广发证券点评中央经济工作会议:拥抱“质量革命”

来源： 戴康的策略世界 作者：戴康 陈伟斌 倪赓

原标题：【广发策略】全面拥抱“质量革命”——17年中央经济工作会议策略点评

报告摘要

事件：2017年12月18日至20日中央经济工作会议召开。

点评：

1、货币政策保持中性

本次会议货币政策更加强调“中性”，货币闸门更加强调要“管住”，对货币政策表述略严于去年，短期内利率难以下行。明年货币政策和流动性整体中性，利率将成为明年A股的核心驱动因素，预计明年一季度监管细则全部落地，美联储完成一次加息，利率二季度有望小幅回落。

2、防控金融风险依然是重点，金融监管边际缓和

会议强调今后3年要重点抓好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战，其中防范化解重大风险位列三大攻坚战之首，重点是防控金融风险。会议提到“加强薄弱环节监管制度建设”，这与去年“要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革”相比金融监管有所缓和，明年要做的是对薄弱环节监管，而不是像今年全方位立体式出台监管措施。

3、首提习近平新时代中国特色社会主义经济思想，供给侧结构性改革重要性再度提高

在本次会议上首次提出“习近平新时代中国特色社会主义经济思想”，这一思想强调要“把推进供给侧结构性改革作为经济工作的主线”。供给侧结构性改革上升到“习近平新时代中国特色社会主义经济思想”这一层面。

4、“高质量发展”主线引领18年经济工作部署

会议强调，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。“高质量发展”成为18年工作部署的核心思路，会议重点提出8项工作，涵盖先进制造、农业、地产、环保、民生等多领域，重点可以关注以下几个方面：1）供给侧改革继续深化，提及电力、油气、铁路三大行业改革与军民融合；2）实施乡村振兴战略，新增“粮食收储制度改革”与“轮作休耕制度试点”内容；3）房地产政策向长效机制倾斜，重点提及“长期租赁”。

风险提示 ：宏观环境发生明显波动、政策推进不达预期、行业景气度不达预期、上市公司盈利不达预期

报告正文

一、货币政策保持中性

从去年会议“货币政策要保持稳健中性”到今年的“稳健的货币政策要保持中性”，货币政策更加强调“中性”；从“调节好货币闸门”到“管住货币供给总闸门”，货币闸门更加强调要“管住”；不再提“维护流动性基本稳定”而是提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，今年对货币政策表述略严于去年，短期内利率难以下行。明年货币政策和流动性整体中性，利率将成为明年A股的核心驱动因素，预计明年一季度监管细则全部落地，美联储完成一次加息，利率二季度有望小幅回落。

二、防控金融风险依然是重点，金融监管边际缓和

会议强调今后三年要重点抓好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战，其中防范化解重大风险位列三大攻坚战之首，重点是防控金融风险。这一表述与十九大报告和政治局会议一脉相承。金融监管方面，今年会议提到“加强薄弱环节监管制度建设”，这与去年“要深入研究并积极稳妥推进金融监管体制改革”、“提高和改进监管能力”表述相比有所缓和。这意味今年在推出加强MPA考核、“三三四”检查、设立国务院金稳会、资管新规等一系列金融监管措施和制度建设之后，监管能力已有实质性的提高，明年要做的对薄弱环节出台监管措施，而不是像今年全方位立体式出台监管措施。

三、首提习近平新时代中国特色社会主义经济思想，供给侧结构性改革重要性再度提高

在本次会议上首次提出“习近平新时代中国特色社会主义经济思想”，这一思想以新发展理念为主要内容，强调要“把推进供给侧结构性改革作为经济工作的主线”。供给侧结构性改革上升到“习近平新时代中国特色社会主义经济思想”这一层面，重要性再度提高。与十九大报告一致，本次会议全文没有提到扩大总需求，这说明伴随着社会主要矛盾的变化，政府解决经济问题的思路已由过去的刺激需求侧转向改革供给侧。

四、“高质量发展”主线引领18年经济工作部署

本次中央经济工作会议强调，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”。“高质量发展”成为18年工作部署的核心思路，会议重点提出8项工作，涵盖先进制造、农业、地产、环保、民生等多领域：1）深化供给侧结构性改革；2）激发各类市场主体活力；3）实施乡村振兴战略；4）实施区域协调发展战略；5）推动形成全面开放新格局；6）提高保障和改善民生水平；7）加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度；8）加快推进生态文明建设。我们认为可以重点关注供给侧改革、乡村振兴、住房制度三方面的最新提法。

1）供给侧改革继续深化，提及电力、油气、铁路三大行业改革与军民融合

供给侧改革重心将逐渐由“去产能、去库存”向“补短板”倾斜。16-17年供给侧结构性改革主要围绕“去产能”和“去库存”开展，已经取得明显成效。以17年去产能为例，钢铁全年去产能目标8月底提前完成；煤炭去产能目标10月份提前完成。从本次中央经济工作会议最新表述来看，未来供给侧改革主要包括制度要素改革和创新要素驱动这两个发力方向：

制度要素改革：重点强调“电力、石油天然气、铁路”三大行业改革，与国企混改的工作重点相吻合。

创新要素驱动：重点提出“培育一批具有创新能力的排头兵企业，积极推进军民融合深度发展“。

“制造强国”战略下“军工强国”是重要组成部分，推进军民融合是加快实现军工现代化的重要途径。

2）实施乡村振兴战略，新增“粮食收储制度改革”与“轮作休耕制度试点”内容

会议提出“健全城乡融合发展体制机制”、“农业供给侧结构性改革”、“深化粮食收储制度改革”等三个方面的乡村振兴战略规划，与十九大报告相比，新增了“深化粮食收储制度改革，让收储价格更好反映市场供求，扩大轮作休耕制度试点”表述，丰富了农业领域除农村土地制度、农村集体产权两大制度改革以外的制度建设。

3）房地产政策向长效机制倾斜，重点提及“长期租赁”

会议提到“要发展住房租赁市场特别是长期租赁，保护租赁利益相关方合法权益，支持专业化、机构化住房租赁企业发展”。租赁住房会成为未来房地产市场的重要新增力量，目前多地已出台政策支持租赁住房建设。十九大鼓励租购并举，目前发布租赁新政的城市已超50个，其中有12个大中城市为首批开展住房租赁试点城市。我们认为，房地产政策调控开始从短期化转型为长效机制，预计未来会形成“租赁+共有产权（合并目前保障性安居工程）+商品房的多层次供应体系”。此外，我们预计，随着政策及金融配套制度加速，《住房租赁管理条例》立法18年有望提速。