联讯证券：资管机构应积极向主动管理转型

（原标题：联讯证券：资管机构 应积极向主动管理转型）

联讯证券宏观研究团队昨日发布的宏观研究报告《2018年资管行业的危与机》指出，随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》的下发，在新的监管趋势下，通道业务在短期内可能还有空间，但机构不宜贪恋短期的业务窗口，要积极往主动管理方向前进；委外业务未来将更为精细化，从以前的盲目追求管理规模庞大的证券基金机构转为以策略为中心，选择各项策略中最为稳定的机构构成受托人组合的形式。

寻找非标转标渠道

联讯证券认为，资管新规对资管资金投资非标资产提出了较强的限制，首先，限制公募资管资金对非标的投资；其次，禁止非标资金池与期限错配；第三，要求向上穿透至最终投资者，向下识别底层资产，部分面向公众的理财资金可能因违反投资者适当性的原则而无法投资非标。

与以往规定相比，此次的监管影响更明显，因为从此资产是否属于非标性质直接决定了其未来的产品设计与运营是否可以进行期限错配。如果无法期限错配，资管机构在产品设计与运作过程中只能采取两种手段：一是延长负债资金的期限，与资产端的长期限相对应，但要寻找到长期限的负债资金并不容易；二是将长期限的非标资产拆解为若干个能够不断续接的短期限融资计划，以匹配短期限的负债，但这样会抬高摩擦与交易成本，机构获利空间被压缩。

联讯证券指出，期限错配在现有的监管原则下，资产端所对应的只能是标准化的金融资产。作为非标转标的可能渠道，公募ABS、银登中心与北金所在今后显得格外重要。具体来看，利用公募ABS进行转标，银行等金融机构既可以实现向企业客户放款维护客户关系的目的，也可实现投向高收益非标资产、进行期限错配获得高息差的目的，未来可能是资管业发展的一个大方向，但由于交易所的审慎态度，其发行效率可能受限；银登中心有助于盘活存量信贷资产，但后续定稿的资管新规是否会认可银登中心非标转标功能尚无定论；北金所债权融资计划是否属于标准化债权尚无定论。

积极向主动管理转型

联讯证券认为，证券基金机构与信托机构已意识到通道业务前景不明朗、主动管理才是方向。但只要银行等机构的需求还在、政策红利没有完全消失，金融机构便缺乏主动收缩通道业务的动力。如果未来监管政策严格实施，通道业务将进入真正的寒冬。但是对证券基金机构与信托机构来说，通道的需求还会存在，业务开展仍有短暂的窗口。

虽然资管刚兑打破势不可挡，但这是一个慢过程，明年的负债成本可能仍然较高，找高收益资产的需求还会存在。联讯证券认为，资管机构在享受残存的通道红利的同时，应积极向主动管理转型。具体来说，证券基金机构的优势在于标准化的证券类业务，应利用投研优势发掘价值标的，做好风险管理，对于信贷类的通道业务审慎经营。

联讯证券认为，当前的委外模式存在诸多问题，同时外部的金融监管环境也使同业委外资金面临大幅缩量的可能。在此背景下，证券基金机构在同业端找到突破口的难度极大，委外业务市场或重新洗牌。对银行来说，在受托人的筛选上应当摒弃以前的仅以管理规模、股东背景、评级等因素论英雄的粗放模式，转为以策略为中心，构建多策略的受托人组合，同时建立业绩归因信息系统，及时调整白名单，寻找愿意输出管理能力的非银资管。作为受托人，非银资管机构要在投资端要找准自己的优势，提高投研能力，走差异化路线；在负债端要输出投研管理能力以增强对同业资金的吸引力；在零售端要以互联网线上销售+银行代销+证券营业部代销等多渠道进行销售。