刚“脱险”忌“冒险” 债市防守待机

2017-12-21 08:12:57 来源: 中国证券报·中证网(北京)
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(原标题:刚“脱险”忌“冒险” 债市防守待机)

经历了一整年的单边熊市,债券市场终于在岁末逐步站稳了阵脚。冬去春来,历经剧烈调整,市场开始流露出对债市“绝地重生”的渴望,最近看多的声音悄然增多。

业内人士表示,当前债市收益率较高,相对基本面甚至有所超调,存在合理修复的空间,若跨年后流动性季节性回暖,不排除市场迎来一波反弹。但在全球政策收缩、利率上行背景下,我国债市很难走出独立行情,在没有看到基本面或融资需求明显收缩之前,趋势难言反转。总之,风险尚未出清,趋势投资还需静候时机。

局面反过来了

在年底这样的“多事之秋”,债券市场反倒展现出了一定的韧性。12月以来,债市反复震荡,有涨有跌,总算走出了前期单边下跌的阴影。

20日,银行间市场现券收益率略微走高,波动有限。具有代表性的10年期国开债活跃券170215开盘成交在4.85%,随后一路下行至4.82%一线,午后略回升,尾盘成交在4.83%,较上日尾盘上行约1BP。10年期次新券170210尾盘成交在4.93%,与上日尾盘相当。国债方面,10年期活跃券170025早盘成交在3.90%,午后一度涨至3.91%,尾盘回落至3.90%,亦持平于上日尾盘水平。

与眼下海外债市相比,国内债市表现要稳当得多。周二,美国债市波动剧烈,长期国债收益率出现了十余个月以来最显著的上涨。据数据,12月19日,美国10年期国债收益率上行7BP至2.46%,追平10月下旬的高点;过去两个交易日,该收益率上行了11BP,上一次出现如此快速的调整,还是在今年1月中旬。进一步统计显示,自12月7日以来,美国10年期国债收益率累计上涨13BP,1年期仅涨3BP,美国国债收益率曲线正在上演陡峭化的形变。

反观国内债市,12月以来,长债收益率波动不大,期间10年期国债收益率最高涨至3.94%,最低至3.88%,累计上行1BP;就连前期动辄单日上行十余个基点的国开债也收敛了许多,一直在4.74%-4.86%区间内波动,最新收益率与11月末时基本持平。另外,近期国内短债收益率则在季节性因素等影响下有所上涨,1年期国债收益率自上月末的4.50%涨至4.57%左右,导致国债期限利差收窄,收益率曲线趋于平坦化。

值得注意的是,在之前较长一段时间里,中外债市的表现与眼下完全是相反的,海外债市保持平稳运行,国内债市则经历大幅调整。以美国10年期国债为例,今年以来其收益率水平有涨有跌。今年前8个月,伴随着特朗普交易“哑火”,美国国债收益率以震荡回落为主,9月上旬最低跌至2.05%,较上年末下行达40BP;9月以来,美国10年期国债收益率重拾升势,在升破2.4%之后,也只是与去年末水平相当。年初以来,我国10年期国债收益率则上行90BP左右,11月下旬一度涨至3.99%,最多时上涨近100BP。10年期国开债调整更为显著,11月下旬收益率一度涨至4.94%,较上年末上涨近130BP。

如果说,近期海外债市是开始“补跌”的话,那么国内债市抗跌性可能是因为之前“跌过头”了。

“主跌浪”已过

站在年尾,回顾过去一年多国内债市表现,几乎是一个单边熊市,收益率上行复上行,调整时间长、幅度大。

与最近几轮熊市相比,这一轮债市在调整时间与空间的两个维度上均已超过历史规律。以10年期国开债为例,2009年以来,其收益率大致经历了4轮趋势性上行,第一轮是2008年12月至2009年12月,持续1年,上行近100BP;第二轮是2010年8月至2011年9月,持续13个月,上行近140BP;第三轮是2013年6月至2014年1月,持续7个月,上行180BP;但从2016年10月中旬算起,这一轮债券熊市已持续14个月,收益率上行约190BP。

与历史平均水平相比,当前债市收益率已处在较高位置。目前10年期国债3.90%的收益率,比历史中位数高出40BP;10年期国开债4.83%的收益率,比历史中位数高出80BP。

进一步统计显示,10月以来,10年期国债、国开债收益率分别上行约30BP和65BP,是今年以来调整最为猛烈的一段时期。但四季度以来,市场资金面持续平稳,经济运行出现一定边际回落迹象,似乎都不支持收益率出现如此显著的上行。

跌得多了,风险自然释放得充分;收益率高了,向上的空间也就窄了。有券商交易人士表示,10、11月份,国内债市大幅调整,对各类现实的、潜在的甚至是预想的风险因素都进行了消化,拓宽了市场的安全边际,即便后面再有利空兑现,对市场的冲击也有望减轻。

分析人士表示,当前债市收益率较高,相比基本面变化甚至有所超调,从收益风险比的角度考虑,债市已具有性价比,投资需求的释放将牵制收益率走高。中金公司研报进一步指出,基本面未必是当前债市的主要影响因素,但对收益率的“地心引力”依然存在。

近期,10年期国债、国开债分别在4%、5%一线盘整,验证了这两处作为短期支撑位的有效性;近期美联储加息“靴子”落地,我国公开市场利率小幅上调,但央行通过资金净投放进行“对冲”,对市场并未造成太大冲击。站在当下,基本可以确认,这轮债市调整的“主跌浪”已经过去。

所谓冬去春来,历经“酷寒”,市场流露出对债市“绝地重生”的渴望。近期,有不少分析人士认为,未来一段时间债券市场有望上演一波反弹。

反弹不是反转

一些观点认为债市有望走出一波反弹行情,主要有三点理由:

一是资金面平稳跨年后,有望迎来季节性的宽松。从往年情况看,得益于年末财政库款成规模释放,年初超储率较高,流动性通常比较充裕。另外,度过年末考核,同业存单利率有望下行,从而为中长期货币市场利率打开下行空间。二是债市收益率较高,且相对基本面有超调,存在合理修复的空间。三是新的年度,机构债券投资额度可能回升,提供需求基础,而年初债券供给较少,供需关系有利。

市场可能正在酝酿一波反弹行情,一方面,前期调整充分,压力得到释放,做多意愿在积累;另一方面,年初反弹条件可能相对成熟。倘若流动性如期改善,同业存单利率大幅走低,债市收益率有可能出现一定下行。

但也有不少机构提示,债市风险尚未完全出清,即便有反弹也不是反转,期待走出一波系统性行情不现实。从国内来看,加强监管的政策措施可能还没出尽。根据刚闭幕的中央经济工作会议精神,防范化解重大风险,尤其是防控金融风险,依然是今后一段时间的经济工作的重点内容;目前经济增长韧性较足,通胀预期有所上升,中央经济工作会议指出,2018年将维持稳健中性的货币政策,继续实施积极的财政政策,宏观经济政策不会出现明显调整。从国外来看,随着主要经济体相继迎来复苏,全球范围内货币政策收紧的趋势更趋明显,海外债券市场面临的风险在上升,未来对我国债市的影响值得关注。

综合来看,当前外部环境下,我国债市很难走出独立行情,即便不考虑外部因素影响,在没有看到基本面或融资需求明显收缩之前,利率运行趋势也难言反转。

值得一提的是,最近利率虽然走稳,但市场成交极为清淡,做多意愿还有限,来年银行负债端压力可能也难有实质缓解,做多动力仍不足。总之,债市可能面临上行机会和下行风险均有限的环境,趋势性机会还需等待。

钟齐鸣 本文来源:中国证券报·中证网 责任编辑:钟齐鸣_NF5619
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