"大为美"时代:新势力改写公募版图 小而精仍有机会

（原标题：“以大为美、以龙为首”时代：新势力改写公募行业版图 小而精“选手”仍有机会）

【编者按】

今年以来，A股市场延续“以大为美、以龙为首”的行情。事实上，不仅仅是今年的A股市场，在公募基金行业，“以大为美、以龙为首”的格局同样明显。

近年来，随着国内公募行业的持续发展，小型基金公司的命运演化一直颇受市场关注。在市场整体较好、市场创新不断涌现之际，小型基金公司的表现也可圈可点，甚至在某些特定领域大放异彩，实现逆袭。

此外，今年以来，公募基金行业频现股权变更。仅今年下半年以来，就有多家基金公司股权变更的申请获得核准。观察这些基金公司发现，其新进入或是新“上位”的股东各式各样，保险系机构、海外私募机构亦位列其中。

随着这部分新力量的强势介入，公募基金行业格局正在发生变化。不同的资本力量以及不同的机构风格，在型塑各家公募公司，与此同时，公募行业随着新势力的介入，正在演化出不一样的发展之路。

“以大为美、以龙为首” 特色基金公司演绎进化论

本报记者 徐金忠

今年以来，A股市场延续“以大为美、以龙为首”的行情。事实上，不仅仅是今年的A股市场，在公募基金行业，“以大为美、以龙为首”的格局同样明显。近期新基金发行回暖，部分新基金的发行甚至引发“抢购”热潮，市场相继出现“爆款”产品。这些“爆款”产品大多出自大基金公司的“名门”。大基金公司产品发行好，产品规模大，行业集中度有提升趋势。

与此同时，此前以“小而美”为特色的基金公司，则面临进化升级的压力，一些公司的“一招鲜”难以吃遍天了。不过，这类特色基金公司也正在寻找突围之路，或是跟着行业趋势迎头赶上，或是找到自身专长继续深挖。行业集中度提升是大趋势，但是特色的基金机构仍然拥有广阔的发展空间。

“以大为美、以龙为首”

公募行业正在迎来深刻的变革，变革之一就是“以大为美、以龙为首”的格局进一步强化，行业集中度不断提升。“公募行业的马太效应越来越强，资金、资源等都在向大公司、龙头公司积聚，大资管时代的基金行业正在经历集中度不断提升的过程，虽然这样的过程会有阶段性的曲折和反复，但是大趋势已经相当明确。”有公募基金行业观察人士如此表示。

今年以来，公募基金行业中，龙头公司“大而美”的情况确实屡屡出现。单从近期的新基金发行热潮来看，大基金公司、名牌基金公司无疑成为最大的获益者，也成为“爆款”基金产品的集散地。

例如，华安基金10月27日公告显示，华安幸福生活基金募集资金规模高达38.44亿元，这一首募规模在今年以来的偏股型基金榜单中排名靠前。在提前结束募集的新基金方面，拟由金牛基金经理程洲管理的国泰聚优价值灵活配置混合基金，于10月30日起正式发行，公司11月8日公告，决定将该基金募集截止日由原定的11月24日提前至11月10日；11月2日，中欧恒利三年定期开放混合基金发布公告提前结束募集，公告显示该基金首募份额高达74.41亿份，而且是在10月24日一天完成；由于投资者申购踊跃，银华估值优势混合基金在10月31日提前结束募集，该基金自10月25日开始募集，仅4个交易日销量就超过20亿元。上海东方证券资产管理有限公司更是爆款产品频出。

无一例外的，上述“明星基金”、“网红基金”无疑都出生“名门”，自带光环。不论是从公司规模、投研团队、历史业绩来看，上述热门公募公司都是市场的佼佼者，是市场中的“高富帅”和“白富美”。

中小机构的困局

“以大为美、以龙为首”的另一面则是中小基金公司在当前的困局。仅从新基金发行情况来看，近期新基金发行的火爆现象，与多数中小基金公司“无关”。记者从销售渠道了解到，下半年以来特别是近期，中小基金公司发行新基金的也不在少数，但是很明显，这些公司的新产品发行相对吃力。公司规模较小、历史业绩较为普通、产品类型较为单一等固有的印象，让销售渠道也不愿意将优势资源倾斜给中小规模的基金公司。因此，在新基金发行大潮下，还是有不少新基金产品勉强成立，甚至需要延长募集期。

不仅仅是在新基金发行方面，事实上，中小基金公司在规模方面的困境也很明显。财汇大数据终端的资料显示，按照基金三季报数据，规模不足百亿的基金公司中，三季度环比二季度规模出现下降的公司占比达32.35%，而取三季度末规模前十位的基金公司分析发现，环比二季度末规模，其中规模出现下降的公司仅为2家，大多数公司都实现了规模增长。而且，虽然大基金公司规模基数高，但是规模增长的幅度并不输给大量的中小基金公司。

这样的行业马太效应，已经为众多的业内人士所关注，并开始进行深刻的思索。在华东一家银行系基金公司管理层人士看来，基金公司的上述分化，有着公司基础条件、行业发展阶段、政策措施等多方面的因素。他认为，大型基金公司天然在股东背景、成立时间、人才队伍等方面具有优势，中小基金公司特别是新近成立的中小基金公司很难与老牌基金公司相抗衡。其次，当前的行业发展等因素，也决定了投资者更多向大中型机构聚拢，毕竟国内投资者接受机构投资理财的时间还不长，寻找大机构、抱团大产品成为很多投资者最直接的选择。市场环境方面，近年来，政策层面引导基金公司平衡创新与风险，特别强调了风险控制，此前一些中小基金公司借以“弯道超车”的创新之路需要重新审视，中小基金公司此前凭借创新的“一招鲜”现在也难以施展拳脚了。

对于这样的竞争态势，已经有中小基金公司对标行业龙头，奋起直追，选择“跟随”策略。统计数据显示，11月以来，有多家基金公司宣布增资，例如德邦基金11月17日宣布，该公司股东德邦证券、浙江省土产畜产进出口集团、西子联合控股按现有股权比例向公司增资人民币1.7亿元；11月16日，红塔红土基金完成了增资；11月9日，金元顺安基金也宣布，该公司注册资本由2.45亿元增加至3.4亿元。此前的10月，鑫元基金的股东南京银行与南京高科宣布对鑫元基金进行现金增资，合计增资15亿元，这是行业历史上最大的一笔增资。这样的增资行为，被市场解读为为了拓展基金公司业务以及缓解财务压力。记者从上述公司了解到，在当前的竞争格局下，公司股东有意通过增资行为，拓展自己的产品线，行业龙头公司的发展策略和产品组成成为重要的对标方向。

特色公司“进化论”

诚然，对标行业龙头，采用“跟随”策略，是不少中小机构寻找行业机会、增强自身竞争力的重要途径。但是，当前，仍有不少中小基金公司更多的是全力以赴打造自己有特色的“护城河”，这类特色基金公司仍旧有着广阔的发展空间。

财通基金总经理王家俊此前表示，财通基金将继续争取做最有特色的公募基金管理公司，致力于成为公募行业中最具有投行思维意识的基金公司，致力于成为公募行业中特色资产的配置专家，致力于成为最了解并能解决上市公司需求的基金公司，做最善意的投资人。如今，公司旗下业务、产品虽有所调整，但是其打造投融新生态，成为再融资专家，推动投融业务一体化的发展方向并没有改变。近期，公司创新了“投研+投行”的双投模式。据财通基金专户投资部投资经理颜平和财通基金投资银行部董事总经理胡凯源介绍，双投模式是基于财通基金长期以来在上市公司再融资领域积累的丰富资源和经验而打造的，这样的模式需要投研和投行部门之间紧密配合，各自发挥自己的所长，打造成进行相关业务的合力。财通基金正在用这一极具特色的模式，增强自身在定增产品领域的持久竞争力以及开拓如大宗交易等新的投资机会。

在今年以前，鑫元基金一直只做固定收益投资，但近来，鑫元基金已接连发行了两只权益类产品。鑫元基金研究总监丁玥认为，鑫元基金本身以固收为特色，但未来也会着力布局偏权益的产品，其中隐含了大类资产配置的思路。2013年公司成立的时候，管理层对大类资产配置的判断是债市存在布局机会，而近期着力筹备权益类产品，部分原因是判断权益市场可能震荡向上，可以顺势发展权益类产品。丁玥表示，鑫元基金在权益类投资领域，无论是大类资产配置还是具体的投资决策，将与鑫元基金绝对收益的优良基因“共舞”，关注“更美”的经风险调整后的产品收益率。鑫元基金正着力在权益投资领域打造自己的特色。

此外，如九泰基金的绝对收益事业部的探索，更是早早启动。作为首批PE系基金公司，九泰基金一直试图在行业中独树一帜，培育独具的竞争力。2015年，九泰基金就在深圳成立了绝对收益事业部。九泰基金认为，绝对收益是投资者的绝对诉求，而长期以来我国的公募基金行业没有很好地满足这一诉求。九泰基金绝对收益部总经理兼执行投资总监张勇此前表示，九泰基金绝对收益部将按照多资产、多策略模式，致力于为投资者提供可信赖的绝对收益产品，未来还将在这条路上继续践行。

对于特色基金公司的进化之路，前述公募基金行业观察人士认为，随着国内资管大时代的持续发展，特色基金公司如果能坚持自己的独特竞争优势，匹配适合自己的投资者群体，深挖专业领域的投资机会，在创新业务、模式的同时管控好风险，将不会缺乏用武之地，并能形成他人难以模仿的业务新领域。

基金公司频现股权变更 新势力改写公募行业版图

本报记者 徐金忠

今年以来，公募基金行业频现股权变更。仅今年下半年以来，就有多家基金公司股权变更的申请获得核准。观察这些基金公司发现，其新进入或是新“上位”的股东各式各样，保险系机构、海外私募机构亦位列其中。

随着这部分新力量的强势介入，公募基金行业格局正在发生变化。不同的资本力量以及不同的机构风格，在型塑各家公募公司，与此同时，公募行业随着新势力的介入，正在演化出不一样的发展之路。

股权变更频现

日前，证监会批复核准摩根士丹利华鑫基金原股东汉唐证券有限责任公司，将其持有的公司6.593%股权转让给深圳市基石创业投资有限公司。本次股权转让手续全部完成后，公司的注册资本保持不变，股东及股权比例为：华鑫证券持有公司全部股权的39.56%，摩根士丹利国际控股持有37.363%，深圳市招融投资控股持有10.989%，深圳市基石创业投资持有6.593%，深圳市中技实业集团持有5.495%。

事实上，下半年以来，基金公司股权变更的案例频频出现。今年8月，华平投资集团和华宝兴业基金宣布，华平将战略投资华宝兴业49%的股权，该投资已获得中国证监会核准。交易完成后，华宝兴业基金更名为华宝基金。同月，中国保监会发布公告，批准太保资产收购国联安基金51%股权的申请。10月16日，华安基金公告称，公司原股东上海电气（集团）总公司将其持有的公司20%的股权全部转让给国泰君安创新投资有限公司。此外，作为业内第一家实施事业部制改革的公募基金，中欧基金的管理层持股变动也得以落地。自7月末证监会批复同意后，中欧基金的股权变动顺利实施。此次变更后，原第一大股东意大利联合银行持股25%，而董事长窦玉明等管理团队直接和间接持股比例已超过30%。

资料显示，长久以来，公募基金行业一直是以银行系、券商系等力量为主导。按照基金公司主要股东来划分，共有60多家公募机构属于券商系，且历年来规模靠前的公募机构中，券商系都是重要的流派。此外，还有10多家银行系公募机构，其中更是巨头频出。保险系公募机构则比较少。但在今年，保险资金、海外私募甚至是管理团队等力量的强势介入，开始改写公募行业的版图。

新力量蓄势待发

新的资本力量的强势介入，并不掩饰自己对于抢占国内资产管理行业机会、改变和革新相关基金公司的意图。对于此次战略投资华宝兴业，华平投资集团合伙人周朗表示，华平坚定看好中国资产管理行业和公募基金管理行业的长期发展前景，对华宝兴业的入股是华平战略投资中国资产管理行业的重要布局。中国太保表示，成功收购国联安基金后，太保资产将取得公募基金牌照，获得通过公开募集资金设立证券投资基金以及从事基金管理及相关业务的资格，丰富和拓展资产管理业务的服务面和业务领域。而中欧基金的股权变更主要是为了提高员工持股的比例，推动公司的发展。

通过公募机构股权变更进入行业赛道的“新选手”对比赛来说意味着什么？对这一问题，目前行业内的声音纷繁复杂。一般而言，股权变更并不会影响公司的实际经营业务。但是股权变更势必带来管理层调整，行业新力量正在酝酿不可忽视的变革可能。中国证券报记者在一家新近股权变更的基金公司处了解到，新股东带来的新投资理念、新管理模式正在与原有的理念和模式互相适应，逐步融合。“但是，在当下，理念的分歧、风格的碰撞、管理的差别等还是明显的，甚至一时间让公司内部难以适应，对于投研、销售等部门来说，调整期的烦恼也不少。新股东正在为公司打上自己的印记。”该基金公司人士表示。

不仅仅是在基金公司这一微观层面，基金行业也可能随着新力量的介入，演化出不一样的发展之路。周朗日前就对国内基金行业的发展发表了自己的见解。在他看来，国内公募基金应当继续大力发展权益类产品，以更为长期的眼光和投资心态来经营权益类业务，完善对投研团队的考核和激励机制、与分销渠道的利益分配设置、短期规模与业绩的平衡。在销售渠道方面，公募基金应当继续选择与其理念一致、分销能力出色的新渠道方开始合作，同时完善服务体系，将投资理念通过渠道合作伙伴传递到基金投资人，鼓励基金投资人长期持有公司的产品。

小而精“选手”仍有机会

近年来，随着国内公募行业的持续发展，小型基金公司的命运演化一直颇受市场关注。在市场整体较好、市场创新不断涌现之际，小型基金公司的表现也可圈可点，甚至在某些特定领域大放异彩，实现逆袭。但是在市场走势震荡、风险上升之时，小型基金公司在背景强势、家大业大、产品丰富的行业龙头面前则相形见绌，往往遭遇投资者的抛弃。

今年以来，公募行业的发展直面上述第二种情况，以至于不少人，包括小型基金公司内部人士都开始怀疑自己的选择，不知道路在何方。不过笔者认为，虽然发展的路径可能会有曲折，但可以肯定的是，小而精的“选手”在公募行业和市场上永远都会有自己的位置，如果真正能够做到特色鲜明、适应变化，还可能发展得很好。

首先，不同类型、不同背景底色的基金公司所处的是国内金融行业和资管行业发展的大时代。不论我们如何预估国内金融和资管行业的发展潜力，行业持续稳定的成长是市场共识。在这样的发展大时代，离不开公募的积极参与。有观点认为，从理财端来看，公募基金是中国普惠金融体系的重要组成部分，发展公募基金产品有利于引导居民的理财意识，并帮助居民通过长期投资资本市场实现财富保值增值；从资产端看，公募基金行业能够通过市场化方式筛选出一批具备专业能力的资产管理机构，将居民财富引导至符合经济转型发展目标的实体企业，通过资本市场衔接社会资金和实体经济，提升全社会资本配置效率。基于这样的大时代，有理由对包括小型基金公司在内的公募行业的发展保持信心。

其次，行业整体有集中度提升的趋势，但是小型基金公司可以有自己独特的目标人群、细分市场。参照国内外行业发展经验，一般而言，产业发展会有集中度提高的过程，但同样也有某些产业行业不断细分的过程，即有特殊需求、特殊要求的细分行业的出现会与行业整体集中度的提升共同发生。在公募基金行业也是如此。投资者背景五花八门，需求千差万别，风险偏好高低不等，收益预期各有不同，丰富多彩的投资者，将为有特色的基金公司提供足够的发展空间。

所以，关键不是看中小型基金公司是不是能在市场上生存下去，而是要看中小型基金公司能不能做到小而精，能不能拥有自己的细分市场和目标投资者的拥趸。笔者认为，拥有自己独特的竞争力并不断坚持深挖自己特色的基金公司，不会在市场上找不到位置。

事实上，近年来，国内基金行业已经涌现不少独具特色的基金公司，或是强于独特的投资机会，如固收、定增等，或是有独特的产品创新能力，如区域主题投资产品、量化产品等。当然，这样的特色投资、产品创新可能遭遇政策、市场等多方面的影响，甚至有时候特色投资被点刹，产品创新被叫停，但是从中长期来看，特色型基金公司稳步成长的趋势明显。市场真正在淘汰的是那些原有基础薄弱而又没有特色、对市场变化应变能力不足、创新乏力的基金公司。