注册制授权延期 一二级市场传导效应酿变

本报记者 谷枫 北京报道

导读

注册制来临之前，证监会有充足的时间窗口推动完善IPO发行上市条件，提升A股包容性。

2月26日，A股三大股指全线上扬，沪指再上3300点，创业板指数更是大涨3.61%，创出2017年7月来新高。

市场大涨背后，周末传出的注册制授权期限延长的消息被认为是刺激因素之一。

“全国两会临近，注册制授权期限延长使维稳预期上升，此外节后资金回流使得短期市场尤其是对中小个股的风险偏好上升。从更长周期来看，经过了一年多的估值回归，再加上注册制延期的因素刺激，2018年的市场风格将更加均衡。各种类型的公司都将有不错的表现，而中小市值公司则将比2017年有着更好的相对表现。”2月26日，一位川财证券的分析师指出。

此前的2月23日，受国务院委托，证监会主席刘士余向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长两年至2020年2月29日。随后，24日人大常委会也正式公布了同意延期的决定。

对此，21世纪经济报道记者采访的多位资本业界人士认为，注册制授权期限延长，其将在一定程度影响一二级市场。

诸多问题待解

“注册制是我国资本市场发展的方向，但不是当前需要立即完成的功课。理论上，注册制能够有助于资本市场服务实体经济，故而不少人士呼吁证监会及早推出注册制。然而，实践中，在市场环境尚不成熟的条件下和在审批核准的路径依赖背景下，发审注册制的盲目推出会取消不良公司上市的管制，会迅速扩大股票的供给，很有可能会对市场产生不良影响。” 对于注册制延期，南开大学金融发展研究院负责人田利辉教授2月26日表示。

事实上，从刘士余向人大汇报的内容来看，以证监会为代表的监管层仍旧认为中国的资本市场尚有诸多问题尚未解决，无法适应注册制时代。

刘士余在汇报时指出，目前在多层次市场体系建设，交易者成熟度，发行主体、中介机构和询价对象定价自主性与定价能力，以及大盘估值水平合理性等方面，还存在不少与实施注册制改革不完全适应的问题，需要进一步探索完善。

这也与其此前“注册制不可单兵突进”的表态相呼应。也就是说，注册制推出的前提是众多问题得以化解。

众多市场人士和学者对此也持认同的观点。

田利辉指出，在刘士余提出的诸多问题中，大盘估值的问题最易解决，发行定价其次，交易者成熟度有待时日。

他表示：“我国股市大盘估值水平的合理性目前应该说已基本到位。我国已有大量专业中介机构，因此定价自主性和定价能力是相对容易解决的。同时，证监会应该会同高校等高等教育机构向投资者普及金融知识和明确风险责任，逐步提高交易者的成熟度。所以，这些问题绝非难以解决，而是需要给予时间，逐步解决，稳妥发展。”

东方证券首席经济学家邵宇2月26日接受采访时则表示：“注册制的推出主要还需要完善两方面的注册制配套工作，一个是对机构投资者尽责的督导，另一个是对市场投资者的保护。”

但也有市场人士对于注册制延期提出了不同的看法。

清华大学金融科技研究院管委会主任吴晓灵在2月26日出席“中国经济50人论坛2018年年会”时则表示，”注册制不需要再延长两年，对此非常遗憾。证监会这两年已经做了很多卓有成效的工作，但主要是在理念上还是想对指数、对投资人的盈亏负责，所以没有放开。”

与此同时，刘士余还提出，从外部环境看，欧美发达国家相关金融市场积累了一定泡沫和风险，已经有调整的征兆，给我国实施注册制改革时间窗口的选择带来不确定性，这也是延期的重要考量因素。

延期效应传递

尽管对于注册制是否应该延期有分歧，但该消息仍被市场解读为二级市场的利好。

前海开源首席经济学家杨德龙2月26日表示：“对于市场来说，这个表态体现了管理层对市场呵护态度，相当于给投资者吃了个定心丸，有利于A股市场走强。”

而除了二级市场，延期的消息也对一级市场有重要的影响，新股发行制度改革或也会根据延期做出相应的调整。

近两年证监会推行新股发行常态化，逐步放开新股发行节奏，新股发行“堰塞湖”问题得到有效缓解，这也在很大程度上为注册制改革建立了先行的市场秩序。

“但注册制不会快速推进的消息，也将对现有发审政策的走向产生影响。在这个背景下，保持目前发审节奏以及继续化解‘堰塞湖’，必然是2018年证监会在新股发行方面的核心思路。”中金公司投行部的一位人士2月26日对记者分析。

与此同时，注册制推出延期也给了发审思路变化的空间。

“我们认为，注册制授权决定期限的延长并不意味着注册制方向的变更，2018年以来，证监会密集调研独角兽企业，表现出“助力新经济”的决心和意志。注册制来临之前，证监会有充足的时间窗口推动完善IPO发行上市条件，提升A股包容性。”华泰证券研究员孔凌飞2月26日指出。