网易财经12月18日讯 2018网易经济学家年会今日在北京举行，本届论坛的主题是“新经济 新改革”，数十位中国财经领域的经济学家和顶级智囊齐聚论坛，讨论当前中国经济最为重要的热点议题。
Cambridge Associates中国区高级投资总监赵旭表示，放眼2018在各个资产类别中我们主要看好三个大的领域：第一，以欧洲和日本为代表的发达经济体，主要看好的原因也比较相似，就是刚才有嘉宾提到了，不管是欧洲也好还是日本也好，目前整体的经济的增长率可能会超过我们的预期，在企业层面的业绩我们也看到了最近一段时间在明显地向好，而从估值的角度来讲，与美国的股票相比，欧洲和日本的比较便宜。日本的大选安倍政府进一步巩固了在日本政府的权力，有利于他进一步推动他的经济改革。日本最近这几年推进的企业层面的治理结构的改革也是一个比较有潜力的改革，这个改革主要的目的是股东给这些企业施压，因为日本的企业帐面上有大量的现金，放在上面也没有用。政府要求以分红等的形式来刺激估价的上涨。几个因素我们看好欧洲和日本。
以下为现场实录：
主持人田力：尊敬的各位嘉宾和收看网络直播的网友大家好，非常大家收看我们的问道财富管理之术的分论坛，刚才的嘉宾已经分享了财富管理和宏观经济趋势方面的问题，我们接下来要说一下财富管理方面的内容。我们知道在2017年胡润的财富报告中有一个数据，中国现在每940个人就有一个人是千万富翁，所以财富的积累其实需要努力，需要勇气，但同时财富的积累也需要你的智慧和技巧，那就请各位嘉宾跟我们一起分享财富管理之道。说到富豪投资和财富管理投资，永远绕不开的领域一个领域是房地产投资，另外一个领域是我们的股市投资，朱院长您也说了很多关于股市方面的东西。请您首先分享一下买房未来会不会财富增值的新钥匙呢？
朱宁：我觉得任何一个采访只要跟房地产有关，点击率都特别高。我想讲三个方面的想法，第一，刚才主持人讲到了关于我们个人资产的评价千万富翁，在美国尤其是在财富管理和私人银行的领域，衡量一个人的财富是要扣除掉你主要的居所算金融的财富，第一，你看待房地产的效用究竟是投资品还是消费品，对大家来说第一肯定是消费品，卖了之后怎么办？是租房子吗？所以这些不同的标准首先强调房地产居住的属性其实还是很重要的，像我们现在总书记讲的，是用来住的而不是用来炒的所以得到千万别过度解读。第二，房地产一定是区域性市场，分化会越来越明显。我在清华有一个博士生做了特别有意思的研究，一线城市的房价很高，如果算泡沫程度的话，三四线城市的房地产的泡沫程度是远远高于一二线城市的，但现在没有办法，一二线有限购，三四线没有限购。我提醒大家关注，房地产是一个资产，如果是一个资产的话，任何的资产最确定的一点是价格一定会波动，不是只涨不跌一定是有涨有跌只是周期非常长的资产。
第三点，我们怎么来平衡消费合投资的需求，我还是回到金融或者是投资的基础课中，大家还是希望多元化一些。中国居民家庭资产的配置的集中程度是超过任何一个主要经济体的家庭的资产集中程度，最集中的产品是房产。一旦资产价格发生了变化，就是下跌的话，对整个的无论是家庭的财富还是家庭的生活，会差距影响。如果如此的情况下，我们在90年代的时候看到日本的楼市对日本经济的冲击和2008年的时候美国的房地产对美国的冲击乃至全球经济冲击如果都集中在某一个特定的领域，不仅仅是对居民家庭和财富资产的冲击，对整个宏观经济都会产生系统性的风险。
主持人田力：金钥匙已经不适用于这个市场了，鲁政委老师怎么看？
鲁政委：这个问题是在不同的国家现在恐怕也不能有一个统一的答案，同时，房地产在长期和短期也不容易有一个统一的答案。举一个例子，我们对全球的资产价格的研究来看，最小的刻度里来算，除非是经济体是负增长，总体来看是以名义的GDP为上涨的，名义GDP还是有价值的。但短期来说，房子是用来住的而不是用来炒的，我觉得政府要控制房地产的时候，要抑制投资和投机需求的时候，不一定是好的现在。
主持人田力：我们请容维证券的刘董来谈一下您的观点。
刘宝华：这个问题我们是这么理解的，其实我们看到房地产的价格为什么上涨，其实我们看到它的起点就能看到了它的终点，刚开始的时候，是国家地产金融引导的，所有的事情实际上都是资金的问题，但不是银行的问题。当国家把资金向房地产市场引导的时候，最高的、最热烈的时候应该是零首付或者是10%、20%的首付就能把一套房子买到手，这样的利益与金融的倾斜，当然就把整个行业搞得轰轰烈烈，最后是光怪陆离走形了。现在得罪人行业是什么样的情况呢？刚性需求比较平稳，国家在资金的流向上也加以控制和引导。所以我觉得未来的房地产行业是平稳的行业，进入了平稳期。投资，尤其是一般的投资者进入行业，期待房价的暴涨，这个机会已经过去了。也不是说一点机会都没有，但是属于行业的专家或者是行业的精英来保持的事情，一般的投资者我还是觉得静观其变。
主持人田力：刚才我们说到楼市，主要是关注的国内楼市未来的预期，其实不仅仅是在中国，在全球市场上不动产的投资一直都是非常热门的一个方向。接下来我们也有请赵总给我们分享一下，放眼全球，哪些国家或者是哪些城市是我们的高净值家庭比较愿意投资的。
赵旭：因为我们更多的是给基金会和全球的办公室做资产配置。我简单讲一下像哈佛、耶鲁这样的大学基金会在房地产方面是怎么做这个事情的，这跟国内大部分的高净值的人群的投资方式是不一样的。在我们的资产框架中把全球所有的资产类别分成四大类，第一大类叫成长驱动类，在我们组合中所起的作用简单来讲就是给我们提供一个高成长、高回报，同时它的风险相对来说也比较高。这类资产包括了私募股权、风险投资，包括了新兴市场的股票。第二大类资产我们叫做风险的对冲类，这类资产在我们的组合中所起的作用是降低组合的波动性。像全球和公开市场比较相关的对冲基金都放在里面。第三大类是抵御通胀类和通缩类，名字顾名思义是分别抵御极端的通胀和通缩的，比如说美国的10年的高通胀以及日本长期的通货紧缩。房地产是放在了抵御通胀类中的，换句话说我们没有放在成长驱动类里面，它跟PE、VC相比至少在发达国家来讲单从收益率是没有办法跟风险投资和私募股权来比较的。但像耶鲁、哈佛这样的大学基金会用10%到20%的资金去投资房地产，不是买一个楼持有收租金，一般会投资主动管理型的房地产基金，像增值型和机会型的房地产基金。这类基金在买了一个写字楼的时候，是比较旧的写字楼会翻新，增加停车场，如果没有健身房就增加健身房，对这个楼的定位从B档重新定位到A档这个过程中挣钱的手段就不单单是依靠价值的上涨来贡献了，其实里面的增值起到了很大的作用
主持人田力：接下来我们就说我们都非常关心的股市，其实在2017年结束之际，我们大家对行情的感受都是冰火两重天，买了大蓝筹和白马股的人都以为是一个机会，可是一般的股民都吐槽为结构性的熊市，明年的股市会有什么样的表现？我们有什么样的预期？朱院长您有什么样的看法？
朱宁：我个人对民间的故事是相对比较乐观的，有三个大原因，整个全球的经济的复苏或者是增长的态势是比较好的。第二点，国内的资金链是非常宽松的，因为我们看到国内很多的时候其实股市还是资金式的，由于我们货币增长的速度是比较放缓的，但仍然比较快，同时对整个风险的调控导致大量的资金退出了楼市进入了股市。第三，无论是楼市也好还是股市也好，最后都是一个分板块、分地域的市场，无论大市怎么表现，还是投资人投资到白马股和真正有成长新的板块。
主持人田力：刘总您对故事有十几年的研究，您如何看待明年的行情？
刘宝华：其实结构性的行情每一年都有，奇涨奇跌的股市是因为以前中国资本市场比较小，而且结构的不同，但未来我个人觉得将来的这种结构性行情应该是一个方向。2017年整个体现的是蓝筹+重估和回归，其实是有背景的，实际上从十九大中，我们就能读得懂，十九大以后各路资本已经不是原来的思维，原来的思路，他要有国际视野，要考虑到国际资本的兴趣和取向，现在是一个大背景，中国现在是全球第二大经济体，但是从个人投资和个人财富来说，在全世界所有的国家中，这个群体中国是最庞大的。首富可能不在中国但平均富豪人数中国一定是居多的。我想，未来在国际视野下大蓝筹还是一个重要的投资方向，也可以说是唯一的取向。还有国内在市场上实际的主力资金所关注的市场的稳定，所能选择的投资对象和标的，也可能在这方面说明流向和取向的问题。所以我觉得，2018年机会还是蛮多的，从另外一个角度看，现在市场上聚集了这么多的资金，很多公墓也好、私募也好、机构也好，哪怕是投资基金为投资人不做事那是不行的，所以总要寻找出口和突破口，赚取利润以彰显他的投资能力，或者为股东提供真实的收益的回报。
主持人田力：谢谢刘总，您还是比较看好业绩比较好的股票明年的价值投资的方向的取向，是这个意思对吧？
刘宝华：是，我还是很看好蓝筹的重估和蓝筹的投资。其实2017年贡献最大的是茅台，但是获取利润的个股不一定是茅台，可是茅台的作用不一定是它给股东和投资者带来的回报，更多是彰显了市场中一种投资的取向和方向，包括选择股票的思路和方法。
主持人田力：影响股市预期的货币政策是非常重要的一含，就在上周美联储宣布了又一次加息之后，其实我们的央行也做了一个佛系的加息，因为鲁政委老师您对宏观政策的预期是非常精准，对明年的货币政策您有什么样的看法？
鲁政委：其实这次全国金融工作会议要把货币政策怎么做说得很清楚了，中间有一句话高度“坚定执行稳健的货币政策”，不是执行稳健的货币政策，而是坚定执行。标准是控总量。这一次，中央政治局讨论明年的会议用了一个词就是“保持宏观杠杆率的基本稳定”，这是什么意思呢？就是债务和名义GDP的比值至少是不变的，如果还能至少降低一点就更好了。如果再说明白一点，债务的扩张速度要比名义GDP的增速要更大，名义GDP不惜实际GDP也就是说实际的GDP加上物价。所以我觉得这就是明年的货币政策的执行的情况。从这个意义来讲，我觉得这次的加息，暗示了未来的杠杆率如果要走高还会继续瘦，如果杠杆率没有走高，就不用继续瘦了。
主持人田力：谢谢鲁老师，刚刚我们谈到了国内的投资，其实今年整体来说美股道指也在不断地创新高，恒指也突破了大关，在新兴资本市场中有一些国家也走出了不错的行情，请赵总在全球的范围内给我们挖掘一下相关的投资机会。
赵旭：2017年全球的公开市场都是我们的盛宴，不管是美国、欧洲、日本包括新兴市场都是两位数的增长。放眼2018在各个资产类别中我们主要看好三个大的领域：
第一，以欧洲和日本为代表的发达经济体，主要看好的原因也比较相似，就是刚才有嘉宾提到了，不管是欧洲也好还是日本也好，目前整体的经济的增长率可能会超过我们的预期，在企业层面的业绩我们也看到了最近一段时间在明显地向好，而从估值的角度来讲，与美国的股票相比，欧洲和日本的比较便宜。日本的大选安倍政府进一步巩固了在日本政府的权力，有利于他进一步推动他的经济改革。日本最近这几年推进的企业层面的治理结构的改革也是一个比较有潜力的改革，这个改革主要的目的是股东给这些企业施压，因为日本的企业帐面上有大量的现金，放在上面也没有用。政府要求以分红等的形式来刺激估价的上涨。几个因素我们看好欧洲和日本。
主持人田力：我们来看一下互联网金融领域的金融创新，其实最近的互联网金融创新的风口给消费者带来的投资理财和消费升级方面的选择。比如说现代贷这样的产品其实也有自己的一些风险，我想请安邦金融的王总给我们分享一下，有哪些是适合大众投资者投资的互联网金融产品？或者说我们如何更好地运用这种工具，又避免踩坑？
王晓岸：特别荣幸跟各位一起分享。关于互联网金融，随着中国互联网的发展带动了一系列行业的创新，包括金融。互联网金融这个词狭义来讲就是P2P。关于安全的问题，由于e租宝这些公司跑路事件的发生，大家担心互联网金融有安全风险。关于投资，我有两个建议。一是选择可信的品牌。二是选择可靠的金融产品类型。
可信的品牌，像P2P产品，产品本身存在即合理，这没有任何问题。e租宝这样昙花一现的品牌值得大家警惕。选择几年或者几十年的品牌进行投资还是相对可靠的。关于金融产品的类型，广义的互联网金融包括第三方支付、智能投顾、在线上购买保险、基金，甚至是证券开户、交易，甚至是比特币的交易都属于比较广义的互联网金融。这方面的选择渠道没有任何关系，线上和线下都是一样的，线下也有不可靠的小贷公司。
在线上的选择，根据个人家庭的资产和负债，以及风险偏好来选择金融产品类型。比特币就是高风险和高收益并存的产品类型，玩儿的就是心跳。我刚才在台下还在看，在半个小时，一个币400美金的变化。如果你的风险偏好没有这么高，选择比较中等风险类型的，像固收、基金。风险比较小一点，我比较建议保险、债券这一类的产品，都是可以在互联网上进行购买的。
主持人田力：王总又提到了比特币，两位专家都针对比特币发表了看法。在有钱的情况下，或者是风险承受能力比较高，能不能把它纳入投资范围？
朱宁：王总讲的很好，首先是取决于投资者的投资风险承受能力和投资目标。从多元配置的角度来讲，任何一个新兴事物没有成长起来的时候都值得配置，这一点也毫无疑问。每一次的金融创新，2007年、2008年的时候交易CDO、CDS没有这么夸张，也是属于一天之内涨百分之百的资产，而且规模体量大多了，但并没有挡住崩盘式的下跌。这需要注意两个问题。一是产品信息非常不对称，很多关于比特币的说法，究竟是谁创立、这个平台谁来控制，这些都不确定。二是整个平台是操纵空间非常大的，因为持有的集中度很大，又有很多信息不对称。在短期内价格发生多大的变化都有可能，关键在于是否可以全身而退。进入没关系，但一定要有底线思维，你能够获利，我恭喜你。但是，你别忘了把自己的本钱拿回来。
主持人田力：鲁老师有什么看法？
鲁政委：说实话，我没有太多的经验。波动比较大的对应更高的风险，你的确需要更强的风险承受能力，你才可以做。如果你自己的风险承受能力比较差，也不用眼红别人挣这个钱。
主持人田力：今天的主题也是在说财富管理。欧美的财富管理市场相对更为健全，美国家庭是怎么配置财富的？请王总分享一下您的观点。
王晓岸：我们一直在研究发达国家的个人资产配置方式。我们发现一个很大的不同就是发达国家的居民会多元化的进行资产配置，会分散风险。因为发达国家的市场比较成熟，它的金融品类非常多，比中国多得多。商业票据、公司债、抵押贷款、保单抵押这些在欧美国家很早就开始使用的信用产品，中国的产品也越来越丰富。朱院长讲到中国人只买一种产品，希望这个产品没有任何风险，就像进行房地产投资、证券投资，老一辈的投资者会直接把钱放在银行里不动。这种单一配置的思想是需要我们跟欧美学习的。我了解欧美国家有30%的个人资产投资于股市，20%是投资于保险和年金，还有13%是投资于信托，5%是投资于债券类的产品，是多元化的分散风险投资的理念，这是值得我们借鉴的。
主持人田力：如果考虑到分散风险的需求，我也准备做海外资产配置，在全球范围内有哪些趋势和热点？赵总给我们介绍一下。
赵旭：我也补充一下对于比特币的看法。比特币对我们来讲并没有那么大的吸引力，但比特币背后的技术，也就是它的区块链技术，有非常大的潜力。与其说投资比特币，不如花更多的时间去看开发区块链技术的公司，或者是把区块链技术应用到传统行业的公司。我们了解这个技术在美国市场有非常普遍的应用。
再回到主持人的问题，欧美家庭怎么样配置资产，现在有什么样的投资趋势。我们做的机构和家族的资产规模一般都是在5亿美金以上的。当机构体量达到5亿美金以上，资产配置的模式用一句话总结就是越来越像以耶鲁为代表的大学基金会的资产配置模式，就是分散多元化的方式。一般会配40-50%在公开市场的股票，有15-20%在对冲基金，10%左右在私募股权风险投资，10%左右在实物资产，如房地产，另外10-20%是债券和现金类的资产，是非常多元化的模式，很接近以耶鲁为代表的大学基金会的模式。
在中国，我们也在摸索适合家族办公室的资产配置。中国的家族办公室还是非常新的概念，在我们这个行业，一般情况下把2013年叫做中国家族办公室的元年。美国家族办公室的起始是19世纪末，以洛克菲勒为代表的第一代的成功企业家，建立了家族办公室。中国比美国晚了100多年。家族办公室是非常新的概念，在过去几年，我们认为中国的家族办公室有三个主要特点，也是跟欧美家族办公室的主要区别。
一是中国的顶级富豪对于资产流动性的要求非常低。欧美的家族办公室需要用这笔钱，因为它已经传承到了第二代、第三代，不能承受太高的非流动性。中国的家族，企业家也好，公司的创始人也好，现在还在CEO的角色上，他自己就有薪水，在家族办公室以外也有大量的资产，他完全不需要动用家族办公室的资产。这个特点使得他可以大量的配置非流动性资产。比如，我们给中国家族办公室配置私募股权可以高达50%，而耶鲁的私募股权的配置只有30%左右。
二是中国的家族办公室会适当的使用一定的杠杆。这跟大家投资股票有相似的性质，大家会借钱去投资股票。在顶级富豪的家族办公室也会使用杠杆。但是，我们建议杠杆的使用比例尽量可控。
三是中国的家族办公室在设立投资目标的时候会非常喜欢用8%这么一个数字。原因比较简单，就是因为在中国，如果你去买高收益债，基本上可以拿到4-5%的收益率，再加一些杠杆，很容易做到8%。这在无形之中给大家的投资设定了投资门槛。另外就是8%也是比较吉利的数字，大家比较喜欢用“8”这个数字，这在欧美也是不存在的现象。
主持人田力：圆桌进行到现在已经接近尾声了，最后请各位嘉宾从自己专业管理的角度出发，分享一下自己管理财富的观点，给大家提供一些建议。从刘总开始。
刘宝华：研究市场很多年，从技术、规律上，最近又从智能化、算法方面做了很多研究，股市很深，是有规律的，就跟二十四节气一样。你不信，你没有发现，他是我们自身的水平和技术的问题。你一旦发现了，会感觉很惊奇。我们在这个方面已经略有斩获。尊重数据、尊重技术、尊重市场。这是第一个感受。
第二，在实际做盘的时候，切记对于利空不能盲目，行动要强，执行力要强，不要觉得基本面这么好，媒体、市场这么认同，能跌多少呢？一定要有敏锐性和洞察力，在第一时间采取行动。在购买股票的时候，一定要问自己这只股票敢不敢满仓？如果敢满仓，证明你的信心是有的，但也要找到理由，要很充分。只有这样，你才能采取行动。如果连你自己都在怀疑，想买一点试试，那就别试了。
赵旭：简单讲两个故事。这两件事情都是发生在2017年。第一件事情是在2017年2月份，华尔街的六大顶级投行同时投资一家公司，这家公司叫“Kensho”。这在华尔街历史上几乎是前所未有的。这个公司是通过人工智能机器学习的方式来辅助交易员、辅助基金做投资。给我们这个领域带来的影响将是非常深远的。
第二个故事也是发生在今年的上半年，是发生在医疗行业。为什么讲医疗呢？因为我们在全球比较看好医疗这个板块。今年上半年，在美国也发生了医疗领域本世纪到目前为止最重要的事情，我们叫做“世纪的专利仲裁”。一边是MIT，一边是UC伯克利。仲裁的对象是基因检测技术。双方都争论这个技术是他们最先开发申请的专利。到目前为止，以MIT暂时获胜而暂告一个段落。但是，由它所带来的投资机会至少会持续十年到二十年。
王晓岸：我个人的建议是基于资产的不同会有不同的投资方向和投资方式。今天的主题是高净值人群，包括赵总讲的以耶鲁学校基金为主的家族基金管理方式，或者是以税收投资为导向，这些都是属于高净值用户。安邦金融是一个综合金融平台，主要针对中产阶级。关于这部分人群的投资就是分散风险，选择比较可信的品牌进行投资。同时，一定要提高自己对新兴金融产品的敏锐度。比如，基于区块链技术出的虚拟币，我个人认为比特币相对靠谱的，它有近十年的历史经验。中国有一些ICU的小公司出来以后就跑路了，属于非法集资，就不用说了。最后希望大家找到适合自己的投资理财方式。
主持人田力：王总说到给用户的投资建议。其实财富管理应该做好投资者教育，你想做复合金融，你想做这些产品，如果投资者连基本的内容都不懂，在接下来的投资中就会产生跟自己预想南辕北辙的差距。我们也在一直探索跟投资机构一起进行投资者教育，普惠金融，给出综合性管理方案。
鲁政委：我只有一句话，就是专业的人做专业的事。当你看过很多大神们写的关于投资的书，前面都要写这么一句话，投资的关键就是如何面对自己的内心。你毕竟是人，除非是圣人或者傻子，否则很多人都很难面对自己的内心。怎么办呢？就是交给别人干。医生在你身上划刀，他不疼，他下得了手，你自己划就不行。所以，神医治不了自己的病，算命先生也算不了自己的命。所以，交给专业的人做专业的事情。
朱宁：我非常同意政委讲的，我前一段时间写过一书《投资者的敌人》，投资者的敌人就是我们自己。大家能够更好的直面自己的内心，直面自己的贪婪和恐惧，这比做什么都重要。我是做行为金融研究的，投资者教育、投资者素养在中国真的是任重而道远。大家先得知道自己要什么，要知道怎么达到自己的目标，才能知道哪个是适合我的策略。前两关还没过去，现在就希望怎么赚钱。你要想的是要花多少时间来学习，才能给自己进行跟充沛的投资。
主持人田力：这个环节的论坛到这里就结束了，希望大家继续关注下午的分论坛。
（结束）
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