步长制药破发成股民绞肉机 中信证券保荐赚2.2亿

上市刚一年的步长制药（603858）近日跌破了55.88元发行价，截至12月12日收盘报51.80元，市值比去年11月29日最高创下的1048.9亿元，蒸发了695.6亿元。

自步长制药2.58亿股限售股解禁以来，公司股价迅速下挫，从10月份的75元左右跌至52元附近。解禁前夕的11月14日到17日，步长制药连续四个交易日下跌，累计跌幅达14%。解禁当日（11月20日）更是以破发价开盘，换手率达6.55%。

不断有投资者在上交所互动易平台上询问步长制药（603858）对股票重挫的应对措施。该公司相关负责人回复称公司高度重视投资者的利益，影响股价走势的因素有很多，公司及管理层时刻关心股价的走势及股民的利益。

除了股价低迷，今年前三季度步长制药营收同比增长4.92%，净利润11.30亿元，同比下降10.2%，面临增收不增利的尴尬。

不过作为保荐机构的中信证券则是赚得“盆满钵满”。因为在步长制药这一单IPO项目上，中信证券早已收获2.20亿元的承销及保荐费用。

上市一年市值蒸发近700亿

步长制药在2016年11月18日登陆上交所，发行价为55.88元，最高时股价曾高达155.41元。但随后一路走低，11月20日步长制药开盘报54.52元，股价即告破发。

股价迅速下跌或与步长制药的巨额限售股解禁有密切关联。11月20日是步长制药上市满一年后的首个交易日，上市时的2.58亿股限售股解禁流通，涉及43名股东，其中绝大多数为创投机构。

此次解禁的2.58亿股占公司总股本的37.85%，是解禁前流通股的近3.7倍。而创投机构又是抛售动力最强的一类股东，因此股价下跌难以避免。

事实上在解禁前夕，步长制药的股价已经提前波动。11月14日到17日，步长制药连续四个交易日下跌，累计跌幅达14%。解禁当日（11月20日）更是以破发价开盘，换手率达6.55%。

时至今日步长制药依旧处于下行趋势。截至12月12日收盘，步长制药报51.80元，市值比最高时蒸发了695.6亿元。

而投资者在上交所互动易平台上询问步长制药（603858）对股票跌破发行价的应对措施时，该公司相关负责人回复称公司高度重视投资者的利益，影响股价走势的因素有很多，公司及管理层时刻关心股价的走势及股民的利益。

主打产品“亮红灯” 业绩现颓势

步长制药在上市前的2015年，通过企业合并带来的投资收益带来业绩的顶点，2015年实现净利润35.37亿元，同比增长1.67倍，但上市后，公司却持续出现增收不增利的尴尬状况。

年报显示，2016年步长制药的营业收入123.2亿，净利润仅为17.69亿，比2015年下降近5成。而公司上市前就备受诟病的高额推广费有增无减，2016年公司这一数据为68.5亿元，比2015年增长了4.22%，占营业收入比例达55.6%。

2017年前三季度，步长制药实现净利润11.30亿元，同比下降10.2%，营收同比增长4.92%。至于业绩下降的原因，步长制药在三季度报中未进行详细披露。

不过公司主打产品正在面临监管风险，根据药智网的辅助与重点监控用药数据库在12月7日披露，步长制药的独家专利产品——丹红注射液，2015年至今在11个省(市)26次被预警(严格监控)、限制使用，甚至随时面临停用风险。

根据步长制药上市前的招股说明书，在2013年至2015年期间，丹红注射液的年销售金额分别高达41.61亿、38.31亿和33.6亿，合计113.52亿。该产品平均收入占比超过30%，利润占比更稳居40%以上。

丹红注射液在市场上应用较广，但由于其临床使用中的不良反应，导致其安全有效性得到质疑。2017年国家版医保目录更新，丹红注射液虽然仍列乙类医保名单，但被严格限制用于二级及以上医疗机构病有明确的缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。

同时，随着国家医改对公立医院的控费要求不断升级，各地对临床使用量大、但疗效不明确的辅助用药，纷纷列出重点监控清单，并用行政和医保支付、财政补偿等手段，倒逼医疗机构对以中药注射剂、营养性注射剂为代表的辅助用药，慎用、限用，甚至随时停用。

中信证券保荐狂赚2.2亿

根据步长制药的上市公告书，公司募资资金净额为36.71亿元，给中信证券支付的承销及保荐费用为2.20亿元，占2.29亿元的总发行费用比例超过95%。

除了获得超过2亿元的承销费用，中信证券还在步长制药的申购阶段“坐收渔利”。

根据步长制药2016年11月13日披露的首次公开发行股票发行结果，网上投资者放弃认购15.95万股，弃购金额约891.55万元，网下投资者放弃认购8834股，弃购金额49.36万元。

而根据规定，网上、网下投资者放弃认购步长制药股数全部由保荐机构（主承销商）包销。作为保荐机构的中信证券“坐收渔利”，其包销股份的数量为16.84万股，包销金额为940.91万元，包销比例为0.24%。

另外，今年2月28日步长制药发布公告称，因工作变动原因，原保荐代表人中信证券高莹莹不在担任公司持续督导保荐代表人，由洪立斌接替。

洪立斌现任中信证券股份有限公司投资银行委员会医疗健康行业组高级副总裁。此前曾参与了金域检验IPO、现代制药(600420)的重大资产重组、金城医药(300233)的重大资产重组等医药类项目。