中金陈健恒： “利率收敛和经济分化”利于险资

（原标题：中金陈健恒： “利率收敛和经济分化”利于险资）

本报记者 包慧 北京报道

12月5日，南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道主办的“第十二届亚洲金融年会”保险资产配置论坛上， 中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，目前的“利率收敛和经济分化”的背景有利于保险资金。

什么是利率收敛？陈健恒表示，今年债券市场收益率有较为明显的抬升，大的背景是实体经济和金融的去杠杆。在去杠杆大背景下，货币政策本身也做出了一定的调整。从2016年四季度以来，货币政策某种程度上已经开始出现一定的收紧。

利率水平从去年四季度到今年升高较多，尤其是在债券层面。去年10月份十年期国债活跃券最低达到2.6%，到现在上升了140BP，幅度很大。去杠杆背景下，流动性趋紧导致利率升高。

什么原因导致利率的上升？陈健恒表示，可以从供需关系理解，任何资产价格表现都是供需关系的调整。今年融资需求整体较为旺盛，尤其是贷款需求。但融资需求在调控背景下，包括房地产调控、债务约束等等，慢慢有放缓，在过去两年房地产市场走热到调控的背景下，居民购房按揭贷款增量、增速也开始回落。

在融资需求有一定放缓情况下，为什么利率出现大幅度上升？

陈健恒表示，本质上还是在供给层面出现一些变化，今年在整个去杠杆环境下，4月银监会一系列政策出台后，银行资产负债表出现明显收缩，尤其是同业的资产负债表。

历史上来看，银行资产负债表一般是扩张的。今年股份行压缩同业资产时，出现资产和负债规模的下降。至少从资金供给层面来讲，今年银监会政策，包括央行货币政策调控，引起银行资产负债表缩表，资金供给在收紧。

刚刚出台的资管新规也较严格，可能会对明年银行资管业务造成较大影响。现在整个广义流动性层面，已经开始看到一定的收紧。最近一段时间M2增速跌到历史最低，只有8.8%的同比增速。

怎么理解广义流动性变化？陈健恒表示，银行在2012年、2013年同业业务、理财业务没有发展起来之前，最核心资产运作业务就是传统的存贷款。之后由于混业经营和银行创新业务发展，银行同业业务或交叉性金融业务发展起来。相比传统存贷款业务它受到的约束比较少，扩张速度很快。2012年、2013年以来银行表内资产规模大幅扩张，开始发展同业业务，即第二张资产负债表。银行发展表外理财业务也是从2012年、2013年开始，没有资本充足率约束，没有行业限制，没有其他规模额度约束，这是银行第三张资产负债表。

银行第二张、第三张资产负债表的扩张衍生出很强的资产配置需求。2015年、2016年 “资产荒”，就发生在银行资产负债表第二张、第三张表很快扩张追逐资产时。

现在最新监管环境下更多的是“负债荒”，陈健恒表示，因为银监会在压缩银行的第二张资产负债表的发展。资管新规出来之后，普遍预计明年银行第三张表——表外理财这张表规模也会开始出现下降。过去银行表外业务最主要靠资金池业务模式，一旦开始约束这种资金池模式，回归资管本源，资管业务运作根基会发生非常大的变化。过渡期里存量规模也可能慢慢下降。

陈健恒表示，当第二、三张表收缩情况下，银行将回去做第一张表——传统存贷款资产负债表。

陈健恒认为，对保险资金来讲，现在环境是充分有利的，因为第一，绝对利率水平升高以后，保险公司具备很好条件配置长期的优质资产。第二，当银行同业资产和表外理财有一定收缩情况下，保险公司具备更好的竞争能力。因为保险公司过去在资管这块，相比银行理财更规范。当理财受到约束，可能保险公司有更好更充分挑资产的权利，利于挑到更好、更优质的资产。（编辑：闫沁波）