朱昂：投资若不暴露风险 本就是极大的风险

朱昂

这几天无论A股、美股还是欧亚多数股市，都出现了难得一遇的大幅下跌。尤其是本周一的纽约股市，道琼斯指数单日下跌点数创下历史新高，许多人将5日的大跌比作1987年美股市场的“黑色星期一”。

对于大部分投资者来说，大跌的经历肯定并不愉悦。那么投资中应该如何躲避暴跌，又如何才能寻找无风险的收益呢？

很遗憾，在绝大多数情况中，风险和收益都是匹配的。而且从一个长期的时间维度看，不暴露风险本身就是极大的风险。

我们假设这个较长的时间维度是过去的20年，美国股市的收益率在这段时间里最终达到了301%，远远高于低风险债券的165%，更远高于现金类资产大约51%的收益率。

市场的波动本来就是投资中的一部分，而短期波动更像一个随机漫步，虽然有办法能够提前预知，但即使是最成功的基金经理，也几乎很难抓住每一次波动率。这主要是因为短期方向性的择时影响因素特别多。

比如这一次的市场波动，主要是因为美国国债收益率上升、通胀预期抬高而造成的。这种情况在2009年之后接近10年的美股牛市当中，也曾出现过多次。结果可想而知：每一次想要抓住波段的投资者，最终收益率未必比长期持有优秀企业的投资人高。

即使不算上2017年的大牛市，在1997到2016年的20年之间，标普500的年化收益率也已经高达7.7%，完全跑赢了同期美国通货膨胀2.1%的水平，这其中还叠加了2000年网络股泡沫崩溃以及2008年全球金融危机等影响。由此可见，在一个时间足够长的期限中，股票资产还是有很高收益率的。

相比之下，那些想着抓住每一次波段的个人投资者，据统计年化收益率平均只有2.3%左右，仅仅小幅跑赢通胀，却跑输了所有其他资产的年化收益率。

由此可见，投资者要作为一个群体来说，长期做到择时的正确是不可能的。历史上也没有哪一位投资大师依靠不断择时而积累自己的财富。

我们再回到股神巴菲特。之前很多人都分析过巴菲特著名的“十年赌约”，以标普500指数来对抗对冲基金，最终股神大获全胜。投资中有一句话叫盈亏同源，巴菲特的长期投资就是赌经济。道琼斯100年的年化收益率和美国名义GDP的增速几乎一致。所以，放在一个足够长的时间维度来看，风险一定程度上要有所暴露才是真正的收益来源。在这一过程中如果不暴露风险，本身就是最大的风险。

我们再看过去20年的中国市场，通过科学的资产配置暴露风险的人，最终财富会远远超过不暴露风险的投资者。当然这里说的风险不是指要去加杠杆炒股票、炒期货。实际上投资理财中的第一课就是尽量少持有现金，而是要持有资产。资产价格的升值最终和长期的经济增长也是基本匹配的。

彼得·林奇曾经在最近的回忆录中说过：每当股市大跌，我对未来忧虑之时，就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心。我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。也许未来还会有更大的股市暴跌，但是既然我根本无法预测何时会发生股市暴跌，而且据我所知其他投资专家们也无法预测，那么何以幻想我们每个人都能够提前做好准备免受暴跌之灾呢？

林奇举了另一个更能说明问题的例子：在过去70多年历史上发生的40次股市暴跌中，即使其中39次投资者都能提前预测到，而且在暴跌前卖掉了所有的股票，到最后依然会后悔万分——因为即使是跌幅最大的那次股灾过后，个股的股价最终也都涨回来了，而且涨得更高。

坦率地说，如果是一个个人投资者，完全可以像巴菲特那样长期持有优秀的公司。在投资中去做减法，把变量控制在最小的范围内，也就是著名的奥卡姆剃刀原则。

要判断明天涨跌很难，但是要判断一个公司未来是否继续存在、是否继续增长、判断国家经济是否能持续增长，这个相对简单。然后找出那些增速能够比名义GDP增长更快的企业。相信世界是不断前进的，经济不断增长，那么股市也是不断向上的。这也就是为什么许多人说，世界最终将属于乐观者。

当然，如果是一个机构投资者，就需要正确承担风险，通过资产配置甚至工具来剥离掉一部分的风险，降低一定的波动率。比如巴菲特在2008年买入高盛的可转债，而非股票，通过这种方式来剥离风险，获取长期的超额收益。预测未来很难，更应该做的是决策，正确的去承担风险。

无论哪种情况，长期来看，作为一个投资者就需要去暴露风险。不暴露风险的确是极大的风险。当然，有人一定会问，如果不巧面临一个长期的熊市怎么办，那我们最终也只有选择相信实体经济了。

（作者为财经专栏作家，本文经授权转载自点拾投资）