本报评论员 欧阳觅剑
1月25日，央行公告称，考虑到普惠金融定向降准可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，本日不开展公开市场操作。
对普惠金融实施定向降准是央行2017年9月30日就出台的政策，于2018年实施。这次定向降准政策的考核标准分为两档，第一档是前一年普惠金融领域贷款（包括小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款、农户生产经营贷款等）余额或增量占比达到1.5%的商业银行，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点；第二档是占比达到10%的，存款准备金率可在第一档基础上再下调1个百分点。根据央行有关负责人之前的答记者问，对普惠金融实施定向降准政策可覆盖全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。这就是说，这次定向降准相当于一次0.5个百分点的普遍降准（大部分商业银行能够达到第一档的标准）加一次1.0个百分点的定向降准。
之前有机构测算，这次定向降准能够释放流动性8000亿元左右，但近日有人指出，实际释放的流动性可能只有3000亿元左右。虽然具体释放多少流动性还需要研究，但这次定向降准能够释放流动性是确定无疑的，而且这是它的主要目的。近年我国普惠金融的发展比较好，不是太需要更多的刺激政策。实际上，去年9月30日宣布将实施定向降准之前，9月末小微企业贷款、农户贷款余额的增长率分别为17.8%、14.9%，高于各项贷款余额的增长率；而政策宣布之后，12月末两者的增长率分别为16.4%、14.4%，并没有比政策发布之前高。
这次定向降准是近期央行第二次使用准备金工具。此前不久的12月29日，央行发布公告称，为满足春节前商业银行因现金大量投放而产生的临时流动性需求，决定建立“临时准备金动用安排”。全国性商业银行可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。机构测算，在“临时准备金动用安排”下，全国性商业银行可调用2万亿元左右的流动性。
央行在短期内就两次使用准备金工具，这有一定的信号意义，预示央行在某些情况下将用准备金工具替代MLF等政策工具。“临时准备金动用安排”就是替代临时流动性便利（TLF）的。2017年春节前，央行创设了TLF，提供春节前后所需的部分流动性。2018年春节前，央行建立“临时准备金动用安排”，那就不需要再使用TLF了。
这两个工具在释放流动性方面的作用差不多，但“临时准备金动用安排”比TLF有两个优势，一是可以使央行和金融机构都更为灵活，金融机构可以根据自己的需求决定是否使用、何时使用、在多大规模上使用“临时准备金动用安排”，央行则不需要考虑时间、规模以及到期之后如何安排；二是可以降低金融机构的资金成本，金融机构临时动用自己的准备金只是损失一些准备金的利息，比向央行借用TLF的利息支出少很多。
在春节前开始实施定向降准，也可以让央行缩小逆回购、MLF等操作的规模。2017年春节之前的12月，央行开展MLF操作共7330亿元，而2018年春节之前的1月，至今央行只在15日开展1年期MLF操作3980亿元，规模大大减少。
准备金工具相对于公开市场操作，都具有上述两方面的优势，因此，央行增加使用准备金工具次数而减少公开市场操作规模是合理的。2016年2月以来，央行就没有再降准，而是通过公开市场操作向市场投放流动性，随着规模越来越大，压力也越来越大。而金融机构对央行投放流动性的依赖也越来越大，扩张的冲动很强，到流动性紧张时就指望央行降下“甘霖”。准备金工具能够实现与公开市场操作类似的功能，又具有更多优势，之所以这两年基本不用，是担心市场将降准理解为转向宽松。在跨境资金流动趋于稳定、外汇储备重现增长而金融机构超额存款准备金率偏低的情况下，央行今年可能还会实施降准。当然，应该同时减少通过公开市场操作投放的流动性规模。
今年还有可能加息。现在，呼吁加息的声音越来越大。基准利率处于历史低位，刺激了房地产贷款以及消费性贷款，使房地产市场的热度难以真正降下来，风险越来越大。低利率并没有真正有利于实体经济，在房贷和消费贷快速增长的同时，企业贷款的增速并不高。在这样的情况下，加息其实是一个合理的选择。但是，加息会压缩房地产市场泡沫，有可能将泡沫压破。因此，是否加息还需要权衡。
“降准+加息”这个组合看似矛盾，其实是符合货币政策稳健中性定位的。降准有利于维持流动性稳定，加息可以改变货币政策实质宽松的状况，真正变成中性。但从实际情况来看，今年降准的可能性较大，而加息的可能性较小。这就要控制继续加杠杆的行为，否则，风险会比较大。
本文来源：21世纪经济报道
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