最严资管新规下 分级A有套利机会吗？

（原标题：最严资管新规下，分级A有套利机会吗？）

11月17日，中国人民银行等五部委发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），其中第二十条明确规定公募产品不得进行份额分级。对于市面上的分级基金和发行这类产品比较多的公募基金来说，新规无异于一石激起千层浪，一时间各种声音满天飞。

不少投资者都在讨论，这是不是意味着分级A将迎来一波套利机会？这个问题可以说非常专业了，《每日经济新闻》记者接下来就为大家做一波答复。新规之下分级基金到底何去何从？基金公司准备如何应对？这个所谓的“套利机会”到底是否存在？往下看就知道了。

着手调整，积极反馈

资深基金评价人士王群航在其公号文章中表示，“珍爱资金，远离分级”是他近一年多来一直在说的一句话。而这次的《征求意见稿》第二十条“以下产品不得进行份额分级”，首先提及的一个类别就是“公募产品”。“由此完全可以确定，分级基金能够在市的日子不多了。稍后大家就该做个决断了，我建议：规模大的，请转型；规模小微、迷你的，请清盘。”

《每日经济新闻》记者询问了业内多家发行过分级基金的公司，其中部分表示已经开始着手准备产品转型或清算的事宜了，但更多的对于《征求意见稿》中的规定仍然存在一些疑惑。

一家大型公募人士对记者分析，针对存量分级基金未来的命运，当前业内存在两种截然不同的理解：一是认为资管新规过渡期结束也意味着分级基金存续期的结束，存量分级只能选择清盘或转型；另一种则认为分级基金多属永续型产品，而这类产品不需要续期，可以在资管新规过渡期后继续存续。

“新规第二十八条里规定，金融机构已经发行的资产管理产品自然存续至所投资资产到期，所以有的解读认为分级基金不需要续期。但是持有第一种观点的人认为，这个是所投资资产到期，不是说基金产品本身，所以现在大家也没有统一的看法。因为现在的毕竟是征求意见稿，还得等最后的规定下来。”

另一家沪上公募人士则坦言，现在是征求意见阶段，所以“也会把涉及到现有分级的一些意见进行反馈，希望后续能有修改”。

而对于分级基金未来的“出路”，华南某大型公募投研部人士告诉记者，当前可选的方案都有难度：“分级（基金）全市场的规模还是比较大，强制清理估计很难，转型的话规模比较大的比如一百多亿的基金开持有人大会，也很难通过。不是监管鼓励的产品，长期来说前景不看好。”

套利机会来了，这次是分级A？

在分级基金仍然前途未卜的情况下，有市场人士开始评价分级A的套利机会出现了。

某第三方机构在报告中称，《指导意见》作为征求意见稿，其中对公募基金产品影响最大的或许是分级产品或将面临转型或强制清盘，考虑到这一点，当前折价分级A或将迎来机会。

那么，这个机会到底在哪里？

众所周知，分级基金包含了代表稳健的A份额和代表进取的B份额，因此也有着两种完全不同的风险偏好。在这其中，A份额除有固定收益属性外，当价格低于净值时具备类看跌期权的属性。此外，A份额作为风险较低的固收端，其约定收益与债券类似，可视作一种债权。但与一般债券不同的是，分级A的担保物有所差别。

上述投研部人士介绍，通常情况下，企业债发生风险是因为经营风险或资不抵债（抵押物不足），而分级B持有的股票市值可看成是分级A的抵押物。也正因如此，分级B净值的波动直接反映了担保物的变化。加上下折制度的保障，除非发生极端的系统风险，其发生“违约”的可能性也非常低。

从理论上来说，如果分级基金出现整体溢价或者折价，就存在套利机会。例如，当A、B份额的合并价格低于母基金的净值时，折价套利机会就出现了。T日按初始配比买入等比例的A、B份额，合并成母基金，T+1日场内赎回，赚取的差额就是折价套利的收益。

有业内人士指出，机会存在折价的分级A里，因为一下子从永续债券变成了1年半到期的高息可转债。“本来永续，现在不加息，收益率低于市场利率。所以不少分级A折价，尤其是+3的品种（编者注：指约定年化收益为一年期银行定期存款+3%的分级基金A份额），现在一下子变成了最长期限为1年半、随时可能转ETF的高息可转债。这个太给力了。建议关注折价高的品种。”

那当前分级A的折价情况和其母基金的整体正溢价率到底如何？《每日经济新闻》记者做了一个简单的统计（详见表格），剔除数据不全的分级基金。

当然了，虽然掌握了分级A折价套利的基本方法，但也不意味着一定能成功。上述业内人士也说了，理论上这么做能套利，但实际操作中会出现很多情况。“举个例子，过程中可能会出现上折或下折，下折当中还有母基金波动，红利再投资也存在着风险。另外到期后还有转LOF或者其他、封闭期的母基金存在波动风险，这些都是投资者要考虑的。”

另外，上述沪上公募投资经理也告诉记者，当前分级A的套利机会就是在炒情绪，“即便有也是短期炒作，长期来看目前这类产品的前景还很难说，所以投资者还是慎重对待”。