实体融资大变局：股票10年来首超债券

（原标题：重磅！实体融资大变局：股票10年来首超债券 信托占比创史上新高）

实体企业融资大变局！

1月12日，中国人民银行发布2017年社会融资规模数据显示，自2008年以来，股票融资近10年来首次超过债券资。此外，2017年末，实体融资出现由信贷转向票据的罕见迹象。21世纪经济报道记者梳理如下。

一、股票融资超过债券融资

自2008年至2016年，债券融资规模一直超过股票融资。2012年以来，债市融资新增规模占比超股票融资的比例往往多达近10个百分点，2015年最高达14%。

其中，2017年，企业债券净融资4495亿元，同比少2.55万亿元；非金融企业境内股票融资8734亿元，同比少3682亿元。而在2016年，企业债券净融资3万亿元，同比多605亿元；非金融企业境内股票融资1.24万亿元，同比多4826亿元。

直接融资市场逆转受多方面因素。

从IPO看，2017年沪深股市IPO达到437宗，创出历史新高，相比2016年的227宗，增长93%，融资规模2351亿元，高于2016年的1504亿元，增长56%。

普华永道中国内地及香港市场主管合伙人林怡仲表示，受益于国内中小企业持续活跃、加快的新股审批进度、稳定的新股审批数量和发行价格等多个因素，2017年新股数量和融资金额均比上一年大幅增加。鉴于新成立的发审委的上巿审核倾向更为严谨、严格的趋势，预期2018年A股IPO仍会保持活跃，但节奏会比2017年有所放缓，预计2018年全年A股IPO为300-350宗，融资规模为1800-2000亿元人民币。

相比之下，债券发行大量取消。根据鹏元评级统计，2017年1-11月，我国债券市场发行取消或失败的债券共有734只，规模达5879.33亿元，期数和规模均远超去年全年，创下近年来我国债券取消发行的新高，2017年前11月每月取消发行债券规模均在200亿元以上。

债市发行取消原因，包括宏观政策去杠杆，金融机构对债券的需求减少；市场利率整体上行，降低了发行人的融资意愿；信用风险事件多发导致市场风险偏好下降。

二、票据融资增长负转正

2017年12月，新增信贷规模仅为5844亿元，大幅低于市场预期，远低于2016年的9972亿元。

华创债券12日发布报告称，这并不意味着实体经济的融资需求在12月出现了大幅下降。从2017年的信贷投放总量来看，2017年共新增人民币贷款13.53万亿元，同比多增8782亿元，累计同比增长12.7%，与政府工作报告设定的M2和社融12%的增速目标相比并不低。从信贷结构来看，5844亿元的新增信贷规模中，中长期贷款贡献了5171亿元的增量，反映出融资结构依然健康，并未出现萎缩迹象。

其中，12月份的票据融资结束了此前一直负增长的状态，转为正增长。2012年以来，每年12月票据融资均为负增长，2016年12月甚至负增长2531亿元。2017年12月，票据融资增长1440亿元，同比和环比分别多增3970亿元和1055亿元，与历史季节性规律相比明显异常。

票据融资异常可能受两方面因素影响，一是从银行资产端，融资需求转向票据融资。华创债券认为，2017年12月，并非融资需求下滑导致新增信贷不及预期，而是受信贷额度限制，实体融资需求不得不转向票据融资。这与草根调研了解到的情况也是相一致的，银行纷纷表示由于今年以来各月信贷投放均较多，临近年底信贷额度极为紧张，大量融资需求不得不转向其他渠道或延后至2018年。

另外，从银行负债端，银行为解决存款压力，将部分贷款转为承兑汇票，增加保证金存款。

三、信托贷款占比达到历史新高

与委托贷款增速下降相反信托贷款增速上升。

2017年，委托贷款增加7770亿元，同比少增1.41万亿元；信托贷款增加2.26万亿元，同比多增1.4万亿元。新增社会融资规模中，新增信托贷款占比高达11.6%，达到有统计数据以来的新高。新增委托贷款占比则从2016年的12.28%大幅度萎缩至4%，创下2004年以来新低。

但这种暴增很难持续。

中金固收认为，12月份委托贷款和信托贷款规模仍然较高，两者均为四季度以来最高，主因是银行理财在年末集中冲了一把非标规模。

未来来看，随着金融监管政策的密集出台，尤其是对通道和非标业务的约束，未来表外委托贷款和信托贷款的增量可能会下滑，融资需求进一步向表内贷款转移。