间价，遏制人民币短期上涨；三是直接进入外汇市场买入美元压低人民币汇率。

“不过，多数海外机构已意识到相关部门短期内未必会出台新的干预措施。”上述国有银行外汇交易员坦言，这背后，是中国相关部门更看中人民币兑一篮子货币汇率能否在合理均衡水平保持基本稳定，而不是人民币兑美元汇率的波动幅度。考虑到去年以来人民币兑一篮子货币的汇率保持基本稳定——CFETS人民币汇率指数涨跌幅与波动性较2016年均双双下滑，因此相关部门直接采取上述措施干预汇率的几率并不高。

“事实上，只要人民币兑美元升值幅度得到美元贬值的配合，相关部门很可能会容忍人民币兑美元汇率出现一定的上下波动，进一步推动人民币汇率的市场化定价。”Marc Chandler分析。

前述国有银行外汇交易员认为，相关部门主要会双管齐下，会通过出台提高跨境贸易投资自由化、便利化水平，稳步推动资本项目可兑换等措施，进一步驱动人民币跨境流动保持平稳均衡，改变跨境流动一边倒局面，以此缓解人民币兑美元汇率过快升值压力。另外，会盯住人民币兑一篮子货币汇率的基本平稳波动，分散美元贬值对人民币构成的巨大升值压力。

值得注意的是，相比以往，今年政府工作报告删去了“增强汇率弹性”的表述，令市场预期相关部门不再放宽人民币单日波动幅度，以此遏制人民币兑美元的单边升值压力。