茅台隐藏共识:爬到梯子顶部还想再跳一跳会怎样?

（原标题：卖出茅台：隐藏的共识）

（文章来源：公众号首席看市）

如果你爬到了梯子的顶部，还想再跳一跳，会是什么结果？

几乎没有人会说卖出茅台，因为他是公认的好公司。记得我在公司的内训会上，无数次说起茅台，指出“饮料类”消费品龙头的市场地位是稳固的，甚至所有快速消费品的龙头地位都是稳固的，其利润是稳健增长的。即便遇到金融危机、经济危机，也能挺过去。所以，长期持有茅台、饮料类龙头、快速消费品龙头，是我2011年以来的重要理念之一。

茅台是好公司，说卖出茅台，会被批评没理念。再者，跟风唱多的话，即便错了，也不觉得丢脸。所以，大多数人把卖出茅台隐藏在了内心深处。就像9月份某团队出了个滑天下之大稽的《吉林报告》，其拥趸者吹捧其为国内最高水平，顶级智库，其实就像皇帝的新装，需要一个天真的孩子说出真相，老百姓一听就明白《吉林报告》太扯。

1.好公司也会跌

在我们的内训会上，我们提出了《股市纪律十三条》，大家可以百度一下。其中特别指出了“好公司不一定是好股票”。长期持有好公司，但不代表看到了风险也要硬扛。如果一个好公司短期上涨过快，就要卖出，当然要注意买回来，不过还是要先卖出。

为什么好公司不一定是好股票呢？因为好公司如果涨太多了也会跌，俗称：需要时间来换空间。

有一个券商写了研报，说，茅台的市值会涨到1.85万亿。如果有人说他们是浮夸风，他们会说：“2025年啊！”你怎么不说3025年一定会到1000万亿呢？这是明显的误导公众。我跟你打赌，3025年，一定远远超过1000万亿。哈哈^_^

好公司跌起来也是很可怕的。所以，炒股票一定要掌握一点时间节奏。例如，你来看看，同样是茅台，2012年7月的最高股价是266.08元，2014年1月的最低股价是118.01元，腰斩还要多，结结实实地跌了一年半，到了2015年4月才突破前高。美国苹果公司，是公认的好公司吧？2012年9月的最高股价是705.07美元，2013年4月的最低股价是385.10美元，也是接近腰斩，2014年7月份才突破前高。

2.利润增速不能简单外推

为什么好公司会跌呢？很简单，股价涨得太快，公司发展速度跟不上股价了。如果一个千亿级别的公司，净利润每年都能增长20%，那是很优秀的公司了。如果股价一年就翻倍了，当然股价就要跌下来等等利润增长。就像有人说的，中国的经济增速要慢来下，等等我们的灵魂。盈利增速是公司股价的灵魂啊。

这下子，又有人不干了：怎么能说茅台的灵魂涨得慢呢？是啊，公认的好公司，怎么能说他慢呢？抛开情绪，回归数据。茅台每年的盈利增速，和目前的股价增速对比，哪个更快？用数据说话，不要用形容词。用前复权股价来看，茅台2015年9月的前复权股价是166.20元，现在是679.15元，妥妥地超过了4倍。而茅台2013-2015两年的利润分别为159.65亿元、162.69亿元、164.43亿元，2016年为179.32亿元，虽然2017年大幅增长，前三季度就达到了199.88亿元，但也绝不会有2014年的4倍。而市场显然是把2017年的业绩高增长做了“外推”。

如果2017年全年茅台“归属于母公司普通股东综合所以总额”达到266亿元，我们能简单地说茅台的年化增长达到48%=[（266-179.32）/179.32*100%]？尽管2013-2017年茅台业绩增长了66.6%，但如果我们测算2013-2017年的年化复合增速，只有13.6%。也就是说，1.136的4次方，约等于1.666。

茅台如果按2016年的利润给估值，目前是47倍，说明股价内含了这一高增长预期，而TTM估值为35.2倍，2017盈利预期估值为34.9倍，2018盈利预期估值为26.94倍。可以给出两种截然不同的解释，一是市场还没有疯狂到认为48%的增长能维持到2018年之后；二是茅台还有较大上涨空间，应该2018年盈利预期估值涨到48倍。如果谁有第二种想法，肯定是个疯子。

3.白酒是什么？塑化剂or护肝抗癌？

曾几何时，一些对茅台的研究认为，茅台酒含有护肝成分。今年，又有研究认为白酒都有抗癌作用，有网友很兴奋，说终于可以“大口大口地喝”了。殊不知，抗癌成分没派上用场，有的人就已经挂掉了——酒精中毒。近几年常有新闻说某某大学生在酒吧拼酒挂掉，或某某研究生陪导师喝酒挂掉，还有毕业聚会拼酒挂掉。

说好的抗癌的呢？怎么喝死人了？还没到得癌症的年龄呢，你要抗癌干嘛？真要抗癌，把酒里面的抗癌成分提取出来吃，不要喝那些酒精了。

如果老鼠药里放胶原蛋白，是不是为了美容要吃老鼠药呢？

白酒不是只有抗癌或护肝，除了酒精，还有过塑化剂。今天，大家都忘记塑化剂风波了，白酒狂欢之下，记忆中只有护肝和抗癌了。如果你是做医药的，应该知道，什么成分是有效治疗成分，就提取出来，不用喝酒。

所以，护肝或抗癌，与白酒无关。不会有谁为了护肝或抗癌，去大口大口喝白酒补一补。除非脑子真的进酒精了。

4.茅台3年内不可能站稳万亿市值，要先蹲下来

这个标题，会引来攻击。要说茅台市值不能上万亿，或者不能超过可口可乐，似乎会被描述为不爱国。抛开情绪，认识数据，我认为，3年内，茅台的市值不应该站稳1万亿。也就是说，涨上去的话，也得跌下来。即便到了1万亿，三年的收益率也就不到20%了，显然需要蹲下来才能跳得更高。

截至2017年11月20日，中国白酒的四大千亿巨头是贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖。香港最大的酒业是啤酒，青岛啤酒，总市值414亿元。百亿市值的公司里，没有非酒精制品的饮料公司。

A股和香港市场的情况，下面两个表格很清楚。

中国A股饮料和酒业公司总市值（100亿以上公司，截至11月20日收盘）

香港股市酒业和饮料（100亿以上公司，截至11月20日收盘）

美国的市场呢？总市值最大的是百威，1.48万亿人民币，这是一家把啤酒卖到全世界的公司。其实是可口可乐、百事可乐，总市值分别为1.28万亿人民币、1.08万亿人民币，这两家把不含酒精的饮料卖到了全世界。AMBEV，总市值6524亿人民币，是拉丁美洲最大的饮料和啤酒公司。帝亚吉欧，总市值6257亿人民币，是全球最大的洋酒公司，旗下拥有横跨蒸馏酒、葡萄酒和啤酒等一系列顶级酒类品牌。帝亚吉欧公司在全球80多个国家和地区有超过22,520名员工，2013年销售额达到187亿美元。

下面这张表格罗列了美国股市100亿市值以上的所有饮料和酒业公司。

美国酒业和饮料公司总市值（100亿以上公司，截至11月20日收盘）

如果茅台做高度酒，对标的应该是帝亚吉欧，如果说中国更认茅台，你也要看到，美国股市中，帝亚吉欧之下，其他公司的市值也很小了。中国的茅台、五粮液、洋河、泸州老家4家白酒加起来，总市值是1.4万亿，和百威英博相当。如果说中国人更加偏爱白酒、欧美人更加偏爱啤酒，目前的市值对比基本均衡了。如果说中国的白酒公司还可以做红酒和啤酒，那么，我们就要和全球所有酒业公司进行对比。虽然茅台也要做啤酒和红酒，但相比茅台当前的体量，那个红酒和啤酒的增量，基本可以忽略不计。

也许会有人说，茅台总能比可可可乐、百事可乐强吧？这也是中国市场怪现象，超市的饮料基本被海外饮料品牌占据了，快速消费品丧失了大部分江山，也只有白酒还有自己的阵地。超市、街头便利店，人们买饮料的频率是多高？买茅台的频率又是多高呢？

茅台，或许内含了我们的中国品牌之梦，或许寄托了国人的强国之梦，但在饮料市场上，我们已经把茅台的总市值抬高到了全球第一梯队。如果还想更高，就会摔下来。如果你爬到了梯子的顶部，还想再跳一跳，会是什么结果？