贺强:未来中国经济可能还会有振荡 就跟股市似的

网易财经1月25日讯 由北京国际金融博览会组委会主办，北京市金融工作局、西城区人民政府承办的“2017北京金博会”于2018年1月25-28日在北京展览馆举办，中央财经大学教授贺强出席并发表演讲。

贺强表示未来的中国经济可能还会有振荡，就跟股市似的，动不动底部要来回振荡，比如说90年代那一轮的振荡，于是中国新的经济周期强劲有力地展开了，出现了。

演讲实录：

裴蕾：接下来让我们有请中央财经大学教授贺强为我们带来演讲，有请贺强教授。

贺强：各位来宾，大家下午好！首先我想提前预祝各位春节快乐！合家幸福！

我今天给大家讲一段，明天一点半以后又给我安排讲一段，今天我想给大家讲讲经济形势，明天给大家讲金融。

我们重点是研究中国资本市场，特别是股市，大家知道今年2号一开盘连续的开门红，中国股市2号以后连续拉高了很多，这历史上都是非常少见的，然后回调一天，到今天上午等于拉出了7根艳阳线，冲高回落，不等于行情完结了。

在这个历史的关键时刻，股市为什么会有这些表现？仅仅从股市本身找原因没用的，股市的运行随时随地是取决于它的宏观大背景、宏观的经济、宏观的政策。下面我就给大家讲讲经济形势。

新世纪以来，我们国家曾经走出了一轮新的经济周期，在新世纪初又做了一个判断，这一轮经济周期运行跟上世纪，甚至1949年以后的几个经济周期特点完全不同。比如说这一轮是高增长、低通胀，而以前的经济周期叫经济增长率一高立刻就会高通胀，完全不同。

特别是有一个特点，我们认为新世纪以来，这轮经济周期我们已经彻底进入了国际大家庭，因为与美国、与全世界经济周期完全同步了。而这种国际国内的经济周期的同步就产生了一种巨大的共振效应。什么意思呢？国外的市场，甚至外国的政府有一点点的因素变化、政策变化，都会放大地传导到我们国内，严重地影响着我们的市场、影响着我们的经济。需要了解国内的经济形势，首先也应该了解国际的形势。

我要说明一点，我们重点是研究中国资本市场，研究微观的，我们跟宏观经济学家角度不同，我们从中国资本市场实战出发的需要，研究宏观经济和宏观政策的，我们研究力求客观、精准，否则错配，市场操作吃亏上当自己承担责任。

咱们时间很短，咱们简要地过一下，看看国际经济怎么运行。大家看看，2009年遭遇了美国金融危机的冲击，但是一年就拉下来了，随后二次探底，二次探底不算太深，又连续出现了微幅的上涨，二次反弹，从世界经济GDP的走势上看，好像现在全世界经济好像没有那么严重。可是大家为什么感觉世界经济低迷了这么多年？我们具体研究了一下，世界各国受了世界不景气的外贸的影响，这个指数大家知道各国的贸易往来主要是靠船运，这个指数比较敏感。

我们现在经常讲一句话，说中国经济是L底，就看看这个图形基本就是一个L底，中国经济是不是L底呢？后边咱再看。从这个指数上2008年受到冲击一下子下降了，到现在底部振荡了十年。所以很多人感觉好像世界经济一直没有回暖、一直在低迷，实际上目前各国经济走势又产生了明显的分化，大家看看美国是怎么走的？前几年我们国内专家认为美国一直没有复苏，甚至有人说美国经济要连续衰退十年，他们立论基础就是美国失业率高居不下，现在看看是这个情况吗？不是，美国失业率持续长期稳健地下滑，到了去年底，已经有4.1了。

美国经济再看看它怎么运行，这是季度的GDP，发生危机的时候，美国经济也受到冲击，但是客观地说一下就拉进来了。但是美国现在经济运行跟全世界都不一样、特立独行，它拉起来以后没有二次探底，是在高位振荡。为什么会这样？不得不说美国的政策比较老道，世界各国在遭遇危机冲击的时候都纷纷采用了政策救市，用看得见的手干预经济。中国、美国都是同样，可是世界各国干预经济、经济出现反弹以后认为达到目的了，所以纷纷宣布政策退出，但是在政策退出的时候，各国受到冲击的企业并没有实质的好转，所以政策一撒手，经济自然回落，而美国不同。美国政策一直没有退出，一直用宽政策，不断地刺激经济，到了2014年底，他们认为美国经济确实走稳了，才宣布了退出，这一点它跟全世界好像都不太一样，用我们中国人的话，美国人做法叫政策把经济扶上马再送一程，其他国家是政策把经济扶上马，扶上马就撒手了，这边上去了那边就掉下了，就不一样。

美国为什么这一轮复苏得比较快？比较早？还有一个重要因素，大家不知道想过没有，这轮美国金融危机冲击了全世界，哪个国家受到冲击最小呢？名字叫美国金融危机，美国受的冲击是最小的。为什么呢？因为用现代金融的方法、用住房抵押贷款资产证券化，把他们房地产金融爆发的风险迅速地转移到全世界，分散了他们的风险，转移了他们的风险，所以实际上美国经济受到的冲击最小，所以它恢复得是最快。

欧洲呢？美国制造业现在还是走得非常地强劲，美国人很多做法我们是不满意的，甚至有强盗的逻辑，但是我们要分析客观。

欧洲经济怎么走呢？说实在这几天媒体有点杞人忧天了，我们一直听说欧洲危机不断，欧盟甚至要解体了，欧元就要崩溃了等等等等。实际上欧洲的经济客观说走在相对还是比较强大，也出现一次探底。一年就拉起来一样，又出现二次探底出现了一半又启动了，特别是去年，欧盟也明确地宣布由于欧洲经济出现了强势的发展，所以决定跟随美国加息，欧洲最强的是德国，德国也二次探底，但探了不到一半就启动了。德国人靠什么抗击了冲击呢？跟美国人不一样，德国人主要靠的是它一直没有放弃工业。一直重点抓的是高端制造业，特别是现在搞工业4.0了，通过人工智能这个核心，发展工业4.0。这是国际经济，发达国家客观说现在走得比较明显，趋势还是逐渐趋好，只是发展中国家中国印度除外，我们经济增长率很高，甚至世界第一。但是还有很多发展中国家在拖着世界经济的后腿，拉美有些国家甚至出现了要破产的迹象，这是国际的趋势，德国制造业走得也非常强劲。

中国经济这些年怎么运行的？我们曾经系统地研究了解放以来几十年中国经济运行的周期，这个就是中国经济运行一个总的图谱。计划时期大幅振荡，大起大落，甚至比中国股市振荡得都猛烈。有资本市场以来，我们到现在运行了两个周期，这两个周期共同的特点，两个周期的顶部都是14.2%，而一旦出现了14.2%，经济就出现了长期持续的下滑。比如说1992年14.2%，1993年开始我们治理整顿三年，经济下滑了七年，一直滑到了1999年滑到了7.6%，而这一轮我们出现了持续稳定的上涨，而且上涨了七八年，这在中国经济史上从来没有过，我们经历了一段非常美好的时光，但是到2007年运行到14.2%以后，经济就出现了持续下滑。到2016年底，我们经济也下滑了9年，中国经济是不是L底大家看一下图，什么叫L底？从年度GDP和季度的GDP大家可以看一看，我们经济2009年四万亿，也出现了强烈反弹，但是二次探底一直探到现在，一直在下滑。

如果从三个维度上咱们简单分析一下，我们这轮经济周期下滑的阶段，一个是从时间上看，到2016年底，经济连续下滑了9年，中华人民共和国历史上从来没有的，我们知道每一轮经济周期下滑的阶段出现，我们必然产生两个困难，一个产能严重过剩，一个企业普遍困难。所以我们早在2011年就通过全国政协信息局和中央统战部，因为本人也是无党派，全国政协委员，通过中央统战部给两个非常好的通道，不断地写材料，给中央反映情况，当时我们2011年的春天强调经济下滑过程中有可能产生严重的产能过剩，写得还是比较早的，因为我们系统研究的，每一次经济下滑必然会出现这种状况。这次经济下滑了9年，时间很长了，我们从14.2%下滑到6.7%，已经不是腰斩了，跌到了7.5个百分点，跌幅比90年代那一轮还要大，所以经济下滑的幅度已经很深了。

从形态上看，我们经济两次探底一路下滑，我个人观点别管哪个权威说的是什么，我们是客观的说法，我们认为中国经济不是L底，但是这个媒体不要宣传。

从三个维度的分析来看，具体从这几年的变化，总理在每年3月5日政府工作报告反复强调的一句话，中国经济下行的压力很大，每年3月5日我们在人民大会堂聆听总理报告的时候，我们感同身受，非常理解一个国家的总理担负着全国人民的重任，压力非常大。我们经济出现了这种运行，但是大家注意，不要过于悲观，所以怎么看现在这个经济形势？甭管是什么底，怎么看这一轮经济形势的下滑呢？一个习大大早就告诉我们了，经济发展新常态，我们不可能因为保持双位数高增长，因为基数越来越大，特别重要的有一点，大家注意！我们要从追求数量转变为追求质量。而且，我们要转方式调结构，为了转方式调结构，客观上要牺牲一点GDP，所以大家一定要理解。

不仅如此，实际上最近这一两年，在经济下滑中但是我们经济发展已经出现了一些新的迹象，从2016年下半年开始，就出现了眉飞色舞，一开始很多人只是理解为股市和期货市场炒作一把，可是没想到到去年，继续眉飞色舞，而且不仅眉飞色舞，很多指标都出现了强烈的反弹。

这些指标的反弹说明什么呢？是否预期着经济指标可能触底复苏了呢？去年在京城专家学者产生了激烈的论战，有人认为出现了新周期，但是更多数的人认为你盲目乐观，中国潜伏着很多的风险，如何如何，经济可能还要往下走，肯定要破6.5%，甚至破6%，而有的机构的研究报告，说可能十几年以后中国经济要到5%，20年以后可能中国经济要到4%，我不知道他们这些依据是什么？对不对？现在也不好求证。

但是，我认为中国的经济，这么大的经济体它不可能长期下滑，也不可能长期上涨，总是出现波动的，总是有涨有跌的，跟股市一样。因为经济甭管哪个国家都会出现周期性的运行。在去年下半年其实我们就算了一笔账，2016年底GDP是6.7%，但是去年的第二季度我们反弹到6.9%了，算一笔什么账呢？去年下半年哪怕GDP出现了回落，又回落到了6.7%的平台上，但是最简单的也能出来，中国年度GDP最起码是6.8%以上。去年下半年这个账就能够算出来，今年1月份终于公布了，我们现在中国经济是6.9%，超预期，超了很多专家的预期，特别是悲观派的预期，大大超出了。

这个小小的6.9说明什么呢？说明了在去年中国经济已经出现了触底反弹，国际经济也出现了良好的上涨，为什么股市在2日以后就连续暴涨？跟国际国内大背景都密切相关。未来中国经济怎么运行呢？未来的中国经济可能还会有振荡，就跟股市似的，动不动底部要来回振荡，比如说90年代那一轮的振荡，于是中国新的经济周期强劲有力地展开了，出现了，当时叫七上八下，四年左右。

我们去年又出现了底部的触底反弹，即使有振荡，我认为时间可能不会那么长，我们认为未来时间不会太长，中国一轮新的经济周期肯定会出现，全世界新的经济周期肯定也会出现，新的经济周期的出现，肯定一开始是连续上涨的阶段，可能又会很快出现一片形势大好。但是我们也不要盲目乐观，不要忘记我们现在经济发展的一个重要的任务就是要转型，所以在经济如果转好的条件下，我们应该把重点放在技术进步、科技创新上，没有技术进步和科技创新，中国的经济是不可能转型的。而且，技术进步和科技创新是全世界发展的一个大趋势，必须要抓住这个机会去赶超美国，这是我们对经济的判断。

我们需要进一步研究的是什么？如果经济形势好转了，将会产生哪些机会呢？我告诉大家机会是留给有准备的人的，如果经济形势好转了，股市会怎么运行呢？期货市场会怎么走呢？说实在的我认为现在是值得提前研究的时候了。这一轮经济虽然连续下滑了9年，说实在的，我们并不担心90年代经济下滑我们是非常担心，担心老百姓的基本生活都受到冲击，可是这一轮经济下滑别看时间更长，我们并没有担心，为什么呢？因为我们详细观察了经济社会，我们发现新世纪和旧世纪经济运行产生了很多完全不同的一些社会现象，比如说在上一轮经济下滑中，经济越下滑就业越困难。当时我都知道北京的证券公司，正式员工要想干一月就600，不干自己回家抱孩子，可是这一轮经济越下滑，就业越增长。所以这几年别看经济这么下滑，我们克强总理压力很大，但是每年作政府工作报告，他比较满意的就是一个指标，就业率每年到9、10月份都提前超额完成任务。你别看这一简单的现象，我们政治经济学也好、西方经济学也好，理论上没法解释。

还有，上个世纪经济越下滑，劳动力价格越下降，这一轮经济越下滑，劳动力价格越贵。你想想经济学能解释吗？解释不了。

第三个，上一轮经济越下滑，社会的各个层面就越困难，而新世纪经济下滑我们却没有感到那么困难，上一轮很多人吃饭都困难了，可这一轮经济下滑时间这么长，我们不仅随意可以请朋友吃饭，喝点小酒都没问题。你看僵尸企业账户上是零了，可是个人老板账户上有的是钱，这说明什么？说明新一轮经济周期我们连续高增长了七八年，社会财富的底子厚实了，我们看经济下滑、金融危机冲击的能力增强了。上世纪经济越下滑房地产越暴跌，从1993年一直跌到2000年初，大体暴跌了十年，这一轮经济越下滑，房地产价格越暴涨。再比如说上个世纪经济越下滑，天空越晴朗，这个世纪经济越下滑雾霾越严重，说明了什么？为什么要列举这么多现象呢？我告诉大家，说明一点，新世纪的经济与上世纪的经济性质上发生了根本的变化。上个世纪我们是短缺经济，所以稍微多发一点钞票，经济稍微增长一点，就出现严重通胀，迫不得已赶紧收紧政策，政策一收紧经济就下滑，连锁反应，这个世纪完全不同了，我们是相对过剩的经济，性质发生了变化。

上个世纪我们经济发展由于短缺经济，所以我们主要解决的是什么呢？总量不足的问题，总量增长是首当其冲要解决的问题。而新世纪我告诉大家，总量的经济下滑在我们经济发展中我认为已经不是主要问题了，所以没必要过于担心。新的世纪我国经济发展中最主要的问题是什么呢？是经济结构问题，很多人可能不知道，我们50年代就提出了调整产业结构的口号，几十年过去了，越调整经济结构问题越严重。很多人把重点都关心在总量的增长上和总量的下滑上，实际上我们现在经济最严重、最主要的问题不是总量问题，是经济结构问题，我们经济结构问题愈演愈烈，严重地影响了中国经济的可持续发展。而且经济结构问题已经渗透到我们经济的各个层面，甚至渗透到金融领域，引起了巨大的、严重的金融结构问题，但是很多人没有关心，所以经济结构问题时间关系今天我不讲了，明天我接着讲，重点讲金融结构问题。

怎么彻底解决经济结构问题呢？我这儿只点两点，一个就要大力发展中国资本市场，特别解决经济结构问题；第二个，坚决地推行习大大提出的供给侧结构改革，由供给侧结构改革解决结构问题，这才是关键。

今天就讲到这儿，谢谢各位！