黑色系期货投资逻辑生变： 从去产能转向库存变化

（原标题：“黑色系”期货投资逻辑生变： 从去产能转向库存变化）

从去年“黑色系”期货整体走势看，上半年呈现宽幅震荡格局，下半年进入阶段性行情，踩准节拍的机构获利颇丰，其投资逻辑在于围绕去产能来操作。

进入2018年一季度，“黑色系”期货走势依然表现出较强行情，对于机构投资者来说，今年的投资逻辑是什么？如何看待一季度行情？1月26日，在由大连 商品交易所支持、私享汇承办的“第三届华北地区机构投资者策略研讨会”上，多位机构投资者认为，当前“黑色系”期货的投资逻辑已经转变，从2017年的去 产能主题向库存变化过渡，继续看好今年一季度的行情。

去年下半年“黑色系”期货行情主要因素在于：6月中旬成材价格启动、钢厂利润高 企、供给偏紧需求复苏，焦化龙头企业率先提价，整体焦炭、焦煤相继走出上涨行情；9月份至12月份行情则是焦煤和焦炭逐步进入限产，随“黑色系”期货深度 调整后，走出V型反转态势。分析人士指出，去年“黑色系”期货整体的投资逻辑在于去产能政策延续。从焦煤和焦炭去产能来看，全年实际去产能约在1.5亿吨 左右；由于环保限产影响，焦炭产量为4.10亿吨，同比下降2.7%，但实际全年产量为4.45亿吨，焦炭指数全年上涨了207.1%。

黑石投资联合创始人吉宏坤表示，目前焦煤和焦炭走势形态趋同，但受到季节性和政策影响，矿产长效协议对价格将有一定平抑作用，因为需要调整市场真正的供 需情况，所以焦炭价格受到库存的影响比较大，一旦价格进入上涨阶段，配置焦炭头寸比焦煤要好。焦企和钢厂博弈将是今年最大亮点。钢厂会在利润下行趋势下， 压低焦炭采购价格，最近焦炭采购价格已经连续降了350元/吨，而焦化企业对焦煤成本的把控相对弱一些，当钢厂实行季节性限产，焦炭受到影响一定会比焦煤 要大，因此，未来库存将成为双方博弈的重要因素。

焦炭行业在国家“三去一降一补”政策下，过去两年去产能效果非常明显。吉宏坤认为，从 现货端来看，预计焦炭短期供应量可能会有所下降，但中长期还需关注政策面的调整；从股票和期货市场的投资机会来看，重点看好有国资背景参股或控股的煤炭个 股，而黑色系商品将延续看涨投资机会。今年影响“黑色系”期货的因素主要包括：一是煤炭供给侧改革肯定会对供需格局造成整体宽松平衡状态，受周期性或阶段 性事件驱动，整体行情中上涨概率高。二是天气、突发事件、市场供需错配或造就的阶段性行情。三是伴随煤炭、钢铁产业的周期演变，复产在未来几个月较为确 定，双焦需求仍在。四是钢材价格将处于高位震荡的态势，仍将保持较好利润，双焦价格中枢也仍将处于高位，并获得一定的合理利润。五是双焦走势形态趋同，受 季节性和政策性影响的特征明显，矿产长效协议对于焦煤价有一定的平抑作用，焦炭价格则受到库存和政策的影响仍然较大。

中信建投证券表示，继续看好煤炭板块今年一季度行情。一季度煤焦钢补库存叠加限产解除预期对双焦价格产生刺激，其行情将有望淡季不淡，同时，一季度面临开工旺季，信贷和流动性环境较为友善。此外，煤炭板块有望展开年报预期行情。