财经网 秋田
新年伊始，A股市场高歌猛进，连收八根阳线，一举冲破去年年底跌出的底部，突破3400点关口。相比之下，新三板的行情显得异常悲惨，自12月22日颁布包括交易制度、分层制度、信披制度改革之后，市场跌势不改，最后一个交易日上涨的“一日游行情”，也在今年开年第一周就被磨平。面对这冰火两重天，新三板的企业家早已用脚投票。2018年第一周发审委两次会议审核通过的4家IPO企业中，就有泰林生物和润建信息两家来自新三板。上述两家公司在新三板的时候并不是很抓眼球，相比之下，曾经是新三板的“头牌”之一的安达科技在2017年12月22日提交IPO申请更具有象征意义。今天，秋田君就为您解读一下安达科技，看看这家昔日新三板的明星公司是如何在三年的时间里实现16倍的利润增长，如何面对“带头大哥”的倒戈，实际控制人一家又如何通过爆炒自家股票获利。
锂电池业绩激增，大客户依赖明显
安达科技是一家很有历史的公司。公司成立于1996年，成立当年就受让了贵州市磷城黄磷厂的三期工程年产1.2万吨黄磷项目。2013年，为了突出优势资产，安达科技进行分立，将传统磷化工业务剥离给新设企业上达化工，而处于风口的新能源汽车电池正极材料磷酸铁锂以及其前驱体磷酸铁业务，保留在安达科技。
安达科技收入构成
虽然2014年安达科技的收入只有7117万元，但是2015年，凭借着磷酸铁锂和磷酸铁业务的齐头并进，公司收入达到20724万元，同比增长191%。2016年，在磷酸铁锂业务激增7倍、磷酸铁业务收入几乎翻倍的情况下，公司收入达到91169万元，同比增长340%，收入年复合增速高达358%。这样暴力的增长，在IPO排队的四百余家企业中排名第五。那么，究竟是什么造就了安达科技进击的神话呢？答案是风口。
2014年开始，中国新能源汽车产量开始激增，自2014年的7.8万辆增长至2015年的34万辆，2016年则达到51.7万辆。国内新能源汽车行业快速发展，直接带动了对动力电池正极材料（磷酸铁锂）和前驱体（磷酸铁）的旺盛需求。
不仅所处的行业是风口，安达科技的客户也是新能源汽车行业龙头——比亚迪。2014年，公司产品全部销售给比亚迪体系内公司。2015年，比亚迪销售收入占比高达96%。2016年和2017上半年，比亚迪营收占比虽然有所下滑，但是依然高达85%和71%，存在着明显的大客户依赖。
安达科技前五名客户
三元电池的挑战，比亚迪的“背叛”
新能源汽车采用的锂电池正极材料主要有磷酸铁锂和三元材料两个技术路线。
国内新能源汽车主要采用的是磷酸铁锂电池，其中的老大哥就是比亚迪。我们熟悉的国产新能源汽车品牌，包括比亚迪、北汽新能源、江淮、上汽荣威等基本上使用的都是磷酸铁锂电池。2016年，全球磷酸铁锂的产量是7.04万吨，其中中国的产量就有5.68万吨，占比达到81%。
不过，海外的玩家选择的是三元材料的技术路线。特斯拉选择的是松下的18650锂电池，其正极材料是三元材料镍钴铝酸锂。宝马选择的是三星生产电池，正极材料是三元材料镍钴锰酸锂。2016年，全球三元材料镍钴锰酸锂的产量是11.14万吨，而中国产量为6.13万吨，占比55%，这一数据比磷酸铁锂的占比数据低了26个百分点，可见国内新能源汽车在锂电池正极材料技术路线上的选择。那么，为什么国内外的电动汽车会选择不一样的技术路线呢？
磷酸铁锂和三元材料可以说各有所长。磷酸铁锂的比较优势在于安全性好、耐高温、成本较低，而三元材料的比较优势在于能量密度高、低温性能好。但是，目前，对于乘用车而言，能量密度成为了衡量电池性能最重要的指标。一方面，由于乘用车体积和重量有限，提高能量密度意味着更大的车内空间和更舒适的驾乘体验；更重要的是，国内的新能源汽车财政补贴直接和能量密度挂钩。2017年1月1日开始，新能源汽车财政补贴方案规定乘用车能量密度高于120Wh/kg的按照1.1倍给予补贴。2017年2月实行的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》进一步指出，到2020年新型锂离子动力电池单体比能量（能力密度）超过300Wh/kg，系统比能量（能力密度）力争达到260Wh/kg。正是这一政策导致了在磷酸铁锂和三元材料之间划出了一道“生死线”——三元材料的能量密度理论值可以达到300Wh/kg，目前的实际值为170Wh/kg，也就是说，虽然距离2020年的目标仍有距离，在能力范围之内；而磷酸铁锂的能量密度理论值只有170Wh/kg，目前的实际值约为140Wh/kg，这就意味，虽然目前磷酸铁锂路线拿补贴不是问题，但是到2020年就很可能落伍。
实际上，没有人比比亚迪更关心这个问题。比亚迪曾经是磷酸铁锂技术路线的“带头大哥”。但是，2017年，比亚迪的态度发生了微妙的变化。2017年2月底，比亚迪新款秦100和唐100上市，虽然纯电续航里程从70-80公里提升至了100公里，却引起一片哗然，原因是此前一直高举磷酸铁锂大旗的比亚迪在这两款新车上用三元材料电池替换了磷酸铁锂电池。之后，4月上市的宋EV同样使用的是三元材料电池。没有人愿意革自己的命，比亚迪作为带头大哥的“背叛”也是从长远考虑的无奈之举。
比亚迪的转变不止于此。2017年12月5日，比亚迪发布的投资者活动关系记录中指出，截止2017年底，比亚迪动力电池总产量达到16Gwh，其中37.5%为三元电池。2018年，公司在青海会扩建10Gwh的三元电池工厂。2018年上市的所有乘用车，全部使用三元材料电池。可见，比亚迪的技术路径转换，已经非常坚决。
那么问题来了，严重依赖比亚迪的安达科技怎么办？当补贴政策迫使行业龙头比亚迪做出技术路径的转向，安达科技所生产的磷酸铁锂产品市场空间可能被急剧挤压。也不仅是比亚迪，国内众多主流车厂的新车型都改用三元材料电池，这样，留给安达科技的时间和空间就也来越小了。在这一背景下，安达科技的持续经营能力无疑会备受关注。
贫困县IPO套利，实控疑似内幕交易
安达科技曾经在新三板采取做市交易，即使是现在也依然保持着做市交易方式，只是在申报IPO之后处于停牌状态。回顾安达科技的历史行情，亮点颇多。
2017年3月1日，公司发布实际控制人减持公告，实际控制人中的刘国安、刘建波父子在2017年1月16日-2月28日期间，合计减持512.2万股，占总股本的2.95%，按照区间成交均价23.83元计算，合计套现约1.2亿元。虽然对于preIPO的企业来说，实际控制人在申报前如此大规模的减持并不多见，但是也无可厚非。
不过2016年7月14日安达科技发布的一份关于实际控制人增持股票的公告引起了秋田君的注意。公告称，在2016年5月31日-2016年7月14日期间，实际控制人中的刘建波、李忠夫妇合计增持安达科技145.3万股，按照区间成交均价12.54元计算，增持金额约1822万元。
两者联系起来看，虽然增持减持的人员略有不同，但是逃不出实际控制人一家四口。在2016年年中，实际控制人一家用不到2000万元低价增持了公司股票，在增持刚满6个月之后，就减持套现1.2亿元。这一进一出，难道只是巧合么？
安达科技价格曲线（2016/7/14-2017/1/16）
更有趣的是，这短短六个月的时间，公司股价几乎翻倍。而这股价翻倍的动力从何而来呢？
请注意实际控制人增持、减持期间发生了几件大事：
公司发布2016年半年报，收入同比增长744%，扣非后净利润同比增长1564%； 公司发布股票发行方案，发行价格20元/股，较实际控制人一家二级市场增持价格溢价约59%； 公司将注册地址从厂区所在的贵阳市开阳县变更至黔南布依族苗族自治州长顺县。甩开生产所在地，跑到160公里外的贫困县来注册，你是不是觉得不可理解？但是，这就是监管套利的结果。安达科技在IPO扶贫政策出炉后3个月就迁址贫困县，显然是为了搭上IPO扶贫“即报即审，即审即发”的快车。
好，有了上面这三张好牌，你是不是也敢低买高卖，半年时间赚它一倍了呢？但是，这钱终归不是一般投资人能赚得到的，因为上述内幕信息几乎不可能被投资人事先得知。即使是内幕信息知情人，也应该避免通过内幕信息进行交易。
然而，安达科技的实际控制人一家似乎并没有意识到这一点。
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王晓易_NE0011
