巴曙松：H股全流通将给国家金融战略带来新利好

（原标题：巴曙松：H股全流通将给国家金融战略带来新利好）

驶入2018年轨道的中国经济和资本市场，正在面临更多考验。

2017年底结束的中央经济工作会议提出，要稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给“总闸门”，在货币政策预期下，持续推动去杠杆、防风险，依然是2018年宏观政策的重要命题。

事实上，监管层一系列政策亦指向这种趋势，无论是宏观杠杆率酝酿在即的资管新政，或是房地产调控的长效机制，还是新政方兴未艾的PPP模式；种种政策背后，如何平衡去杠杆、防风险与保证宏观经济平稳运行间的矛盾，如何引导金融机构适应、参与到这种变化节奏，显然值得市场深思。

1月2日，新年伊始，带着这些疑问，中国银行业协会首席经济学家，国家“十三五”发展规划专家委员会委员巴曙松接受了21世纪经济报道记者独家专访。其表示，资本市场能够在“去杠杆”方面发挥优化融资结构、促进重组整合等多重作用。面对国际化程度日益提高资本市场，他认为即将实现全流通的H股将给上市公司乃至国家金融战略带来新的利好。

去杠杆须遵循规律

《21世纪》：中央经济工作会议提出，强调要管住货币供给的“总闸门”，如何理解这一要求的落地，这又将对2018年的宏观经济带来哪些影响？

巴曙松：相对平稳的货币环境有利于经济转型的进展。相比较而言，过于宽松的货币环境还会导致资金密集型的投资扩张，也不低于促使经济体系去杠杆；而过于紧张的货币环境，容易与去杠杆政策相叠加，从而对经济带来较大的紧缩效应，也不利于企业转型。

《21世纪》：从监管部门的种种表态来看，去杠杆仍然会在2018年持续推动。但中央经济工作会议又强调要牢牢守住不发生系统性风险的底线，如何平衡去杠杆的内在需要与宏观经济、金融市场可承载力之间的关系？

巴曙松：从中长期来看，高杠杆本身就是经济体系中最大的风险来源之一。因此，去杠杆的过程，本身就是化解风险的过程。

当然，当前企业和地方政府等的高杠杆并不是一天之内形成的，也就不能期待在一天之内化解，还是要遵循杠杆从形成到降低的内在规律，采用多种方式去杠杆，而不仅是收缩债务等。2017年内，钢铁等行业的去产能，带来了钢铁等行业盈利的上升，也就相应降低了钢铁行业的杠杆，去产能与去杠杆就形成了一个良性的互动。

《21世纪》：在去杠杆、防风险的方向上，资本市场能发挥哪些现实作用？

巴曙松：在去杠杆、防范风险方面，资本市场能够发挥的作用是多方面的：一是提供充足的直接融资渠道，优化融资结构；二是促进企业的并购重组；三是提供多样化的风险管理产品；四是对于适应未来经济转型方向的新经济公司，提供更为便捷的直接融资渠道，通过金融市场促进新经济的发展和经济的转型。

《21世纪》：资本市场发挥作用，显然需要机构投资者的培育，但银行理财、互联网金融等包含预期收益率产品的泛滥，对公募基金的壮大形成挤出效应。如何理解这种困境？处于酝酿期的资管新政（《关于规范金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》）能够对这种局面带来哪些改变？

巴曙松：在资管新政等一系列监管措施的引导下，当前中国的资产管理行业及其监管面临如下几个方面的重要转变。

首先，资产管理行业将更加强调回归本源，降低金融体系内风险集聚。其次，资产管理行业将逐步挤去行业虚增规模水分，抑制监管套利，提升行业金融资源配置效率。政策开始关注挤去行业中“虚胖”的部分，同时释放出的各类资源可以更好地被投入创新的资产管理业务之中。第三，中国资产管理行业的内在运行机制和不同机构之间的关系将面临重构。资产管理能力将会成为资金真正追逐的重点。在这个过程中，中国资产管理行业中各类机构之间不仅业务模式会发生较大调整，关系版图也会发生很大变化。

H股全流通正面意义明显

《21世纪》：资本市场国际化建设一直是监管层完善多层次资本市场的方向。证监会2017年12月29日宣布将开展H股全流通试点，这将对H股公司及股东层面带来哪些影响？

巴曙松：H股全流通对已上市H股企业改革、国家金融战略实施、香港市场发展均有明显正面意义。

对于已通过H股上市的企业，H股全流通解决了内资股股东与H股“同股同权不同利”的问题。内资股在H股全流通条件下拥有了处置、流转和抵押的基础，赋予了内资股股东变现资产价值的机会，如果配套相应的公司治理机制改革，可明显改善公司治理和增强管理层激励。同时也方便解决H股企业由于大股东增持股份，出现的H股流动性不足的问题。

相对红筹模式，H股模式省去了资本出境和海外架构搭设的环节；对于寻求海外上市的企业，H股全流通安排可便利其通过H股渠道进行海外筹资，有利于提升市场发现股权内在价值的能力。

《21世纪》：从更大角度看，H股全流通将给金融市场带来哪些利好？

巴曙松：对于国家金融战略而言，存量H股企业以国企为主，H股全流通增强了国有股权价值、国有资本的处置空间，提高了内资股的流通性，为国企混改提供了新的平台和吸引海外资本的机遇。

本次政策特别针对符合国家战略方向的优质企业，将优先选择所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业进行H股全流通的试点，将有利于吸引“一带一路”等企业利用香港市场上市，提高中国资本市场与国际市场的连通性，推动国际金融市场更好的为实体经济走出去服务。

对香港而言，H股全流通对香港市场带来的积极影响是市场流动性的稳步增长。对提升香港市场的交易量以及市场的深度和广度更有积极的推动作用。

这将有助于增加相关股份的流通性和市场参与度，丰富在港上市中资企业的数量和参与度，从而进一步增强香港作为支持中国企业走出去的金融枢纽地位。