工银国际：2018年中国经济年度增速有望维持6.9%

程实

（工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管）

钱智俊

（工银国际高级经济学家）

“千磨万击还坚劲，任尔东南西北风。” 十九大报告指出，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。值此新时代的开局之际，中国经济的新韧性正在凸显。根据1月18日公布的数据，从单季表现看，四季度中国经济同比增速维持于6.8% ，增长底线依然稳固。从全年表现看，2017年中国经济同比增速反弹至6.9%，超出2016年末市场预期。我们认为，不同以往，这一新韧性并非依赖需求侧刺激的政策托底，而是源于供给侧改革的红利释放。凭借新韧性，新时代的宏观政策搭配有望加速推进新旧动能转换，为中国经济的高质量发展创造新空间。有鉴于此，我们预测，2018年中国经济将稳步实现长周期筑底，年度增速有望维持于6.9%。得益于平稳的筑底进程，消费升级、智能制造和民生保障有望率先发力、渐成合力，构成中国经济高质量发展的强劲引擎。

稳健表现开启发展新时代。经历令人惊喜的超预期反弹之后，2017年中国经济完成平稳收官。根据国家统计局数据，四季度国内经济同比增长6.8%，与三季度持平。从全年来看，2017年国内经济同比增长6.9%，与我们11月份报告的预测值一致。这一增长表现较上年提振0.2个百分点，超出2016年末的市场预期，并且全年规模以上工业增加值同比增速亦大幅提升0.6个百分点，经济增长韧性强劲凸显。综合来看，正如我们此前报告所判断，2017年上半年的超预期反弹，不仅激活了中长期投资和消费偏好，更巩固了供给侧改革的政策定力，带动内生增长的超预期筑底。得益于此，中国经济已具备坚实的增长新韧性，稳健迈入高质量发展的新时代。

改革红利支撑增长新韧性。本轮金融危机以来，中国经济的旧韧性主要依靠需求侧刺激的短期托底。与此不同，当前中国经济的新韧性则主要源于供给侧改革的红利释放。统计数据显示，2017年，供给侧改革红利已在四个层面崭露头角。第一，生产效率显著提振。2017年全国工业产能利用率达到77.0%，升至5年以来峰值，而万元国内生产总值能耗则同比下降3.7%。1-11月份规模以上工业企业每百元主营业务收入的成本降至85.26元，较上年同期下降0.28元。第二，消费升级继续发力。2017年最终消费支出对GDP增长的贡献率为58.8%，较资本形成总额高出26.7个百分点。同时，消费升级类商品已形成新增长点，通讯器材、体育娱乐用品、化妆品类商品的同比增速分别高达11.7%、15.6%和13.5%。第三，结构调整渐入佳境。2017年第三产业增加值对GDP增长的贡献率为58.8%，较上年多出1.3个百分点。全国服务业生产指数同比增长8.2%，增速较上年提升0.1个百分点。第四，创新驱动步伐提速。2017年，高技术制造业、装备制造业投资分别同比增长17.0%和8.6%，增速较上年提高2.8和4.2个百分点；与之相反，高耗能制造业投资同比下滑1.8%，反映出制造业的高端化发展动力渐强，产能去旧育新进程加快。

政策搭配培育经济新空间。以新韧性为基础，2018年的宏观政策将进一步引导增长重心从需求侧转向供给侧，从要素驱动转向创新驱动，从总量增速转向民生福利，着力培育中国经济的长期反弹空间。首先，稳健中性的货币政策将长期延续，保持“短期不松、长期不紧”的特征。央行有望采取“上调市场利率+定向降准”的政策搭配，一方面跟随自然利率的上升，引导货币市场利率渐次有序上行，另一方面进一步完善定向降准政策，持续优化信贷投放结构，进而与积极的财政政策形成合力，加大对精准脱贫、乡村振兴等重点领域的政策支持。其次，宏观审慎监管将维持强势，金融领域“严监管+去杠杆”的政策基调不会放松，影子银行、资管市场和地方政府债务将是长期监管重点。最后，供给侧改革、环保监管长效化和“中国制造2025”将相互促进，深化过剩产能和僵尸企业的出清，引导资源流向具备技术创新、规模经济、范围经济的优质企业，加速产业升级和新旧动能转换。有鉴于此，我们预测，2018年，中国经济将稳步实现长周期筑底，年度增速有望维持于6.9%，消费升级、智能制造和民生保障有望率先发力，引领中国经济的高质量发展。立足于坚实的基本面，2018年人民币汇率将保持长期稳定趋势，并围绕中枢水平呈现有弹性的双向波动。人民币兑美元汇率的中枢水平预计为6.40-6.45，双向波动的整体范围预计为6.30-6.60。