债市盘中再破关键节点 高波动大调整难言触底

（原标题：债市盘中再破关键节点 高波动大调整难言触底）

11月22日，10年期国债期货活跃券170018收益率再度攀上4.0%。这是继11月14日10年期国债收益率首次打破4.0%关口后，再次重返历史高位。

数据显示，22日10年期国债活跃券170018收益率上行1.42BP报4.02%，而10年期国开债170210收益率上行2.99BP报5.025%，已突破5.0%关口。

与此同时，国债期货再度全线收跌。

当日，10年期国债期货T1803合约收跌0.52%，T1712合约收跌0.57%；5年期国债期货TF1803收跌0.3%，TF1712合约收跌0.29%。

“其实大家已经跌得 麻木 了。一直到年底大家的预期都不会很乐观。”某股份制银行交易员如此向21世纪经济报道记者表示。

资金紧平衡市场不堪重负

事实上，债券市场的流动性一直处于紧绷态势。

11月22日，央行进行了1000亿7天期、800亿14天期和100亿63天期逆回购操作，不过当日有1900亿逆回购到期，完全对冲到期规模。

数据显示，Shibor已经连续两日全线上涨，隔夜Shibor上涨0.1BP报2.81%，7天Shibor涨0.7BP报2.87%；14天期Shibor涨0.7BP报3.86%。银行间质押式回购利率亦多数上行，其中隔夜和7天期下行，其他品种延续上行。

“预计资金面仍将维持紧平衡状态，叠加年底考核将近，流动性仍有不确定性。”该交易员指出。

申万宏源研报指出，央行本周连续两日实施小额净投放，资金面继续收紧；央行“削峰填谷”稳定资金面预期，预计今年年末乃至2018年，货币政策仍将维持稳健中性基调不变。从近期的公开市场操作情况看，央行仍延续三季度《货币政策执行报告》中强调的“通过多种工具手段 削峰填谷 ，稳定市场对资金面的预期”操作思路。

资金紧张的局面让前述交易员亦感触颇深，“今天借钱一直紧张，到了下午才有所缓解。一级市场同业存单价格仍上行，这体现出大家对后续资金面趋紧的一致预期。”

联讯证券李奇霖指出，《货币政策执行报告》至少透露出两个信号：一是央行对利率大幅快速的上行有容忍度，并认为这是短期的行为，除非出现极端或风险事件，否则不太可能会出手稳定市场情绪；二是央行要继续控杠杆，不想看到市场出现过度的期限错配与加杠杆行为。

“这两个信号意味着货币政策至少在中短期内是会保持定力，流动性环境很难改善。”李奇霖称。

悲观情绪驱动抄底谨慎

“在情绪和交易盘主导的市场结构下，有些投资者的止损线被突破，从而引发抛售，还有部分投资者顺势而为，借券做空获利。”李奇霖分析指出，“今后，高波动、大调整、情绪市、玩预期将会是常态。”

李奇霖认为，资管新规落地后，投资者开始担忧细则，流动性的担忧又卷土重来。另外，货币政策执行报告关于央行货币政策保持“中性”定力之说也令市场为之内心一紧。

21世纪经济报道记者与多位交易人士沟通中亦发现，悲观情绪仍没有普遍消失，出现调整仍在预期之中。

北京某公募基金固收人士表示，“当前债市对经济数据反应较为迟钝，一方面反映了市场对经济数据下行已有所预期，另一方面也表明基本面并不是影响当前市场的决定性变量，情绪驱动仍是重要因素。”

”不过，在大家跌得麻木的时候才是收益率最高点，配置价值已经很好了，尤其是5年、7年的国债、国开债，”该交易员认为，“但交易盘抄底还是非常谨慎，因为现在说不好跌到什么位置才是底部。”

实际上，慎言“抄底”亦在卖方观点中被多次提及。

国泰君安证券覃汉指出，2017年始于流动性冲击，终于流动性风险；对金融机构而言，当前关心的仍是刚性资产与负债端的调整收缩中流动性断裂风险，以及可能付出的流动性代价；目前债市情绪无比脆弱，恐慌情绪还没到最悲观时刻，准备“抄底”的投资者仍需保持耐心。