评论：金融去杠杆离不开股债繁荣

（原标题：金融去杠杆离不开股债繁荣）

据媒体报道，2月6日闭幕的央行工作会议再次将“保持货币政策稳健中性”列为年度首要任务，其次为防范化解金融风险。这并不意外。货币政策稳健中性和防范化解金融风险也是2017年的政策组合，而且相当强势和坚决，朝令夕改的可能性为零。

即将公布的1月新增贷款数据可能会产生一些迷惑。此前市场预测，刚刚过去的1月，新增信贷规模将大幅超过预期，或将反弹至2.5万亿元，甚至更高。不过，1月历来是银行冲量的年内高点，加之人们预期全年货币供应仍将偏紧，先到先得，因此1月信贷井喷并不费思量。即使如此，信贷仍然供不应求，直观的表现就是利率上扬并且额度告急。甚至，1月的大规模房贷，会让全年余下月份、特别是四季度吃紧。

大环境决定小环境。货币收紧、金融去杠杆和引导资金“脱虚就实”的三大政策导向，使得2018年的信贷不可能出现“黑天鹅事件”，紧平衡仍将是金融主基调。货币政策与去杠杆互为犄角，大幅降低金融风险、矫正长达八九年的流动性宽松，几不可逆。

特别是，2017年轰轰烈烈的金融去杠杆，进入2018年后仍然如火如荼。监管部门对过去金融市场蔓延的多层嵌套和花式杠杆了如指掌，不断推出监管新规，重写游戏规则的源代码。因为金融去杠杆的背后，是企业去杠杆，是居民抑杠杆，是地方政府债务降杠杆，是要将整个国家的债务水平压下来。

改革是全面深改，任何改革都不可能是“独舞”。银行去杠杆能够达到战役目标，但如果想要达到战略目标，就需要实现资本市场的一揽子改革。中国经济的杠杆率之所以快速攀升，在于中国经济的融资结构仍是间接融资为主，也就是过于依赖银行贷款。因此，银行此前将通道和套利复杂化和极致化，也是“理性”选择，只不过“个体理性”给“全体理性”带来了负的外部效应，带来了泡沫破裂的风险。

去杠杆的真正实现，需要做大做强直接融资，也就是让股市和债市挑起融资的大梁。但后两者向来是资本市场改革的老大难。股市的预期难以稳定，“赌场”的名声在前，又经历了2015年史无前例的挫败，直到近期才稍有起色，但旋即下跌。越来越严厉的发审委，释放的市场信号非常明确，市场放开在短期内是小概率事件。债市更是注定要在今年面临较大波动，债券融资更加不易。金融去杠杆的一个必然结果，就是诸多劣质资产的风险敞口被打爆，也就是将出现更多的债券违约。以前的债券违约还有刚性兑付“保驾”，今年刚性兑付本身都是整顿和调整的对象。上述的央行工作会议将债券市场改革也列入重点工作任务之一，或许也正是看到了这一点，希望通过推进债市改革，将直接融资的池水激活。