2018年债市的十大关键词与市场展望

（原标题：2018年债市的十大关键词与市场展望）

特约作者 周文渊

2017年金融市场发生了很多变化，股市极端分化，大宗商品市场总体呈现牛市，人民币稳住阵脚，连续升值，债券市场则可以说是完全从牛入熊。加强监管，清理通道，打破刚兑，可以说都让债市到了一个重新调整的时间节点。笔者从2017年12月份至2018年1月份参加债券策略会议、内部交流和公司年会等多个场合与市场专家和投资经理的交流体会，2018年有十个关键词是债券市场的关键。

第一是不安，全行业的不安，“急急如漏网之鱼，惶惶如丧家之犬”，可谓现在债券业者的真实写照。不断加强的监管要求下，已经习惯高收益的固定收益全产业链的从业人员，包括投行、销售、投资经理、交易员都十分焦虑。如此不安，而且不仅仅是对市场波动的不安，而是整个职业生涯的担忧，这还是第一次。

第二是懵懂。两类从业人员特别明显，一类是投资经理。按照以往经验，债券投资经理都是靠套息交易挣大钱，现在一下子颠覆了，挣交易的钱都是刀口上舔血。另一类是各类子公司的从业人员，基金子公司早就开始去通道，2017年资管公司开始加快去通道，2018年开年信托公司开始要手起刀落，通道业务要转型，但怎么转，转到哪里，谁也说不准。

第三是“金融反腐”。年初前华融证券的明星投资经理失联，最新的天津某银行送水果卡被纪委查处，还有多少暗流，业内都不清楚。十八大之后的金融反腐主要集中在债市的非银机构，十九大之后，金融反腐升级势在必然，估计不少业务都要暂停，重新考虑合规要求。

第四是“认清形势”。包括监管的形势，不要试图讨价还价，不要试图“死给你看”。套路太多，反而风险越大。机构投资者普遍认为需要“认清形势”，做好执行。中央的决心很大，市场的决心也很大，那定价就一定会为“认清形势”做好定价。

第五是“地主家也没余粮了”。最近不少地方政府开始自揭家丑，继辽宁、内蒙古后，天津滨海新区地区生产总值缩水三分之一。从GDP缩水，到信托贷款违约，从业者都应清楚这意味着什么。

第六是“刚兑没了”。普通老百姓还没反应过来打破刚兑的真实效果，这意味着银行理财这种夏普比例几乎无限大的资产配置标的会逐步消失，未来居民的财富配置要么追求低收益的存款，要么要经受不确定的风险冲击。不仅金融机构负债端的刚兑预期，资产的刚兑预期也基本被打破。从国企信仰到银行信仰、监管机构信仰，再到城投信仰，可以预期资产端的刚性兑付最终将全面被打破。

第七是“风险”。处处都有风险，杠杆高了，有流动性风险；债务率高了，有信用风险。监管严了，有“自爆”风险。黑天鹅事件也好，灰犀牛也好，该来的总会来，不要有侥幸心理。面对风险既要做好预测，更重要的是应对。

第八是“美债牛市结束”。年初以来美债收益率大幅攀升，新老债王都被美债前景表示悲观。如果美债突破3%就正式进入熊市，大规模减税带来的经济回升是一个推手，通胀预期是另一个。随着原油价格的脉冲，近期全球通胀预期有升温迹象。

第九是“央行行长”。一行三会是中国金融的领导机构，换届更替调整势在必然。大国央行，举足轻重，未来谁是行长必然是市场所瞩目。周行长执掌央行十五年来，从利率市场化到人民币国家化，整体战略推进，都基本成形，我们有信心继续中国金融业现代化的进程。更重要的是在一行三会完成换届更替之后，金融稳定委员会将出台什么新措施，值得关注。

第十是“不忘初心 回归本源”。金融的本质是调配资源在时间、空间上的布局，而如何调配资源，通过什么调配？这就是金融的标的，通过交易风险“不确定性”来调配资源，优化资源配置。金融业要回归到本源，要切实提高交易风险的能力。对利率风险、信用风险、外汇风险、大宗商品价格的波动风险进行合理定价，是金融的本源。真正应对金融乱象，需要正本清源，回归到交易定价效率和服务实体经济上来。

展望2018年的债劵市场的波动。个人认为，谈到具体策略上，需明确几点：

一、从金融扩张到金融收缩存在较大的摩擦成本，这个摩擦成本谁来承担？只能是金融机构，因此至少在2018年以内，金融机构应该多考虑考虑控制成本问题。

二、利率的波动有自身的趋势，但是也会存在各种各样的扰动。2018年既有监管的扰动，也有海外经济的扰动，因此2018年的交易不能看长期，而只能根据短期波动来调整长期仓位，不能太激进。

三、全球有通胀压力，因为中国正在逐步变成消费国。当全球需求都萎靡时，这种结构变化并不明显，而一旦欧美日同时出现需求回升时，中国消费率攀升过快的问题就会凸显成全球通胀问题，所以说美债牛市结束是有一定道理的，因为中国消费率上升太快了。

四、中国利率脉冲上行，各类主体的债务率偏高，房地产市场已经出现持续下滑。资产价格风险在加大。

五、2018年必须做好对冲。对冲利率风险、信用风险，对冲危机爆发的概率。现在有多元的金融资产，仍然有很多合法合规的衍生工具，只要用心合规操作，不以求快求大为目的，总是可以找到交易策略做出对冲。

（本文仅代表作者个人观点）(编辑 李靖云)